前三季度扭亏为盈，加快布局储能一体化

公司报告 季报点评 │ 南都电源（300068）\电力设备与新能源 前三季度扭亏为盈，加快布局储能一体化 事件： 公司发布三季报，前三季度实现营收84.86亿元，同比-15.97%；归母净利润6.08亿元，扣非净利润0.12亿元，同比均扭亏为盈。第三季度实现营收28.52亿元，同比-18.53%，环比+4.20%；归母净利润0.79亿元，同比扭亏为盈，环比+54.90%；扣非净利润-0.29亿元，环比转盈为亏。 剥离铅酸电池业务，聚焦锂电储能市场 公司完成了铅酸电池业务的剥离，聚焦于锂电储能业务，已搭建起从电芯产品、系统集成、运维服务至资源回收的储能产业一体化布局，截至9月19日，公司今年以来已累计中标及签署新型电力储能项目合计约1.8GWh。 强化海外市场服务配置，受益全球储能市场发展 公司在电力储能领域与意大利电力、法国电力、美国能源公司等大型海外能源集团深入合作，今年签约了意大利600MWh储能标杆项目；工业储能领域中标了VODACOM、EATON、BritishTelecom等多个海外通信及数据中心后备项目。公司将加强欧洲、北美和韩国等市场的储能服务中心配置，有望充分受益于海外高毛利储能市场的快速发展。 产能快速扩充，提升产品交付及盈利能力 公司现有锂电产能5GWh，我们预计今年年底前3GWh新能源锂电池项目及2GWh通信及储能锂电池项目将完成建设，届时锂电产能将扩充至10GWh，公司2023年产品交付能力或将大幅提升。公司目前具备2.5万吨/年锂电回收产能，随着年底扩产项目建成，总处理能力将达到6万吨，预计将有力保障锂电原材料供应，提升锂电业务盈利能力。 盈利预测、估值与评级 公司盈利能力改善，我们提高盈利预测，预计公司2022-2024年营收分别为133.55/190.37/276.58亿元（原值为133.85/191.26/277.73亿元），分别同比增长12.72%/42.55%/45.29%；归母净利润分别为7.03/9.41/17.59亿元 （原值为6.22/9.37/17.77亿元），分别同比增长151.34%/33.73%/86.99%，EPS分别为0.81/1.09/2.03元/股，对应PE分别为29/21/11倍，参考可比公司估值，给予公司23年30倍PE，目标价32.7元，维持“买入”评级。 风险提示：产能落地不及预期；市场竞争加剧；原材料价格大幅上涨。 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 10,260 11,848 13,355 19,037 27,658 增长率（%） 13.89% 15.48% 12.72% 42.55% 45.29% EBITDA（百万元） 284 -923 1,189 1,487 2,349 归母净利润（百万元） -281 -1,370 703 941 1,759 增长率（%） -176.23% -387.46% 151.34% 33.73% 86.99% EPS（元/股） -0.33 -1.58 0.81 1.09 2.03 市盈率（P/E） -71.35 -14.64 28.51 21.32 11.40 市净率（P/B） 3.34 4.32 3.75 3.19 2.49 EV/EBITDA 60.51 -17.37 19.91 15.95 9.90 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2022年10月21日收盘价 1 证券研究报告 2022年10月23日 投资评级： 行业：电源设备投资建议：买入（维持评级）当前价格：23.19元 目标价格：32.7元 基本数据 总股本/流通股本（百万股）865/834 流通A股市值（百万元）19,345 每股净资产（元）6.20 资产负债率（%）63.59 一年内最高/最低（元）31.29/8.88 股价相对走势 南都电源沪深300 200% 150% 100% 50% 0% -50% 21-10-2122-04-2122-10-21 分析师：贺朝晖 执业证书编号：S0590521100002邮箱：hezh@glsc.com.cn 联系人梁丰铄 邮箱：liangfs@glsc.com.cn 相关报告 1、《储能系列报告一：海内外需求共振造就优质赛道》2022.09.28 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告│季报点评 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位:百万元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 单位:百万元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 1,080 910 1,335 1,904 2,766 营业收入 10,260 11,848 13,355 19,037 27,658 应收账款+票据 2,475 1,507 1,701 2,425 3,523 营业成本 9,282 11,346 11,508 16,128 23,022 预付账款 172 439 305 435 632 税金及附加 247 308 307 438 636 存货 3,604 3,180 2,838 3,314 3,911 营业费用 350 517 467 609 885 其他 632 1,547 1,253 1,786 2,595 管理费用 597 700 721 933 1,355 流动资产合计 7,963 7,583 7,433 9,864 13,427 财务费用 263 275 187 182 172 长期股权投资 380 309 282 255 228 资产减值损失 -335 -193 -100 -80 -70 固定资产 4,037 4,012 4,353 4,934 5,456 公允价值变动收益 262 43 0 0 0 在建工程 932 1,005 970 635 300 投资净收益 -199 -94 393 23 23 无形资产 331 363 354 345 336 其他 356 28 256 266 276 其他非流动资产 640 560 513 465 465 营业利润 -396 -1,514 713 956 1,817 非流动资产合计 6,320 6,249 6,471 6,634 6,785 营业外净收益 -13 -163 -62 -62 -62 资产总计 14,283 13,832 13,904 16,498 20,212 利润总额 -408 -1,677 651 895 1,755 短期借款 3,491 3,646 3,534 3,786 3,509 所得税 -5 -36 11 16 31 应付账款+票据 2,125 2,175 2,299 3,222 4,599 净利润 -403 -1,641 639 879 1,724 其他 1,257 2,146 1,697 2,380 3,418 少数股东损益 -122 -270 -64 -62 -34 流动负债合计 6,874 7,968 7,530 9,387 11,525 归属于母公司净利润 -281 -1,370 703 941 1,759 长期带息负债 904 782 653 510 361 长期应付款 196 412 412 412 412 财务比率 其他 547 534 534 534 534 2020 2021 2022E 2023E 2024E 非流动负债合计 1,648 1,727 1,598 1,456 1,307 成长能力 负债合计 8,521 9,695 9,128 10,843 12,832 营业收入 13.89% 15.48% 12.72% 42.55% 45.29% 少数股东权益 -238 -508 -572 -634 -668 EBIT -133.05% -865.54% 159.77% 28.48% 78.98% 股本 860 857 857 857 857 EBITDA -63.92% -424.93% 228.73% 25.05% 57.99% 资本公积 3,745 3,747 3,747 3,747 3,747 归母净利润 -176.23% -387.46% 151.34% 33.73% 86.99% 留存收益 1,395 42 745 1,686 3,445 获利能力 股东权益合计 5,761 4,137 4,776 5,655 7,380 毛利率 9.53% 4.24% 13.83% 15.28% 16.76% 负债和股东权益总计14,28313,83213,90416,49820,212 净利率 -3.93% -13.85% 4.79% 4.62% 6.23% ROE -4.69% -29.50% 13.15% 14.96% 21.86% 现金流量表 ROIC -4.87% -12.32% 10.28% 12.44% 19.60% 单位:百万元202020212022E2023E2024E 偿债能力 净利润 -403 -1,641 639 879 1,724 资产负债 59.66% 70.09% 65.65% 65.72% 63.49% 折旧摊销 429 479 351 410 422 流动比率 1.16 0.95 0.99 1.05 1.16 财务费用 263 275 187 182 172 速动比率 0.53 0.31 0.42 0.48 0.57 存货减少 -731 424 342 -476 -597 营运能力 营运资金变动 -158 754 249 -257 -286 应收账款周转率 4.16 7.94 7.94 7.94 7.94 其它 980 18 -729 453 574 存货周转率 2.58 3.57 4.06 4.87 5.89 经营活动现金流 381 309 1,040 1,191 2,009 总资产周转率 0.72 0.86 0.96 1.15 1.37 资本支出 -632 -715 -600 -600 -600 每股指标（元） 长期投资 -36 -70 0 0 0 每股收益 -0.33 -1.58 0.81 1.09 2.03 其他 -178 -108 414 50 50 每股经营现金流 0.44 0.36 1.20 1.38 2.32 投资活动现金流 -847 -893 -186 -550 -550 每股净资产 6.94 5.37 6.18 7.27 9.31 债权融资 630 33 -242 109 -426 估值比率 股权融资 -11 -3 0 0 0 市盈率 -71.35 -14.64 28.51 21.32 11.40 其他 194 315 -187 -182 -172 市净率 3.34 4.32 3.75 3.19 2.49 筹资活动现金流 813 344 -429 -73 -597 EV/EBITDA 60.51 -17.37 19.91 15.95 9.90 现金净增加额 336 -260 425 568 862 EV/EBIT -118.43 -11.44 28.24 22.03 12.07 数据来源：公司公告，iFinD，国联证券研究所预测，股价取2022年10月21日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（