东珠生态点评报告：千万亩林草碳汇正式合同落地，碳汇龙头转型步伐加速

公司点评报告 2023年02月19日 千万亩林草碳汇正式合同落地，碳汇龙头转型步伐加速 ——东珠生态点评报告 事件 2023年2月17日，东珠生态发布公告：公司与玛纳斯县玛河农业投资有限公司签署了《温室气体自愿减排项目（林草碳汇资源开发）合同》。玛纳斯县玛河农业投资有限公司以本行政区域内拥有所有权或使用权或其他取得合法授权的林地/草地委托公司分期开发林草碳汇项目，合计开发面积林地329万亩，草地746万亩。合同期限：申报期为1年， 开发期30年。 点评 公司林地资源面积达近4000万亩，林草碳汇开发正式合同落地。 从公司所拥有的林地资源面积来看，公司凭借深耕林业20余年的丰富经验，叠加长期与地方政府保持良好合作关系，林地资源开拓的规模和速度保持市场领先。公司已与地方业主累计签订碳汇战略合作开发框架协议5个，涉及林地面积约2700万亩，本次新增正式合同1个，涉及林地 +草地面积共1075万亩。从公司林业碳汇业务的进展来看，公司已签订的战略合作协议均在有序转化正式合同的过程中（本次正式合同即是由2022年10月公司与玛纳斯县签署的合作意向协议转化而来），截至2022年中，初步投入资金已达约3000万元。此外，公司仍在积极储备林业碳汇项目，林地资源涉及四川省、广西省、福建省、云南省、新疆等区域。从碳汇开发能力来看，公司依托强大的研究团队，并与中国林科院、北林大、南林大等科研机构及高校紧密合作，具备从前期项目识别到后期文件编制、方案制作再到核证机构审核最后交易的全产业链经营能力，能够完成林业碳汇开发全产业链流程。 中国CCER市场重启再加速，公司有望直接受益于CCER重启。从CCER重启进展来看，2022年12月，生态环境部应对气候变化司司长李高在国际金融论坛全球年会上表示，下一步中国将争取尽早重启CCER市场。CCER管理办法也正在抓紧修订，有望加速出台。2023年2月，北京绿色交易所（全国温室气体自愿减排交易中心）正式落户北京城市副中心，在启动仪式上，北京绿交所董事长王乃祥表示，CCER全国统一的注册登记系统和交易系统已经开发完成，具备接受主管部门验收的条件，将为建设自愿减排市场提供重要的基础设施保障。从需求端来看，目前仅电力行业强制纳入碳交易市场，根据生态环境部，该行业年度覆盖二氧化碳排放量约为45亿吨，对应CCER需求量2.25亿吨。未来将循序渐进纳入石化、钢铁等8大行业，配额总量或将达到70~80亿吨，届时CCER需求量将达3.5~4亿吨。根据复旦大学可持续发展研究中心，CCER价格区间从2022年初的35元/吨左右上涨至年末的60元/吨左右。按60元/吨计算，我国CCER每年市场规模将超200亿元。从供给端来看，第一履约周期累计使用CCER约3273万吨用于配额清缴抵消。截至2022年底，中国存量CCER仅约1000万吨，存量额度吃紧。公司本次签订329万亩林地+746万亩草地碳汇开发合同，按照林地 /草地每亩每年平均碳汇量分别为1吨/0.2吨，测算得该业务有望创造总营收2.87亿元/年。 生态修复及市政景观主业持续发展，子业务板块多点开花、全面发力。从公司主业情况来看，2022年全年公司及子公司新中标项目2项（生态修复类项目1项+市政景观类项目1项），合计金额6.01亿元；同期 评级强烈推荐（维持）报告作者 作者姓名段小虎 资格证书S1710521080001 电子邮箱duanxh@easec.com.cn 联系人柴梦婷 电子邮箱chaimt@easec.com.cn 股价走势 基础数据 总股本(百万股)446.10 流通A股/B股(百万股)446.10/0.00 资产负债率(%)58.65 每股净资产(元)8.48 市净率(倍)1.34 净资产收益率(加权)5.15 12个月内最高/最低价14.11/9.38 相关研究 《【新兴产业】东珠生态（603359.SH）公司点评：业绩受疫情影响下降，林碳业务快速拓展_20220901》2022.09.01 《【新兴产业】东珠生态（603359.SH）跟踪点评：林碳业务进展快，项目充足势头好_20220606》2022.06.06 《基建新项目同比大增270%，看好业绩持续增长与碳汇业务发展》2022.04.29 《园林基建稳健增长，林业碳汇业务蓄势待发》2022.03.16 《林业领航者，碳汇龙头扬帆出海》2021.10.31 《CCER重启在即，掘金碳交易》2021.10.18 公司研究 ·东珠生态 ·证券研究报告 公司及子公司新签订项目合同6项（生态修复类合同2项+市政景观类合同4项），合计金额21.59亿元。从政策层面来看，中共中央、国务院印发的《质量强国建设纲要》中提出：树立质量发展绿色导向，建立实施国土空间生态修复标准体系。在双碳背景下，公司主业有望充分受益于日益提升的生态环境保护需求、新农村振兴、新型城镇化建设需求以及新兴基建市场的加速启动。从公司未来发展目标来看，公司于2023年2月举行了“2023年工作部署大会以及年度考核目标签约”系列会议，提出了2023年工作规划：将革新公司管理模式，调整考核责任形式，将业务发展推向多元化方向，全面发力碳汇、陵园、新能源建设等子版块业务。 投资建议 考虑到公司传统业务稳健增长以及在林碳业务加速布局，我们给予公司2022/23/24年EPS的预测分别为0.11/1.09/1.45元，基于2月17日收盘价11.39元，对应的PE分别为100/10/8X，维持“强烈推荐”评级。 风险提示 订单业绩不及预期；政策落地不及预期；碳交易推广不及预期等。 盈利预测 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 2710.75 1640.31 2713.46 3370.92 增长率（%） 15.95 -39.49 65.42 24.23 归母净利润 480.79 50.65 487.24 648.91 增长率（%） 26.40 -89.47 861.95 33.18 EPS（元/股） 1.08 0.11 1.09 1.45 市盈率（P/E） 13.24 100.31 10.43 7.83 市净率（P/B） 1.77 1.42 1.25 1.08 资料来源：Wind，东亚前海证券研究所预测（参 考股价为2023/02/17收盘价11.39元） 利润表（百万元）资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 2711 1640 2713 3371 %同比增速 16% -39% 65% 24% 营业成本 1906 1181 1922 2343 毛利 805 460 791 1028 ％营业收入 30% 28% 29% 30% 税金及附加 2 2 2 3 ％营业收入 0% 0% 0% 0% 销售费用 0 0 0 0 ％营业收入 0% 0% 0% 0% 管理费用 93 67 101 128 ％营业收入 3% 4% 4% 4% 研发费用 85 63 95 120 ％营业收入 3% 4% 3% 4% 财务费用 -85 9 15 9 ％营业收入 -3% 1% 1% 0% 资产减值损失 11 -50 0 0 信用减值损失 -160 -210 0 0 其他收益 2 1 2 3 投资收益 0 0 -2 -1 净敞口套期收益 0 0 0 0 公允价值变动收益 0 0 0 0 资产处置收益 0 0 0 0 营业利润 563 60 578 769 ％营业收入 21% 4% 21% 23% 营业外收支 0 0 0 0 利润总额 563 60 578 769 ％营业收入 21% 4% 21% 23% 所得税费用 83 10 88 119 净利润 481 51 490 650 ％营业收入 18% 3% 18% 19% 归属于母公司的净利润 481 51 487 649 %同比增速 26% -89% 862% 33% 少数股东损益 0 0 2 2 EPS（元/股） 1.08 0.11 1.09 1.45 基本指标 2021A 2022E 2023E 2024E EPS 1.08 0.11 1.09 1.45 BVPS 8.10 8.03 9.12 10.58 PE 13.24 100.31 10.43 7.83 PEG 0.50 — 0.01 0.24 PB 1.77 1.42 1.25 1.08 EV/EBITDA 12.12 9.07 7.58 5.26 ROE 13% 1% 12% 14% ROIC 10% 11% 11% 12% 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 946 641 1167 1592 交易性金融资产 0 0 0 0 应收账款及应收票据 1128 1468 1069 2376 存货 10 11 16 13 预付账款 16 14 15 22 其他流动资产 5283 5583 7284 7788 流动资产合计 7383 7718 9552 11790 可供出售金融资产 0 0 0 0 持有至到期投资 0 0 0 0 长期股权投资 2 2 2 2 投资性房地产 0 0 0 0 固定资产合计 22 18 14 9 无形资产 62 46 46 46 商誉 0 0 0 0 递延所得税资产 54 54 54 54 其他非流动资产 1744 1715 1715 1715 资产总计 9267 9553 11382 13617 短期借款 355 485 485 485 应付票据及应付账款 4533 4785 6059 7555 预收账款 0 0 0 0 应付职工薪酬 18 11 18 22 应交税费 105 56 93 120 其他流动负债 425 392 414 471 流动负债合计 5435 5730 7069 8653 长期借款 120 141 141 141 应付债券 0 0 0 0 递延所得税负债 0 0 0 0 其他非流动负债 7 7 7 7 负债合计 5562 5878 7217 8801 归属于母公司的所有者权益 3613 3583 4070 4719 少数股东权益 92 92 95 96 股东权益 3705 3675 4165 4816 负债及股东权益现金流量表（百万元） 9267 9553 11382 13617 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流净额 -408 -336 549 447 投资 -3 27 0 0 资本性支出 -60 0 0 0 其他 80 2 -2 -1 投资活动现金流净额 17 29 -2 -1 债权融资 0 0 0 0 股权融资 2 0 0 0 银行贷款增加（减少） 475 151 0 0 筹资成本 -67 -41 -21 -21 其他 -60 0 0 0 筹资活动现金流净额 350 110 -21 -21 现金净流量 -42 -197 526 425 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年 7月1日起正式实施。根据上述规定，东亚前海证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及东亚前海证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保 证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。