东珠生态2022年半年报点评：业绩受疫情影响下降，林碳业务快速拓展

公司点评报告 2022年09月01日 业绩受疫情影响下降，林碳业务快速拓展 ——东珠生态2022年半年报点评 事件 2022年8月30日，公司发布2022年半年度报告：1）2022年H1 公司实现营收9.67亿元，同比-24.27%；实现归母净利润1.78亿元，同比-35.78%。单季度来看，2022年Q2实现营收5.37亿元，同比-28.69%，环比+24.92%；实现归母净利润0.96亿元，同比-45.75%，环比+17.71%。 2）2022年上半年，公司及子公司累计新中标项目2项（生态修复类业务1项+市政景观类项目1项），合计中标金额为6.01亿元，同比 -50.67%；同期，公司及子公司累计新签订项目合同6项（生态修复类合同2项+市政景观类项目4项），合计项目金额为21.59亿元，同比 +85.39%。 点评 2022年H1营收、业绩受疫情影响下降，2022年Q2营收、业绩环比提升。1、2022年H1，公司营收为9.67亿元，同比-24.27%，主要原 评级强烈推荐（维持）报告作者 作者姓名段小虎 资格证书S1710521080001 电子邮箱duanxh@easec.com.cn 联系人柴梦婷 电子邮箱chaimt@easec.com.cn 股价走势 因系受疫情反复影响，公司与项目发包方、政府方的谈判进度、施工进 度等均受到了负面影响；同期，公司归母净利润为1.78亿元，同比 -35.78%，业绩下降幅度大于营收下降幅度，主要原因系银行贷款利息增加导致财务费用同比大幅+613.75%。2、单季度来看，2022年Q2，公司营收/归母净利润分别为5.37/0.96亿元，分别同比-28.69%/-45.75%，分别环比+24.92%/+17.71%，公司二季度营收、业绩同比均出现下降，主要原因系疫情扰动影响业务谈判和工程进度。展望未来，我们认为随着疫情影响边际的减弱，在双碳背景下，生态环境保护需求提升，叠加新农村振兴及新兴基建市场加速推进，公司生态修复和市政景观两大传统业务主线将齐头前进。 盈利能力受疫情影响同比下降，资产负债表端表现优异。1、从盈利 能力来看，2022年H1，公司实现毛利率29.61%，同比-1.67pct，主要系受疫情影响，相关成本增加所致。从期间费用来看，2022年H1公司期间费用率为8.06%，同比+2.70pct，其中，管理/研发/财务费用率分别为3.99%/3.15%/0.93%，分别同比+0.90pct/+0.74pct/+1.06pct，财务费用率大幅提升主要系银行贷款利息增加所致。在毛利率及期间费用率的双重影响下，公司实现净利率18.32%，同比-3.54pct。总体来看，公司盈利能力受疫情影响同比下降。2、从资产负债表端来看，1）2022年H1，公司资产负债率为59.89%，在同业内仍处于较低水平，且负债项目主要系应付类项目构成，显示公司在产业链上处于较强地位；2）大股东无股权质押。3、从现金流量表端来看，1）2022年H1，公司经营性活动产生的现金流量净额为-2.49亿元，同比+8.80%，主要得益于公司采取多种措施加大工程款的回笼；2）公司收现比和付现比分别为75.98%/90.05%，分别同比+42.24pct/+23.46pct，现金收回能力同比加强。 生态修复及市政景观基础设施建设主业发展稳健，2022年H1新中标及新签定合同金额合计27.60亿元，同比增长15.83%。从新增订单情况来看，1、2022年H1，公司及子公司新中标项目2项（生态修复类业 务1项+市政景观类项目1项），合计中标金额为6.01亿元，同比-50.67%，主要原因系多地疫情爆发导致公司业务拓展与项目谈判进度受负面影响；同期，公司及子公司累计新签订项目合同6项（生态修复类合同2 项+市政景观类项目4项），合计项目金额为21.59亿元，同比+85.39%，新签定项目金额保持高增长，为公司未来业绩增长提供保障。2、单季度来看，2022年Q2，公司及子公司未有新中标项目；公司及子公司新签 基础数据 总股本(百万股)446.10 流通A股/B股(百万股)446.10/0.00 资产负债率(%)59.89 每股净资产(元)7.63 市净率(倍)1.60 净资产收益率(加权)8.28 12个月内最高/最低价15.96/9.38 相关研究 《【新兴产业】东珠生态（603359.SH）跟踪点评：林碳业务进展快，项目充足势头好_20220606》2022.06.06 《基建新项目同比大增270%，看好业绩持续增长与碳汇业务发展》2022.04.29 《园林基建稳健增长，林业碳汇业务蓄势待发》2022.03.16 《林业领航者，碳汇龙头扬帆出海》2021.10.31 公 司研究 ·东珠生态 ·证券研究报 告 定项目合同2项（市政景观类项目2项），合计项目金额为3.48亿元，同比-49.33%，二季度公司新增订单金额同比下降，主要原因系多地疫情爆发导致公司业务拓展与项目谈判进度受负面影响。 林业资源迅猛扩张，碳汇业务将受益落地进展与CCER重启。公司 凭借市场、团队、资金和合作优势，快速及深入布局林碳业务，于去年10月成为中证上海环交所碳中和指数100家成分股里唯一入选的林业企业。从公司林业资源拓展来看，公司林业资源拓展迅速，已与地方业主累计签订碳汇战略合作开发框架协议5个，涉及林地面积约2700万亩，同时正在持续拓展云南省、广西省、四川省、福建省等相关区域内的业务。从碳汇开发能力来看，公司依托自身强大的研究团队，并与中国林科院、北林大、南林大等科研机构及高校紧密合作，具备从前期项目识别到后期的文件编制、方案制作再到核证机构审核最后交易的全产业链经营能力，能够完成林业碳汇开发全产业链流程。从林碳业务进展来看，公司已签订的战略合作协议，均在有序转化正式合同的过程中，初步投入资金达约3000万元。目前已完成林调、勘察、森林经营方案研讨等部分前期工作，部分项目正在着手林木生物物质碳储量的监测、PDD文件的编制以及方案的制作。从政策层面来看，上海环交所和北京绿色交易所均公开发声CCER有望今年重启，公司碳汇业务将受益于CCER重启。从碳价上涨趋势来看，随着我国统一碳市场的不断建设完善，供给端逐渐释放CCER开发、需求端扩容与机构投资者不断纳入碳金融投资市场，碳价有望持续上涨，潜力较大。 投资建议 考虑到公司传统业务稳健增长以及在林碳业务加速布局，我们给予公司2022/2023/2024年EPS的预测分别为1.37/1.99/2.55元/股，基于8月31日收盘价12.24元，对应的PE分别为9/6/5X，维持“强烈推荐”评级。 风险提示 订单业绩不及预期；政策落地不及预期；碳交易推广不及预期等。 盈利预测 项目(单位：百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 2710.75 3190.68 4055.59 4920.51 增长率（%） 15.95 17.70 27.11 21.33 归母净利润 480.79 610.93 886.44 1138.76 增长率（%） 26.40 27.07 45.10 28.46 EPS（元/股） 1.08 1.37 1.99 2.55 市盈率（P/E） 13.24 8.94 6.16 4.79 市净率（P/B） 1.77 1.29 1.07 0.87 资料来源：Wind，东亚前海证券研究所（参考股 价为2022/08/31收盘价12.24元） 利润表（百万元）资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 2710.75 3190.68 4055.59 4920.51 %同比增速 15.95% 17.70% 27.11% 21.33% 营业成本 1905.84 2241.77 2728.68 3255.85 毛利 804.91 948.91 1326.91 1664.66 ％营业收入 29.69% 29.74% 32.72% 33.83% 税金及附加 1.53 1.89 2.46 2.95 ％营业收入 0.06% 0.06% 0.06% 0.06% 销售费用 0.00 0.00 0.00 0.00 ％营业收入 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 管理费用 92.59 108.45 136.10 166.81 ％营业收入 3.42% 3.40% 3.36% 3.39% 研发费用 85.00 100.74 128.20 144.00 ％营业收入 3.14% 3.16% 3.16% 2.93% 财务费用 -84.69 6.86 4.20 4.20 ％营业收入 -3.12% 0.22% 0.10% 0.09% 资产减值损失 10.81 0.00 0.00 0.00 信用减值损失 -160.43 0.00 0.00 -2.53 其他收益 1.92 2.57 3.14 3.80 投资收益 0.38 -6.78 -8.06 -2.50 净敞口套期收益 0.00 0.00 0.00 0.00 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 资产处置收益 0.04 0.02 0.03 0.04 营业利润 563.20 726.78 1051.06 1345.52 ％营业收入 20.78% 22.78% 25.92% 27.35% 营业外收支 -0.08 0.00 0.00 0.00 利润总额 563.12 726.78 1051.06 1345.52 ％营业收入 20.77% 22.78% 25.92% 27.35% 所得税费用 82.54 105.63 152.76 195.55 净利润 480.58 621.15 898.30 1149.97 ％营业收入 17.73% 19.47% 22.15% 23.37% 归属于母公司的净利润 480.79 610.93 886.44 1138.76 %同比增速 26.40% 27.07% 45.10% 28.46% 少数股东损益 -0.21 10.23 11.86 11.20 EPS（元/股） 1.08 1.37 1.99 2.55 基本指标 2021A 2022E 2023E 2024E EPS 1.08 1.37 1.99 2.55 BVPS 8.10 9.47 11.45 14.01 PE 13.24 8.94 6.16 4.79 PEG 0.50 0.33 0.14 0.17 PB 1.77 1.29 1.07 0.87 EV/EBITDA 12.12 7.41 4.70 3.52 ROE 13% 14% 17% 18% ROIC 10% 14% 17% 18% 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 946 126 619 823 交易性金融资产 0 0 0 0 应收账款及应收票据 1128 1224 1582 1930 存货 10 786 486 673 预付账款 16 0 0 0 其他流动资产 5283 6082 7715 9406 流动资产合计 7383 8218 10401 12832 长期股权投资 2 2 3 3 投资性房地产 0 0 0 0 固定资产合计 22 27 29 30 无形资产 62 88 116 146 商誉 0 0 0 0 递延所得税资产 54 54 54 54 其他非流动资产 1744 1744 1744 1744 资产总计 9267 10133 12346 14809 短期借款 355 0 0 0 应付票据及应付账款 4533 5050 6261 7471 预收账款 0 0 0 0 应付职工薪酬 18 22 26 31 应交税费 105 109 142 174 其他流动负债 425 500 566 629 流动负债合计 5435 5680 6995 8305 长期借款 120 120 120 120 应付债券 0 0 0 0 递延所得税负债 0 0 0 0 其他非流动