固定收益信用周报：发行规模上升，收益率持续下行

2023年2月18日 总量研究 发行规模上升，收益率持续下行 ——固定收益信用周报（202302012-20230218） 要点 1、一级市场 发行规模方面：2月12日至2月18日，信用债（企业债、公司债、中期票据、短期融资券、定向工具）共发行2,601.20亿元，周环比上升50.72%；总偿还额1,240.61亿元，净融资1,360.59亿元。城投债共发行168只，发行金额799.59亿元。 从发行的评级结构看，AAA级主体占68%，AA+级主体占比25%，AA级及以下主体占比7%，占比均不变。 从企业属性来看，国企发行2,420.35亿元，民企发行96.00亿元。 从债券类型看，企业债占比0%，占比下降；公司债占比11.6%，占比上升；中期票据占比18.8%，占比下降；短融占比63.8%，占比上升；定向工具占比5.8%，占比下降。 从行业的发行金额看，信用债发行行业主要包括综合（29.29%）、建筑装饰 （20.15%）、公用事业（10.71%）、交通运输（9.31%）、商业贸易（4.54%）房地产（3.91%）、采掘（3.44%）、非银金融（3.04%），其他行业共占比15.62%。 从区域的发行金额看，北京金额最高，为317.00亿元。 发行利率方面：公司债AAA级主体发行利率3.92%，中期票据AAA级主体发行利率3.67%，短融AAA级主体发行利率2.72%。 发行期限方面：1年期及以内占比下降，5年期、3年期占比均上升。具体来看，2月12日至2月18日的新发债券，1年期及以内占比76.97%，3年期占比 18.76%，5年期占比4.27%。 2、二级市场 收益率方面：产业债、城投债收益率整体下行。 交易量方面：2月12日至2月18日信用债共成交8973.25亿。3、风险提示 2023年部分行业基本面恢复速度较慢，流动性恶化的前提下，债券违约风险可能超出预期；若相关政策收紧，需要警惕再融资滚续压力，资质较差的主体风险暴露速度将加快。 作者 分析师：张旭 执业证书编号：S0930516010001010-58452066 zhang_xu@ebscn.com 分析师：危玮肖 执业证书编号：S0930519070001 010-58452070 weiwx@ebscn.com 1、一级市场 1.1、发行规模 2月12日至2月18日，信用债（企业债、公司债、中期票据、短期融资券、定 向工具）共发行2,601.20亿元，周环比上升50.72%；总偿还额1,240.61亿元， 净融资1,360.59亿元。城投债共发行168只，发行金额799.59亿元。 图1：非金融信用债发行与到期情况 总发行量 总偿还量 净融资额 6000 4000 2000 Feb/20Mar/20Apr/20May/20Jun/20Jul/20Aug/20Sep/20Oct/20Nov/20Dec/20Jan/21Feb/21Mar/21Apr/21May/21Jun/21Jul/21Aug/21Sep/21Oct/21Nov/21Dec/21Jan/22Feb/22Mar/22Apr/22May/22Jun/22Jul/22Aug/22Sep/22Oct/22Nov/22Dec/22Jan/23Feb/23 0 -2000 -4000 -6000 资料来源：Wind，光大证券研究所单位：亿元截止日期：2023年2月18日 图2：城投债发行情况 2000.00300 发行总额 发行只数 Jan/20Feb/20Mar/20Apr/20May/20Jun/20Jul/20Aug/20Sep/20Oct/20Nov/20Dec/20Jan/21Feb/21Mar/21Apr/21May/21Jun/21Jul/21Aug/21Sep/21Oct/21Nov/21Dec/21Jan/22Feb/22Mar/22Apr/22May/22Jun/22Jul/22Aug/22Sep/22Oct/22Nov/22Dec/22Jan/23Feb/23 1600.00 250 200 1200.00 150 800.00 100 400.00 50 0.000 资料来源：Wind，光大证券研究所单位：亿元（左轴）、只（右轴）截止日期：2023年2月18日 从发行的评级结构看，AAA级主体占68%，AA+级主体占比25%，AA级及以下 主体占比7%，占比均不变。 从企业属性来看，国企发行2,420.35亿元，民企发行96.00亿元。 从债券类型看，企业债占比0%，占比下降；公司债占比11.6%，占比上升；中期票据占比18.8%，占比下降；短融占比63.8%，占比上升；定向工具占比5.8%，占比下降。 从行业的发行金额看，信用债发行行业主要包括综合（29.29%）、建筑装饰 （20.15%）、公用事业（10.71%）、交通运输（9.31%）、商业贸易（4.54%）房地产（3.91%）、采掘（3.44%）、非银金融（3.04%），其他行业共占比15.62%。 从区域的发行金额看，北京金额最高，为317.00亿元。 图3：信用债发行评级结构 AAA占比AA+占比AA及以下占比 100% 80% 60% 40% 20% Feb/20Mar/20Apr/20May/20Jun/20Jul/20Aug/20Sep/20Oct/20Nov/20Dec/20Jan/21Feb/21Mar/21Apr/21May/21Jun/21Jul/21Aug/21Sep/21Oct/21Nov/21Dec/21Jan/22Feb/22Mar/22Apr/22May/22Jun/22Jul/22Aug/22Sep/22Oct/22Nov/22Dec/22Jan/23Feb/23 0% 资料来源：Wind，光大证券研究所单位：%截止日期：2023年2月18日 图4：国企、民企融资情况 12000 11000 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 国企发行量民企发行量民企发行量/国企发行量 40% 30% 20% Jan/20Feb/20Mar/20Apr/20May/20Jun/20Jul/20Aug/20Sep/20Oct/20Nov/20Dec/20Jan/21Feb/21Mar/21Apr/21May/21Jun/21Jul/21Aug/21Sep/21Oct/21Nov/21Dec/21Jan/22Feb/22Mar/22Apr/22May/22Jun/22Jul/22Aug/22Sep/22Oct/22Nov/22Dec/22Jan/23Feb/23 10% 0% 资料来源：Wind，光大证券研究所注：左侧坐标轴代表发行量，单位：亿元；右侧坐标轴代表比值 截止日期：2023年2月18日 图5：信用债发行种类结构 定向工具5.8% 企业债0.0% 短期融资券63.8% 公司债 11.6% 中期票据 18.8% 企业债公司债中期票据 短期融资券 定向工具 资料来源：Wind，光大证券研究所截止日期：2023年2月18日 图6：信用债发行行业结构 其他15.62% 非银金融3.04% 采掘3.44% 房地产3.91% 商业贸易 4.54% 交通运输9.31% 综合29.29% 建筑装饰20.15% 综合 建筑装饰公用事业交通运输商业贸易房地产采掘 非银金融其他 公用事业10.71% 资料来源：Wind，光大证券研究所截止日期：2023年2月18日 图7：信用债发行地区结构 317.00 288.04 155.00 143.00 130.00 120.70 107.85 97.70 60.00 56.50 54.50 54.50 49.00 40.00 29.50 29.00 27.50 25.00 24.00 9.50 8.00 5.00 3.00 资料来源：Wind，光大证券研究所单位：亿元截止日期：2023年2月18日 1.2、发行利率 公司债角度，AAA发行利率3.92%，AA+发行利率4.67%。 中期票据角度，AAA、AA+、AA及以下发行利率均下降。具体来看，AAA下降1bp（3.67%，前值3.68%），AA+下降17bp（4.59%，前值4.76%），AA及以下下降6bp（5.36%，前值5.42%）。 短融角度，AAA、AA及以下发行利率均上升，AA+发行利率下降。具体来看，AAA上升26bp（2.72%，前值2.46%），AA+下降18bp（3.30%，前值3.48%），AA及以下上升16bp（4.13%，前值3.97%）。 图8：公司债发行利率（%） AAAAA+AA及以下 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 May/19 Dec/19 Jun/20 Jan/21 Jul/21 Feb/22 Aug/22 Mar/23 Oct/23 0.00 资料来源：Wind，光大证券研究所单位：%截止日期：2023年2月18日 图9：中期票据发行利率（%） AAAAA+AA及以下 8.00 6.00 4.00 2.00 Dec/19 Jun/20 Jan/21 Jul/21 Feb/22 Aug/22 Mar/23 Oct/23 0.00 资料来源：Wind，光大证券研究所单位：%截止日期：2023年2月18日 图10：短期融资券发行利率（%） AAAAA+AA及以下 7.50 6.00 4.50 3.00 1.50 May/19 Dec/19 Jun/20 Jan/21 Jul/21 Feb/22 Aug/22 Mar/23 Oct/23 0.00 资料来源：Wind，光大证券研究所单位：%截止日期：2023年2月18日 1.3、发行期限 1年期及以内占比下降，5年期、3年期占比均上升。具体来看，2月12日至2月18日的新发债券，1年期及以内占比76.97%，3年期占比18.76%，5年期占比4.27%。 图11：信用债发行期限结构 5年期 4.27% 1年期及以内 3年期 18.76% 3年期 5年期 1年期及以内 76.97% 资料来源：Wind，光大证券研究所单位：%截止日期：2023年2月18日 2、二级市场 2.1、收益率曲线 产业债收益率整体下行。具体来看，AAA产业债1Y下降1.21bp（2.7157%，前值2.7278%），3Y下降7.04bp（3.1056%，前值3.1760%），5Y下降8.61bp （3.4111%，前值3.4972%），7Y下降5.58bp（3.5239%，前值3.5797%），9Y下降2.73bp，10Y下降2.65bp。 城投债收益率整体下行。具体来看，AAA城投债1Y下降2.12bp（2.7332%，前值2.7544%），3Y下降6.98bp（3.1170%，前值3.1868%），5Y下降9.13bp （3.4010%，前值3.4923%），7Y下降5.9bp（3.5767%，前值3.6357%），9Y下降2.37bp，10Y下降2.22bp。 图12：AAA产业债收益率曲线 2023-02-17 2023-02-10 3.8 3.5 3.2 2.9 2.6 1年2年3年4年5年6年7年8年9年10年 资料来源：Wind，光大证券研究所单位：%截止日期：2023年2月18日 图13：AAA城投债收益率曲线 2023-02-17 2023-02-10 3.9000 3.6000 3.3000 3.0000 2.7000 1年2年3年4年5年6年7年8年9年10年 资料来源：Wind，光大证券研究所单位：%截止日期：2023年2月18日 2.2、交易量情况 2月12日至2月18日信用债共成交8973.25亿，其中企业债387.72亿、公司 债2853.98亿、中期票据2648.02亿