固定收益信用周报：发行规模上升，收益率持续下行

2023年1月7日 总量研究 发行规模上升，收益率持续下行 ——固定收益信用周报（20230101-20230107） 要点 1、一级市场 发行规模方面：1月1日至1月7日，信用债（企业债、公司债、中期票据、短 期融资券、定向工具）共发行1799.94亿元，周环比上升91.84%；总偿还额855.42 亿元，净融资944.52亿元。城投债共发行138只，发行金额596.92亿元。 从发行的评级结构看，AAA级主体占59%，占比上升；AA+级主体占比31%，占比上升；AA级及以下主体占比10%，占比下降。 从企业属性来看，国企发行1747.94亿元，民企发行12.00亿元。 从债券类型看，企业债占比1.9%，占比下降；公司债占比12.0%，占比下降；中期票据占比7.0%，占比下降；短融占比69.6%，占比上升；定向工具占比9.5%，占比上升。 从行业的发行金额看，信用债发行行业主要包括建筑装饰（39.96%）、综合 （22.82%）、交通运输（9.69%）、非银金融（6.56%）、公用事业（5.61%）、商业贸易（4.83%）、通信（3.62%），其他行业共占比6.92%。 从区域的发行金额看，江苏发行金额最高，为360.57亿元。 发行利率方面：公司债AAA级主体发行利率3.47%，中期票据AAA级主体发行利率3.76%，短融AAA级主体发行利率2.56% 发行期限方面：1年期占比下降，3年期、5年期占比均上升。具体来看，1月1日至7日的新发债券，1年期及以内占比80.61%，3年期占比12.03%，5年期占比7.36%。 2、二级市场 收益率方面：产业债、城投债收益率均整体下行。 交易量方面：1月1日至1月7日信用债共成交8451.18亿。3、风险提示 2022年部分行业基本面恢复速度较慢，流动性恶化的前提下，债券违约风险可能超出预期；若相关政策收紧，需要警惕再融资滚续压力，资质较差的主体风险暴露速度将加快。 作者 分析师：张旭 执业证书编号：S0930516010001010-58452066 zhang_xu@ebscn.com 分析师：危玮肖 执业证书编号：S0930519070001 010-58452070 weiwx@ebscn.com 1、一级市场 1.1、发行规模 1月1日至1月7日，信用债（企业债、公司债、中期票据、短期融资券、定向 工具）共发行1799.94亿元，周环比上升91.84%；总偿还额855.42亿元，净 融资944.52亿元。城投债共发行138只，发行金额596.92亿元。 图1：非金融信用债发行与到期情况 总发行量 总偿还量 净融资额 6000 4000 2000 Feb/20Mar/20Apr/20May/20Jun/20Jul/20Aug/20Sep/20Oct/20Nov/20Dec/20Jan/21Feb/21Mar/21Apr/21May/21Jun/21Jul/21Aug/21Sep/21Oct/21Nov/21Dec/21Jan/22Feb/22Mar/22Apr/22May/22Jun/22Jul/22Aug/22Sep/22Oct/22Nov/22Dec/22Jan/23 0 -2000 -4000 -6000 资料来源：Wind，光大证券研究所单位：亿元截止日期：2023年1月7日 图2：城投债发行情况 2000.00300 发行总额 发行只数 1600.00 250 200 1200.00 150 800.00 100 400.00 Jan/20Feb/20Mar/20Apr/20May/20Jun/20Jul/20Aug/20Sep/20Oct/20Nov/20Dec/20Jan/21Feb/21Mar/21Apr/21May/21Jun/21Jul/21Aug/21Sep/21Oct/21Nov/21Dec/21Jan/22Feb/22Mar/22Apr/22May/22Jun/22Jul/22Aug/22Sep/22Oct/22Nov/22Dec/22Jan/23 50 0.000 资料来源：Wind，光大证券研究所单位：亿元（左轴）、只（右轴）截止日期：2023年1月7日 从发行的评级结构看，AAA级主体占59%，占比上升；AA+级主体占比31%， 占比上升；AA级及以下主体占比10%，占比下降。 从企业属性来看，国企发行1747.94亿元，民企发行12.00亿元。 从债券类型看，企业债占比1.9%，占比下降；公司债占比12.0%，占比下降；中期票据占比7.0%，占比下降；短融占比69.6%，占比上升；定向工具占比9.5%，占比上升。 从行业的发行金额看，信用债发行行业主要包括建筑装饰（39.96%）、综合 （22.82%）、交通运输（9.69%）、非银金融（6.56%）、公用事业（5.61%）、商业贸易（4.83%）、通信（3.62%），其他行业共占比6.92%。 从区域的发行金额看，江苏发行金额最高，为360.57亿元。 图3：信用债发行评级结构 AAA占比AA+占比AA及以下占比 100% 80% 60% 40% 20% Feb/20Mar/20Apr/20May/20Jun/20Jul/20Aug/20Sep/20Oct/20Nov/20Dec/20Jan/21Feb/21Mar/21Apr/21May/21Jun/21Jul/21Aug/21Sep/21Oct/21Nov/21Dec/21Jan/22Feb/22Mar/22Apr/22May/22Jun/22Jul/22Aug/22Sep/22Oct/22Nov/22Dec/22Jan/23 0% 资料来源：Wind，光大证券研究所单位：%截止日期：2023年1月7日 图4：国企、民企融资情况 12000 11000 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 国企发行量民企发行量民企发行量/国企发行量 30% 20% Jan/20Feb/20Mar/20Apr/20May/20Jun/20Jul/20Aug/20Sep/20Oct/20Nov/20Dec/20Jan/21Feb/21Mar/21Apr/21May/21Jun/21Jul/21Aug/21Sep/21Oct/21Nov/21Dec/21Jan/22Feb/22Mar/22Apr/22May/22Jun/22Jul/22Aug/22Sep/22Oct/22Nov/22Dec/22Jan/23 10% 0% 资料来源：Wind，光大证券研究所注：左侧坐标轴代表发行量，单位：亿元；右侧坐标轴代表比值 截止日期：2023年1月7日 图5：信用债发行种类结构 定向工具 9.5% 企业债 1.9% 公司债 12.0% 企业债公司债中期票据 短期融资券 短期融资券 69.6% 中期票据 7.0% 定向工具 资料来源：Wind，光大证券研究所截止日期：2023年1月7日 图6：信用债发行行业结构 商业贸易 4.83% 公用事业 5.61% 非银金融 6.56% 通信3.62% 其他6.92% 建筑装饰 39.96% 建筑装饰综合 交通运输非银金融公用事业商业贸易通信 其他 交通运输9.69% 综合22.82% 资料来源：Wind，光大证券研究所截止日期：2023年1月7日 图7：信用债发行地区结构 360.57 143.50 130.72 125.00 120.00 45.00 43.50 42.00 36.00 33.00 29.96 15.00 15.00 12.82 10.00 10.00 7.48 6.06 资料来源：Wind，光大证券研究所单位：亿元截止日期：2023年1月7日 1.2、发行利率 公司债角度，AAA、AA+发行利率均下降。具体来看，AAA下降86bp（3.47%，前值4.33%），AA+下降55bp（3.67%，前值4.22%）。 企业债角度，AA及以下发行利率上升83bp（6.60%，前值5.77%）。 中期票据角度，AAA、AA及以下发行利率均下降。具体来看，AAA下降18bp （3.76%，前值3.94%），AA及以下下降53bp（5.03%，前值5.56%）。 短融角度，AAA、AA+发行利率均下降，AA及以下发行利率上升。具体来看，AAA下降69bp（2.56%，前值3.25%），AA+下降60bp（3.81%，前值4.41%），AA及以下上升218bp（5.05%，前值2.87%）。 图8：公司债发行利率（%） AAAAA+AA及以下 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 Dec/19 Jun/20 Jan/21 Jul/21 Feb/22 Aug/22 Mar/23 0.00 资料来源：Wind，光大证券研究所单位：%截止日期：2023年1月7日 图9：企业债发行利率（%） AAAAA+AA及以下 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 Dec/19 Jun/20 Jan/21 Jul/21 Feb/22 Aug/22 Mar/23 0.00 资料来源：Wind，光大证券研究所单位：%截止日期：2023年1月7日 图10：中期票据发行利率（%） AAAAA+AA及以下 8.00 6.00 4.00 2.00 Dec/19 Jun/20 Jan/21 Jul/21 Feb/22 Aug/22 Mar/23 0.00 资料来源：Wind，光大证券研究所单位：%截止日期：2023年1月7日 图11：短期融资券发行利率（%） AAAAA+AA及以下 7.50 6.00 4.50 3.00 1.50 May/19 Dec/19 Jun/20 Jan/21 Jul/21 Feb/22 Aug/22 Mar/23 0.00 资料来源：Wind，光大证券研究所单位：%截止日期：2023年1月7日 1.3、发行期限 1年期占比下降，3年期、5年期占比均上升。具体来看，1月1日至1月7日的新发债券，1年期及以内占比80.61%，3年期占比12.03%，5年期占比7.36%。 图12：信用债发行期限结构 5年期 7.36% 1年期及以内 3年期 12.03% 3年期 5年期 1年期及以内 80.61% 资料来源：Wind，光大证券研究所单位：%截止日期：2023年1月7日 2、二级市场 2.1、收益率曲线 产业债收益率整体下行。具体来看，AAA产业债1Y下降18.15bp（2.6221%，前值2.8036%），3Y下降17.68bp（3.0741%，前值3.2509%），5Y下降6.73bp （3.4423%，前值3.5096%），7Y下降3.57bp（3.5441%，前值3.5798%），9Y下降3.06bp，10Y下降2.56bp。 城投债收益率整体下行。具体来看，AAA城投债1Y下降15.77bp（2.7334%，前值2.8911%），3Y下降14.88bp（3.1805%，前值3.3293%），5Y下降5.21bp （3.4820%，前值3.5341%），7Y下降3.99bp（3.6516%，前值3.6915%），9Y下降5.91bp，10Y下降4.38bp。 图13：AAA产业债收益率曲线 2023-01-06 2022-12-30 3.8 3.5 3.2 2.9 2.6 1年2年3年4年5年6年7年8年9年10年 资料来源：Wind，光大证券研究所单位：%截止日期：2023年1月7日 图14：AAA城投债收益率曲线 2023-01-06 2022-12-30 3.9 3.6 3.3 3 2.7 1年2年3年4年5年6年7年8年9年10年 资料来源：Wind，光大证券研究所单位：%截止日期：2023年1月7日 2.2、交易量情况 1月1日至