固定收益信用周报：发行规模上升，收益率整体下行

2023年7月22日 总量研究 发行规模上升，收益率整体下行 ——固定收益信用周报（20230716-20230722） 要点 1、一级市场 发行规模方面：7月16日至7月22日，信用债（企业债、公司债、中期票据、 短期融资券、定向工具）共发行3,056.61亿元，周环比上升81.28%；总偿还 额2,506.78亿元，净融资549.83亿元。城投债共发行189只，发行金额803.42亿元。 从发行的评级结构看，AAA级主体占68%，占比上升；AA+级主体占比23%，占比下降；AA级及以下主体占比9%，占比上升。 从企业属性来看，国企发行2,709.61亿元，民企发行63亿元。 从债券类型看，企业债占比1.1%，占比下降；公司债占比32.6%，占比上升；中期票据占比27.4%，占比上升；短融占比33.7%，占比下降；定向工具占比5.1%，占比上升。 从区域的发行金额看，北京金额最高，为343.00亿元。 发行利率方面：公司债AAA级主体发行利率3.26%，企业债AAA级主体发行利率2.70%，中期票据AAA级主体发行利率3.32%，短融AAA级主体发行利率2.66%。 发行期限方面：1年期及以内、5年期占比均上升、3年期占比下降。具体来看，7月16日至7月22日的新发债券，1年期及以内占比30.55%，3年期占比 51.05%，5年期占比18.39%。 2、二级市场 收益率方面：产业债、城投债收益率整体下行。 交易量方面：7月16日至7月22日信用债共成交9707.31亿。3、风险提示 2023年部分行业基本面恢复速度较慢，流动性恶化的前提下，债券违约风险可能超出预期；若相关政策收紧，需要警惕再融资滚续压力，资质较差的主体风险暴露速度将加快。 作者 分析师：张旭 执业证书编号：S0930516010001010-58452066 zhang_xu@ebscn.com 分析师：危玮肖 执业证书编号：S0930519070001 010-58452070 weiwx@ebscn.com 1、一级市场 1.1、发行规模 7月16日至7月22日，信用债（企业债、公司债、中期票据、短期融资券、定 向工具）共发行3,056.61亿元，周环比上升81.28%；总偿还额2,506.78亿元， 净融资549.83亿元。城投债共发行189只，发行金额803.42亿元。 图1：非金融信用债发行与到期情况 总发行量 总偿还量 净融资额 6000 4000 2000 0 Feb/20Mar/20Apr/20May/20Jun/20Jul/20Aug/20Sep/20Oct/20Nov/20Dec/20Jan/21 Feb/21 Mar/21 Apr/21May/21Jun/21Jul/21Aug/21Sep/21Oct/21Nov/21Dec/21Jan/22 Feb/22 Mar/22 Apr/22May/22Jun/22Jul/22Aug/22Sep/22Oct/22Nov/22Dec/22Jan/23 Feb/23 Mar/23 Apr/23May/23Jun/23Jul/23 -2000 -4000 -6000 资料来源：Wind，光大证券研究所单位：亿元截止日期：2023年7月22日 图2：城投债发行情况 2000.00 1600.00 1200.00 350 发行总额 发行只数 300 250 200 800.00 150 100 400.00 Jan/20 Feb/20 Mar/20 Apr/20May/20Jun/20Jul/20Aug/20Sep/20Oct/20Nov/20Dec/20Jan/21 Feb/21 Mar/21 Apr/21May/21Jun/21Jul/21Aug/21Sep/21Oct/21Nov/21Dec/21Jan/22 Feb/22 Mar/22 Apr/22May/22Jun/22Jul/22Aug/22Sep/22Oct/22Nov/22Dec/22Jan/23 Feb/23 Mar/23 Apr/23May/23Jun/23 50 0.000 资料来源：Wind，光大证券研究所单位：亿元（左轴）、只（右轴）截止日期：2023年7月22日 从发行的评级结构看，AAA级主体占68%，占比上升；AA+级主体占比23%， 中庚基金 占比下降；AA级及以下主体占比9%，占比上升。 从企业属性来看，国企发行2,709.61亿元，民企发行63亿元。 从债券类型看，企业债占比1.1%，占比下降；公司债占比32.6%，占比上升；中期票据占比27.4%，占比上升；短融占比33.7%，占比下降；定向工具占比5.1%，占比上升。 从区域的发行金额看，北京金额最高，为343.00亿元。 图3：信用债发行评级结构 AAA占比AA+占比AA及以下占比 100% 80% 60% 40% 20% Feb/20Mar/20Apr/20May/20Jun/20Jul/20Aug/20Sep/20Oct/20Nov/20Dec/20Jan/21Feb/21Mar/21Apr/21May/21Jun/21Jul/21Aug/21Sep/21Oct/21Nov/21Dec/21Jan/22Feb/22Mar/22Apr/22May/22Jun/22Jul/22Aug/22Sep/22Oct/22Nov/22Dec/22Jan/23Feb/23Mar/23Apr/23May/23 Jun/23 0% 资料来源：Wind，光大证券研究所单位：%截止日期：2023年7月22日 图4：国企、民企融资情况 国企发行量 民企发行量 民企发行量/国企发行量 12000 11000 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 Jan/20 Feb/20 Mar/20 Apr/20 May/20 Jun/20 Jul/20 Aug/20 Sep/20 Oct/20 Nov/20 Dec/20 0 40% 30% 20% 10% May/21 Jun/21 Jul/21 Aug/21 Sep/21 Oct/21 Nov/21 Dec/21 Jan/22 Feb/22 Mar/22 Apr/22 May/22 Jun/22 Jul/22 Aug/22 Sep/22 Oct/22 Nov/22 Dec/22 Jan/23 Feb/23 Mar/23 Apr/23 May/23 Jun/23 0% Jan/21 Feb/21 Mar/21 Apr/21 资料来源：Wind，光大证券研究所注：左侧坐标轴代表发行量，单位：亿元；右侧坐标轴代表比值 截止日期：2023年7月22日 图5：信用债发行种类结构 短期融资券33.7% 定向工具5.1% 企业债 1.1% 企业债 公司债 中期票据 公司债32.6% 短期融资券定向工具 中期票据27.4% 资料来源：Wind，光大证券研究所单位：亿元截止日期：2023年7月22日 图6：信用债发行地区结构 343.00 282.50 200.90 194.50 175.00 160.00 82.65 77.37 61.00 60.00 59.17 52.18 50.00 49.00 45.00 44.25 36.90 30.00 26.00 25.00 20.00 15.00 15.00 10.00 5.00 4.00 3.50 资料来源：Wind，光大证券研究所单位：亿元截止日期：2023年7月22日 1.2、发行利率 公司债角度，AAA发行利率下降。具体来看，AAA下降10bp（3.26%，前值3.36%）。 企业债角度，AAA、AA及以下发行利率下降。具体来看，AAA下降33bp（2.70%，前值3.03%），AA及以下下降21bp（4.24%，前值4.44%）。 中期票据角度，AAA发行利率上升、AA+、AA及以下发行利率下降。具体来看，AAA上升18bp（3.32%，前值3.14%），AA+下降63bp（3.72%，前值4.36%），AA及以下下降96bp（5.22%，前值6.18%）。 短融角度，AAA、AA+发行利率均上升、AA及以下发行利率下降。具体来看，AAA上升5bp（2.66%，前值2.61%），AA+上升27bp（3.70%，前值3.43%），AA及以下下降22bp（3.19%，前值3.41%）。 图7：公司债发行利率（%） AAAAA+AA及以下 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 May/19 Dec/19 Jun/20 Jan/21 Jul/21 Feb/22 Aug/22 Mar/23 Oct/23 0.00 资料来源：Wind，光大证券研究所单位：%截止日期：2023年7月22日 图8：企业债发行利率（%） AAAAA+AA及以下 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 Dec/19 Jun/20 Jan/21 Jul/21 Feb/22 Aug/22 Mar/23 Oct/23 0.00 资料来源：Wind，光大证券研究所单位：%截止日期：2023年7月22日 图9：中期票据发行利率（%） AAAAA+AA及以下 8.00 6.00 4.00 2.00 Dec/19 Jun/20 Jan/21 Jul/21 Feb/22 Aug/22 Mar/23 Oct/23 0.00 资料来源：Wind，光大证券研究所单位：%截止日期：2023年7月22日 图10：短期融资券发行利率（%） AAAAA+AA及以下 7.50 6.00 4.50 3.00 1.50 May/19 Dec/19 Jun/20 Jan/21 Jul/21 Feb/22 Aug/22 Mar/23 Oct/23 0.00 资料来源：Wind，光大证券研究所单位：%截止日期：2023年7月22日 1.3、发行期限 1年期及以内、5年期占比均上升、3年期占比下降。具体来看，7月16日至7月22日的新发债券，1年期及以内占比30.55%，3年期占比51.05%，5年期占比18.39%。 图11：信用债发行期限结构 5年期 18.39% 1年期及以内 30.55% 1年期及以内 3年期 5年期 3年期 51.05% 资料来源：Wind，光大证券研究所单位：%截止日期：2023年7月22日 2、二级市场 2.1、收益率曲线 产业债收益率整体下行。具体来看，AAA产业债1Y下降2.01bp（2.3964%，前值2.4165%），3Y下降1.37bp（2.6913%，前值2.705%），5Y下降1.73bp （3.0206%，前值3.0379%），7Y下降1.74bp（3.1888%，前值3.2062%），9Y下降6.17bp，10Y下降3.82bp。 城投债收益率整体下行。具体来看，AAA城投债1Y下降2.17bp（2.4157%，前值2.4374%），3Y下降2.81bp（2.7006%，前值2.7287%），5Y下降1.41bp （3.0754%，前值3.0895%），7Y下降0.64bp（3.2494%，前值3.2558%），9Y下降2.38bp，10Y下降0.86p。 图12：AAA产业债收益率曲线 2023-07-14 2023-07-21 3.8 3.5 3.2 2.9 2.6 2.3 1年2年3年4年5年6年7年8年9年10年 资料来源：Wind，光大证券研究所单位：%截止日期：2023年7月22日 图13：AAA城投债收益率曲线 2023/7/14 2023-07-21 3.5 3.2 2.9 2.6 2.3 1年2年3年4年5年6年7年8年9年10年 资料来源：Wind，光大证券研究所单位：%截止日期：2023年7月22日 2.2、交易量情况 7月16日至7月22