策略周观点：A股春躁近尾声，两会后成长占优

证 券 研2023年02月19日 究 报A股春躁近尾声，两会后成长占优 告 投资要点 分析师：谭倩 S1050521120005 tanqian@cfsc.com.cn 分析师：朱珠S1050521110001zhuzhu@cfsc.com.cn 联系人：杨芹芹S1050121110002yangqq@cfsc.com.cn ▌外部冲击再现，A股冲高回落 —策略周观点 最近一年大盘走势 (%)沪深300 0 -5 -10 -15 -20 -25 -30 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《天量信贷的A股市场信号》 2023-02-12 2、《A股短期震荡整固，不改春季上行趋势》2023-02-05 3、《节后A股开门红可期，科技成长性价比提升》2023-01-29 策略研究 本周A股出现明显的冲高回落：先是在超预期的社融数据驱动下，接近3310的本轮高点；接着在美国通胀降幅收窄加息预期升温、地缘冲突不确定性加大的扰动下，A股冲高回落，接连下挫。 ▌春季躁动后半程，警惕政策预期差 一季度A股面临强预期和弱现实博弈，走势一波三折：1月估值修复+疫后修复，普涨行情；2月弱修复+宽货币，中小成长结构性机会；3月海外加息和国内政策存在不确定性，潜在风险值得警惕。 复盘近10年两会前后的A股表现，会前政策预期对市场行情有提振效果，小盘风格占优。会议召开期间及会后，市场胜率下行，但成长仍有结构性优势。 ▌A股休整蓄势，关注三大方向 短期内外资金分歧，杠杆资金交易占比高位回落，获利盘兑现导致恐慌蔓延，A股休整蓄势，预计回调空间有限，且不改中长期震荡向上格局。 行业选择建议关注三大方向： 第一，前期调整相对充分，且当前估值安全边际较高的医药、半导体、美容护理和军工行业； 第二，两会政策预期较强的食饮、地产链、数字产业。 第三，新一轮国企改革、央国企助力稳增长和中国特色估值体系重塑下的国央企。 ▌风险提示 美联储超预期加息；政策不及预期；疫情超预期反弹 正文目录 1、外部冲击再现，A股冲高回落4 2、春季躁动后半程，警惕政策预期差4 2.1、本轮春季躁动行情已进入后半程4 2.2、两会召开后A股多为震荡行情5 2.3、两会召开后A股成长占优5 3、A股休整蓄势，关注三大方向6 4、市场复盘：市场震荡下行12 5、情绪总览：成交再近万亿，内外资博弈加剧14 5.1、交投活跃度：成交额、换手率均大幅上涨14 5.2、恐慌：国内市场并未显示出恐慌情绪15 5.3、内资：融资交易维持高位，配置资金延续买入15 5.4、外资：维持窄幅净流入16 6、资金行业选择：政策预期行业仍有共识17 7、风险提示18 图表目录 图表1：两会期间春季躁动有所震荡5 图表2：会后指数震荡，成长优于价值6 图表3：近十年两会产业政策发力方向6 图表4：两会产业政策对行业主线有一定指引作用7 图表5：“扩内需”提及的位置频率7 图表6：“制造业+新兴产业”提及的位置频率7 图表7：地方两会“扩内需”细分行业分类汇总8 图表8：扩内需提及顺序及定量目标测算8 图表9：产业政策提出顺序及细分行业9 图表10：政策细分行业关键词统计（单位：次数）10 图表11：关注低估值高安全垫的行业（下图为年初至今相对涨跌幅%）11 图表12：细分行业更要关注估值分位较低的行业（估值分位数）11 图表13：宽基指数涨跌幅（%）12 图表14：申万行业涨跌幅（%）12 图表15：行业估值水平13 图表16：PE&PB静态估值13 图表17：交易情绪总览14 图表18：成交额、换手率均大幅上涨14 图表19：50隐波下降15 图表20：VIX指数小幅下降15 图表21：融资余额增加15 图表22：融资交易占比小幅增加15 图表23：偏股型基金新发规模小幅增加16 图表24：偏股型基金可用现金大幅减少16 图表25：ETF净流出16 图表26：北上资金窄幅净流入17 图表27：内外资分歧与共识18 1、外部冲击再现，A股冲高回落 本周市场大幅震荡，出现明显的冲高回落，中美关系扰动成为市场关注焦点。本周A股先是在超预期的社融数据驱动下，接近3310的本轮高点；接着在美国通胀降幅收窄加息预期升温、地缘冲突不确定性加大的扰动下，A股冲高回落，接连下挫。 特别是本周四新华社发布《中伊联合声明》，声明表示中国与伊朗两国将友好合作，在国际关系敏感期，中国与伊朗交好加剧了市场对于中美关系的担忧。周五在中美关系紧张之际，更有美国高级官员“窜台”计划公布，中美关系再迎考验。 内外资金博弈再度加剧，短期有获利盘兑现压力。另外在沪指触及前高、热门概念风险溢出的背景下，获利盘兑现导致盘面恐慌蔓延。外资方面，虽然还在持续净流入，但规模明显收窄，且净流入主力为看好中长期A股的配置盘资金，交易盘资金有一定的净流出，激化恐慌情绪。内资方面，近期杠杆资金交易占比维持高位，再度接近2倍标准差的临界区域，短期情绪过热后有回落压力。 2、春季躁动后半程，警惕政策预期差 2.1、本轮春季躁动行情已进入后半程 本轮春季躁动分为三个阶段，当前已进入后半程，警惕两会政策预期差： 第一阶段：疫后修复，普涨行情。本轮春季躁动从2022年12月开启，扩内需政策预期驱动市场上行，强预期引领价值风格占优，2023年1月防疫优化后疫情扰动缓解，市场开启疫后复苏和估值修复的普涨行情； 第二阶段：经济弱修复，货币宽松催化结构性行情。进入2月高频经济数据显示经济修复依然偏弱，从社融数据角度来看，新增社融创历史新高，但结构上居民短贷同比少增、中长贷拖累明显，地产和消费依旧偏弱，进一步验证了经济仍为弱修复，市场震荡行情为主，结构性机会较多，中小盘成长受益于宽货币环境表现突出。 第三阶段：3月内外潜在风险值得警惕。从外部看，美国1月经济数据超预期，零售数据环比增长3%，远超市场预期的1.8%，创下2021年3月以来新高；1月PPI同比增长6%，高于市场预期的5.4%，环比增长0.7%，为去年6月以来最大增幅；剔除波动较大的食品和能源，1月核心PPI同比增长5.4%，高于市场预期的4.9%，环比增长0.5%，高于市场预期的0.3%。强劲的经济、坚挺的就叠加有韧性的通胀，三者再次提升市场的鹰派预期，3月FOMC恐再释放鹰派加息信号。从内部看，两会临近，市场对于拼经济（稳增长）和高质量 （调结构）的讨论居高不下，也是后续资产走势和风格选择的重要决定因素，两会政策力度的不确定性也带来了一定预期差风险。结合近期高层定调来看，超常规稳增长政策出台的概率较低，更多是兼顾短期稳增长和中长期调结构，引导经济平稳复苏，可能会导致强预期落空、弱现实主导，进而压制市场情绪。 2.2、两会召开后A股多为震荡行情 两会召开期间和会后因预期兑现市场短期或出现震荡。两会通常会在3月初召开，也 就是第八、第九周期间，我们选取近十年春季躁动较为明显的6年重点复盘，可以发现两会期间市场会有短期震荡，究其原因主要是春季行情的主要驱动为流动性宽松、政策预期和业绩支撑，两会召开前市场对于新政策的预期有助于推动市场上行，而两会召开后经济工作重心和政策方向基本确立，A股多因政策兑现或者政策不及预期，而出现短期震荡。 图表1：两会期间春季躁动有所震荡 1400 1300 1200 1100 1000 900 800 1W2W3W4W5W6W7W8W9W10W11W12W13W14W15W16W 201220132015201720192021 资料来源：wind资讯，华鑫证券研究（上证指数标准化处理，周度） 2.3、两会召开后A股成长占优 两会前的政策预期对于市场行情有提振效果，小盘风格占优。从近十年两会前的市场表现来看，在两会召开前20个交易日和前5个交易日，上证指数上涨的概率分别为64%和 55%。对比沪深300和中证1000指数在两会召开前的表现，小盘风格会前明显占优。从行业风格层面，两会召开前，成长股的表现优于价值股，成长风格获得超额收益的概率较高。 两会召开期间及会后，市场胜率下行，但成长占据结构性优势。两会召开后5个交易日和后20个交易日，上证指数下跌的概率分别为82%和64%，且涨跌幅中位数为1.44%。从市场风格上看，小盘股的表现短期较好，在两会召开后5个交易日仍有55%的概率上涨。从行业风格上看，成长股的表现优于价值股，在两会召开后有73%的概率获得超额收益。 图表2：会后指数震荡，成长优于价值 上证指数沪深300中证1000 T-20 T-5 T+5 T+20 T-20 T-5 T+5 T+20 T-20 T-5 T+5 T+20 2012/3/5 4.92 0.22 -1.05 -6.44 6.25 0.55 -0.95 -6.24 13.15 1.01 2.96 -7.19 2013/3/3 2.47 1.44 -2.07 -5.30 3.33 2.23 -2.87 -6.58 9.50 3.37 -1.15 -3.44 2014/3/5 0.71 0.93 -3.56 -0.60 -2.52 0.28 -3.21 -0.16 6.34 2.36 -4.74 -5.61 2015/3/3 -3.55 1.26 -1.51 12.34 -2.77 0.24 -2.24 12.49 9.63 4.55 3.40 19.99 2016/3/3 4.54 -2.36 -1.58 5.41 4.37 -1.64 -1.25 5.46 3.49 -7.62 -4.35 9.53 2017/3/3 1.87 -1.02 -0.53 -0.23 1.18 -1.31 -0.21 0.61 3.65 -0.09 0.78 -1.56 2018/3/3 -8.28 -0.43 2.22 -2.81 -7.99 -0.90 2.77 -3.23 -6.09 4.49 4.75 3.07 2019/3/5 17.61 3.14 1.08 4.93 19.86 2.32 -1.02 4.67 23.72 6.20 9.56 12.63 2020/5/22 -1.36 -1.97 -0.54 3.48 -0.76 -2.58 -1.20 4.72 -2.06 -3.06 0.43 6.83 2021/3/5 -0.09 -2.32 -1.44 -0.55 -2.13 -3.78 -2.54 -2.26 0.89 0.89 -3.33 -1.14 2022/3/5 1.57 0.52 -6.50 -4.76 -2.67 -0.73 -7.15 -5.17 4.04 -0.60 -6.09 -6.59 涨跌幅中位数 1.57 0.22 -1.44 -0.55 -0.76 -0.73 -1.25 -0.16 4.04 1.01 0.43 -1.14 胜率 64% 55% 18% 36% 45% 45% 9% 45% 82% 64% 55% 45% 成长超额收益价值超额收益 T-20 T-5 T+5 T+20 T-20 T-5 T+5 T+20 2012/3/5 3.79 0.81 1.28 0.28 0.39 0.62 -0.60 -0.04 2013/3/3 2.52 0.88 -0.89 -1.37 0.95 1.05 -1.09 -1.52 2014/3/5 -2.52 -0.47 0.78 -0.09 -1.59 -0.12 0.39 2.43 2015/3/3 3.64 -0.47 1.66 2.90 -0.49 -0.48 -0.22 1.45 2016/3/3 0.37 -1.27 -0.72 1.63 0.27 1.80 0.66 -1.38 2017/3/3 -0.06 0.26 1.11 0.37 -0.81 -0.53 0.14 0.54 2018/3/3 1.54 1.62 1.85 1.93 0.10 -1.13 0.10 -1.68 2019/3/5 8.13 0.60 2.13 2.2