建工行业复盘与展望：地产的余波、城投劣后、央企主线

建工行业复盘与展望：地产的余波、城投劣后、央企主线 YY团队2023/02/09 摘要 建工行业的底层是地产和基建，22年在地产的低迷与基建强势逆周期调节的拉扯下，前三季度产值同比增7.8%，新签合同同比增6.8%，实际新开工面积同比下滑9.0%。 需求端展望来看： ①长期视角，建工行业巨大的体量源于我国投资拉动型经济，我国建筑业增加值占GDP的比重达7%，而美国、日本等国仅在4%左右，地产、基建拉动的模式长期不可持续，建工行业空间长期将缩窄。 ②短期视角，地产方面短期仍在“保交付”阶段，22年1-11月地产新开工面积同比下滑-38.9%，拿地和新开工复苏将滞后于销售端及企业资金面复苏，预计23年地产施工仍低迷；基建方面，专项债提前批信号仍然积极，但财政支出强度仍受债务红线约束（年底中央经济工作会议强调“坚决遏制增量、化解存量”）。 相较于需求，回款端是影响企业信用资质更关键的点： ①地产冲击波多大？经测算，违约、展期房企应付建工企业账款估算1万亿，坏账损失规模大体控制在建工行业净资产10%以内，即对全行业以及业务分散的大央企风险可承受，但部分业务集中的尾部主体除外。另外，发债主体对于应收出险房企款项坏账计提比例很低（大部分20%以下，截至21年末），未来仍将持续释放坏账。但对于新签合同而言，地产尾部主体出清&建工企业“吃一堑长一智”，预计风险控制会提升，但不排除部分地方国企被地方政府绑架上“保交付”的缺口。 ②基建方面，城投劣后属性不变。对于城投不可入库的区域，建工主体也需规避；尤其需谨慎部分省级建工平台，凭借股权层级、规模优势、区域龙头地位获得较高外部评级，但实际业务对手方大量下沉至四五线城市区县，对应区域主城投平台评级以7、8为主，回款难度很大。 配置方面，国企主场下民企可“一刀切”；地方国企遵循城投分析思路，重点拆解业务对手方，关注对应区域经济财政、债务压力；大央企集团子公司融资仍较顺畅，且将持续受益于行业集中度提升，整体信用资质仍较好，且存续债规模大，有较大择券空间，但也需关注业务区域、对手方的分化。 如需全文或交流，请了解机构付费服务，联系人微信：