脚步丈量系列之绍兴

脚步丈量系列之绍兴 YY团队2023/2/8 摘要 调研的三个平台中，新昌投发作为新昌县的主要平台，近两年融资成本压降明显（当然这要考虑到市场环境友善度的变化，以及浙江本土金融机构之“卷”），但论债务增速则仍属于比较快，2022年净融资增长近100+亿，意味着有息负债接近800+亿附近。而新昌工投作为新昌县最重要的园区平台，亦大方宣称不会轻易放弃目前的建设（主要是大明寺区域）——企业多但全县山多地少的矛盾，以及前期开发成本（已经投入100+亿）倒逼平台继续投入；嵊州投控作为嵊州市的主要平台，上级于债务管控方面并未设置债务率抑或债务增速红线，更是直逼900+亿元的有息负债规模，但同样地，融资环境对其相对友好。调研感受其共性是，一面大干快上，一面融资呵护，对专项债、金融债渴求度低，对银行挑肥拣瘦，对发债相互内卷。 从城市观感来看，绍兴市是较有活力的城市，市区高峰期的主城区车流密集，晚间亦是灯火通明。即便是小而朴素的新昌，亦是车流不断，园区厂房林立，民营经济无声地彰显着活力，高收入搭配相对不错的房价，能让人感受到一方之富裕。纸面上看绍兴债务，在浙江地市内是相对重债但低效的（债务/建成区面积排第3，税收/债务则垫底），但是感性认知下的经济脉动和人间烟火又打开了一重取舍和思辨的空间。 区县方面，人地矛盾下的合理性在于，不做开发就缺少增量空间（三花等着腾挪到开发中的大明寺），不合理性在于，每年刚性利息支出要达到40~50亿，压力是实打实的。市区方面，乐观点在于，它的确是一个藏富于民的城市，不那么乐观的点在于，债务继续向上，边际回报到底如何？但是大道至简——经济密度、投资回报结合管控思维，仍然是基本法。 但是债务本身是市场选择的结果，本文更聚焦于区域是否有资产等直观感受。 目录 脚步丈量系列之绍兴1 摘要1 目录2 1.绍兴市场表现及对比4 1.1区域利差4 1.2债务增速及债务压力4 2.绍兴各区县债务、经济、人口参考系5 3.城市调研记录6 3.1城市观察6 3.1.1新昌县6 3.1.2嵊州市8 3.1.3绍兴市9 3.2平台调研速递与观感11 3.2.1浙江省新昌县投资发展集团有限公司（6+）12 3.2.2新昌县工业园区投资发展集团有限公司&新昌县高新园区投资集团有限公司（6-，7+，合并为新昌工投）13 3.2.3嵊州市投资控股有限公司（6+）14 3.3平台拿地和债务管控信息梳理15 4.小结16 瑞霆狗（深圳）信息技术有限公司免责声明17 表目录 图表1浙江各地级市区域利差4 图表2浙江地市近5年债务年均复合增速5 图表3绍兴各区域债务压力测算5 图表4绍兴各区域经济（税收、GDP、产业）情况6 图表5城市观察：政府单位门面（1）7 图表6城市观察：政府单位门面（2）7 图表7城市观察：鼓山中路边的人力车7 图表8城市观察：海底捞排队7 图表9城市观察：新昌江两岸厂房（1）8 图表10城市观察：新昌江两岸厂房（2）8 图表11城市观察：嵊州美食之年糕9 图表12城市观察：嵊州美食之猪头肉9 图表13城市观察：地铁1号线轻纺城站10 图表14城市观察：地铁1号线列车间隔10 图表15城市观察：镜湖公园夜景（1）10 图表16城市观察：镜湖公园夜景（2）10 图表17城市观察：书圣故里城中村11 图表18城市观察：乌篷船11 图表19城市观察：停车场和外围楼盘11 图表20城市观察：通往站厅的天桥11 图表21新昌、嵊州平台股权结构和有息债务（2021年末口径）12 图表22三平台拿地和债务管控信息梳理16 1.绍兴市场表现及对比 1.1区域利差 绍兴市地处浙北，坐落于杭州湾南岸，行政区域面积8,279平方千米，相当 图表1浙江各地级市区域利差 数据来源：Odin系统，YY评级整理 于约1.3个上海，建成区面积为263.05平方千米，位居浙江省第四（次于杭、甬、温）。相对位置来看，其位于浙江省四大都市区之二——杭州都市区、宁波都市区包围之中（虽然亦与金义相接，但代管县诸暨没有到绍兴的向心力），同嘉兴、湖州同属杭州都市区，能级偏弱。绍兴为省内债务双峰之一（另一为湖州），2021年其平台有息债务达到7,929.16亿元，1,313.21%的YYratio仅次于湖州，但是从市场表现来看，绍兴处于省内中游，区域利差远低于湖州，近期维持在100bp左右，且22年以来暂未有折价成交的情况。 1.2债务增速及债务压力 浙江债务体量存在一定的分化，绍兴的债务体量位居前列，绍兴的债务体量与财政实力较为匹配，债务的复合增长率（15%）仅高于宁波和舟山。 图表2浙江地市近5年债务年均复合增速 28% 26% 24% 16,000 21% 20%22%21% 18% 15% 13% 11% 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 杭州市 宁波市 绍兴市 温州市 嘉兴市 湖州市 金华市 衢州市 舟山市 台州市 0 30% 25% 20% 15% 10% 5% 丽水市 0% 20172018201920202021复合增长率 数据来源：Odin系统，YY评级整理 2.绍兴各区县债务参考系 从绍兴市内各区县的债务压力来看，税收/债务均较低，其中，新昌和嵊州的债务负担最重，税收/债务分别为5.4%和5.3%。而从建成区角度来看，新昌和嵊州的债务压力相对较重，但是新昌在有限的建成区面积内创造出较高的税收，税收/建成区面积达7,677万元/平方千米。 图表3绍兴各区域债务压力测算 区域 平台有息债务（亿元） YYratio 税收/债务 债务/建成区面积（万元/平方千米） 税收/建成区面积（万元/平方千米） 越城区 1,017.9 1,092.5 8.2% 62,871.5 5,151.3 柯桥区 1,509.0 1,025.6 8.0% 81,130.6 6,462.4 上虞区 1,464.7 1,463.2 5.9% 115,150.9 6,737.4 新昌县 642.4 1,429.1 5.4% 142,115.0 7,677.0 嵊州市 749.8 1,441.2 5.3% 124,140.7 6,556.3 诸暨市 1,199.9 1,197.5 6.7% 112,561.9 7,523.5 数据来源：统计年鉴，Wind，YY评级 进一步观察各区县的经济情况，绍兴上市公司较多，且以民营企业为主，反映当地民营经济较活跃。 图表4绍兴各区域经济（税收、GDP、产业）情况 区域 行政面积（平方公里） 建成区面积（平方公里） 税收收入（2021，亿元） GDP（2021，亿元） 主要产业 上市公司 越城区 539 161.9 83.4 1,185 医药制造、纺织、电气机械、化学原料和化学制品、橡胶和塑料 浙江震元、向日葵、古越龙山、喜临门、德创环保、振德医疗、京华激光、盛洋科技 柯桥区 1,040 186.0 120.2 1,748 纺织、化学纤维、文体制品、非金属矿物制品、化学原料和化学制品 精功科技、三力士、亚太药业、明牌珠宝、浙农股份、金道科技、轻纺城、瑞丰银行、会稽山、越剑智能、梅轮电梯、迎丰股份、西大门 上虞区 1,403 127.2 85.7 1,135 化学原料和化学制品、医药、电气机械、通用设备、有色金属冶炼和压延加工 盈峰环境、亚厦股份、闰土股份、世纪华通、中欣氟材、锋龙股份、晶盛机电、金盾股份、汤姆猫、扬帆新材、贝斯美、锦盛新材、春晖智控、卧龙地产、浙江医药、阳光照明、浙江龙盛、卧龙电驱、皇马科技、康隆达 新昌县 1,213 45.2 34.7 517 通用设备、医药、计算机、橡胶和塑料、专用设备 新和成、京新药业、三花智控、万丰奥威、日发精机、ST美盛、泰坦股份、美力科技、新柴股份、远信工业、捷昌驱动、五洲新春、国邦医药 嵊州市 1,789 60.4 39.6 658 电气机械、纺织、通用设备、纺织服装服饰、非金属矿物制品 昂利康、新光药业、亿田智能、迪贝电气、盛泰集团、新中港、帅丰电器 诸暨市 2,311 106.6 80.2 1,547 通用设备、有色金属冶炼和压延加工、纺织服装服饰、非金属矿物制品、纺织 盾安环境、创新医疗、海亮股份、大东南、ST步森、万安科技、露笑科技、申科股份、仁东控股、浙江富润、海越能源、菲达环保、金海高科、帕瓦股份 数据来源：统计年鉴，Wind，YY评级 3.城市调研记录 3.1城市观察 3.1.1新昌县 图表5城市观察：政府单位门面（1） 图表6城市观察：政府单位门面（2） 01老城区漫步：来到新昌的第一站，是傍晚沿着鼓山中路觅食。这条路齐聚银行、医院、政府单位（财政局、司法局、住建局、统计局、市场监督管理所等等，几乎都是小小一爿）、食品店（糖果、粉丝、年糕等等，甚至有些档口排起了队）、餐厅（若不是连锁品牌，则八九点已经落锁，小镇夜生活早早结束）。新昌老城区居民们大部分的日常活动、人和物和信息（夜色下路边烤着火盆聊天的人们，是小镇的军情六处）的流动都围绕着这条路发生着。 资料来源：YY评级 图表7城市观察：鼓山中路边的人力车 图表8城市观察：海底捞排队 由于人多、车多、地少，白天鼓山中路车流缓慢，目测只能开到时速30~40码，财政局对面亦是人力三轮车的聚集地。往城东方向去，鼓山东路与环城西路交界处的世贸广场是此处少有的购物中心，共有6层，空间不大，但餐饮/电影/健身/美发/足浴兼备，海底捞、炉鱼工作日晚餐时段亦各自排队大约20号人，令人感受到消费复苏的春意。 资料来源：YY评级 02工业园&高新园鸟瞰：新昌工投所在的科技创新服务中心位于三花路，以三花智控得名，以三花、新和成为代表的龙头制造业企业是当地平台的底气。 图表9城市观察：新昌江两岸厂房（1） 图表10城市观察：新昌江两岸厂房（2） 从平台所在地的会议室向窗外望去，新昌江两岸是密密仄仄的厂房和办公楼。调研组在江边操作无人机鸟瞰，土地和厂房的利用率很高，看不到空置的迹象。 资料来源：YY评级 3.1.2嵊州市 01驾车环游：从新昌驱车前往嵊州，第一印象是地形更加平坦，地势更加开阔，以至于道路更宽、住宅楼盘明显更多（怀疑是新昌人到嵊州买房），两地之间的过渡地带有不少当地建材市场，略显萧瑟，进入嵊州后明显感到车流变得稀疏。或许由于土地多，嵊州的政府建筑也完全不似新昌那般拘谨质朴，而是拔地而起的高楼。 新昌和嵊州均环山，其建成区相连，实质上也是同城化发展的。但两地产业发展仍然存在温差。新昌以16家上市公司傲视嵊州。相应地，嵊州则是地多。不过被问及何不干脆合并，平台领导亦笑称不是他们能够评论的。且浙江惯为 小政府了，也是情理之中。 02美食高地打卡：调研日的午餐在美食街的一家小吃店解决，麦镬、春饼、炒年糕、小馄饨、小笼包、萝卜丝饼一应俱全，口味绝佳，嵊州不愧为绍兴美食高地。 图表11城市观察：嵊州美食之年糕 图表12城市观察：嵊州美食之猪头肉 资料来源：YY评级 3.1.3绍兴市 01晚高峰堵车观察：在绍兴的第一道“风景线”便是晚高峰的车龙。从鲁 迅故里开到迪荡湖一带（迪荡湖路、胜利东路交界），不足4公里的路程足有半小时。部分十字路口甚至等3、4轮红灯才能通过。足见经济活动密度和当地人的汽车保有量之大、之多，以及道路规划之相对落后。堵车中观察周围车辆，宝马5系乃至7系屡见不鲜，乃至红旗、部分日产车（落地20w+）已是尾部，一路见到的车平均下来40w~50w。感慨于绍兴确乎为藏富于民的城市（2022年绍兴居民人均可支配收入62,509元，上海78,027元，但是看房价，乐居网显示 绍兴1月新房均价19,148元/㎡，上海59,399元/㎡，绍兴居民收入比上海少两成，但是房价却少七成，就容易理解何为藏富于民），处处是民营经济城市之活力的无声证据。 02地铁1号线体验：地铁1号线于2022年4月开通。调研组体验乘坐往返 越城区、镜湖新区、柯桥区，恰逢地铁推出1元畅坐的优惠活动，本轮优