脚步丈量系列之盐城：盐南、黄海新区及悦达

脚步丈量系列之盐城：盐南、黄海新区及悦达 YY团队2023/5/12 摘要 无论是陆域形成的角度，还是行政的角度，盐城的地域纵深感是很强的。土地总面积将近1.7万平方公里，约等于2个苏州，3个上海（2.7倍），但人口密度是省内最低，主要是不宜居的滩涂、湿地面积很大。实际大半个盐城是江河泥沙淤积形成。大江大海力量的不断塑造下，南部海岸淤进，乃有淤积型大丰港和黄海湿地（世界自然遗产），北部海岸遭受侵蚀，乃有滨海港这种深水港。 陆运、水运交通角度看，盐城在历史上的通达性是比较缺失的。看水运，南北向则和京杭大运河有距离；东西向则淮河入海缺乏主航道。看陆运，高速、铁路动脉基本都是南北向往浙北或上海，更多是被虹吸。人口流失比较严重，从五普到七普，20年时间常住人口净减少140万人。不过随着对外开放 （滨海港和大丰港两个一类对外开放口岸，加上盐城南洋机场），至少外向维度有比较大的改观，滨海港及黄海新区是两个比较直观的载体。 务实角度来说，盐城在省内属于债务比较重的地市，22年预计平台有息债务/GDP的杠杆逼近100%，且在高杠杆的基础上，维持着债务高斜率，17-21年复合增速超17%。债务增速上是否管控、如何管控是当下比较关键的问题。且从23年以来利差收敛的幅度乃至发行票面来看，市场整体对盐城相对偏谨慎。 22年9月走过了东台和大丰，本次脚步丈量则去到盐城两个重要战略空 间，盐南高新区和黄海新区。前者主要是造宜居新城、吸引人口、土地升值逻辑，后者则是站在对外开放+绿电战略高位，是外向产业发展+港城逻辑。 具体而言： 01盐南高新区。整个高新区是从农田和荒地上建立起来的，而且没有工业用地，造城的收益回收来看，属于比较单纯的炒房逻辑，金融和大数据科创带这些加分项能否真正加分都存疑，但是盐南作为盐城押注的新中心，有政府资源、学校资源和公园、医院这些配套设施切入，地价确实一度走得很好。但是 2022年土地出让直接熄火，靠负债来维持经营的压力比较大。南海未来城还有 6,000亩整理好的土地待出让，其他的产业载体也好，古镇文旅也好，都是为这部分土地升值做嫁衣的。 02滨海港和黄海新区。黄海新区是滨海、响水各自的沿海区域构成的，海 兴负责土地的开发，盐城港负责港口的运营，但是暂时没有封闭运行，为了调动响水和滨海县的积极性，GDP和税收都给两个县。 实地观察来看，1）园区发展处在比较早期，看过国电投的码头、塔吊，以及中海油的LNG储罐，也看到了金光纸业的工地，其余备用地，确实是连片的荒地。路桥基建方面还不很完善。2）港口、码头、堆场的建设也有空间，2022年滨海港吞吐量超过一千万吨，但将来要作为盐城港的枢纽，2025、35年的目标是六千万和一亿二千万吨，是需要大量投入的。海兴近年债务增速比较快，盐城港历史包袱比较重，两者未来的债务负担不会太轻。在缺乏独立财政的前提下，信心来源主要是和盐城市的绑定深度和自身的战略站位（比如全国绿电示范基地）。 另外也调研了金控（黄海）和产控（悦达），对市级的金融生态和产业生态有所观察。悦达的边际信息不多，大逻辑上看，降杠杆、砍枝杈、聚焦主线 （汽车+域外传统能源不新增+盐城区域内的风光氢产业链）基本都有迹可循， 但是经营范围过广、汽车颓势、对优质资产控制能力弱的大矛盾也仍然存在。而调研到的债务管控方面，市级债务管控实际上是从2022年才开始，成本 和增速都有上限，但枪口抬得比较高，按15%的增速，6%的成本走，其实债务 斜率还是相当可观的。市级平台有一个资金池可用，可信的规模应该是20个亿。另外看到了清退高成本非标的趋势，由于三债统管，每一笔都进系统，在这个角度上还是比较严格的。 通过盐城上述区域和平台的调研来看，核心矛盾还是过去几年债务上得太多、太快，不过总体来看是不悲观的。一是之前相对缺位的债务管控在补齐，二是区域禀赋上的确有招引产业的合理性（比如海上风，以及港口成片土地的空间优势），三是平台无论是实质还是观念上，都和盐城市政府绑得比较深。 可以相信大管控背景下的以时间换空间。 如需全文或交流，请了解机构付费服务，联系人微信：