招财日报2023.2.17|呷哺呷哺首次覆盖/兖煤、爱康、诺诚健华、拼多多点评

个股速评 呷哺呷哺(520HK,首次覆盖,目标价:11.61港元)–至关重要的公司改革，有望让公司成为全国性的餐饮品牌。我们认为公司涵盖的价格带非常全面，作为中国第二大的火锅集团，公司于21年火锅市场的占有率约在1.2%，旗下拥有三大品牌-呷哺呷哺、凑凑和趁烧。截止21财年，公司分别拥有841家呷哺和183家凑凑餐厅，销售额/净亏损分别为61.5亿/2.9亿元人民币。 我们认为公司这两年的改革很成功，未来依然有巨大红利得以释放。公司以前的问题包括：1)内部沟通不良，两品牌之间过度竞争；2)员工不够努力，服务较不到位；3)学习凑凑走高端路线，令公司产品性价比反而降低。然而，自21年贺董事长重新接任CEO后，公司进行了多项改革：1)精简汇报层级；2)设立双总部；3)整合两个品牌的资源；4)推行新的员工激励机制，理顺员工、顾客与公司之间的利益；5)回归性价比并修整门店装修等。 举例来看，公司新增了更多高性价比套餐，并改进了更多门店的室内设计；在上海，大众点评的顾客评分从原来老店的3.9分提升至新店4.4分。我们认为这一成功案例可以复制到其他地方，并让公司发展为全国性餐饮品牌。23财年的春节期间，公司的同店销售增长高达24%，远超同业，对比同期海底捞(6862HK)的同店销售同比为-10%。 此外，我们认为呷哺在华东、华南，与凑凑在低线城市、海外地区均存在巨大的扩张空间。预计于25财年，呷哺和凑凑的门店总数将分别增加至1,246/444家，年复合增长率为10%/25%，达到公司目标1,500/520家门店的83%/85%，这其中我们还并未把新品牌趁烧的扩张计算在内。 我们预测21-24财年的销售/经营利润的年复合增长率为20%/140%。此外，得益于：1)关闭亏损门店；2)激励措施推动生产力提高；3)更强的协同效应；4)更低的资本和折旧支出，我们相信呷哺/凑凑品牌在餐厅层面的23财年经营利润率可达17%/13%，接近19财年的水平。 首次覆盖，我们予以买入评级，目标价11.61港元。基于分类加总估值法，公司目标价对应FY23市盈率为近28倍，较行业平均低近4%，其中呷哺/凑凑FY23E市盈率各为23倍/35倍。公司目前股价交易在FY23E19倍市盈率和1.1倍市销率，远低于行业平均的29倍/2.0倍水平,具有吸引力。 兖煤澳大利亚(3668HK,买入,目标价:53港元)–煤价上限及煤产量限制政策的落实有助于消除市场疑虑。公司昨日上午发布公告表示，澳洲新南威尔士州政府引入煤炭价格上限及储备政策，该政策将有15个月 （2023年4月1日至2024年6月30日）生效期。根据政策，公司须每季度向国内电厂提供最多31万吨煤炭。我们测算这将对公司2023/24年税前盈利分别带来-3.0%/-1.7%的影响，因此我们认为该政策的出台对公司影响不大。考虑到限价政策已在市场上讨论了一段时间，我们相信相关细节的确认后，将有助于消除市场对公司业务发展的疑虑。我们维持盈利预测不变；公司将于2月27日发布全年财务业绩。维持买入评级，基于NPV目标价为53港元。 爱康医疗（1789HK,买入,目标价:11.44港元）–国产替代加速，2023年前景可期。公司公布2022年盈利预告，全年收入同比增长超35%，归母净利润同比增长超过100%，基本符合市场预期。 关节集采落地，需求强劲增长。爱康医疗作为国家关节集采的最大赢家，共获得约8.1万套首年签约量，在所有品牌中排名第一，2022年通过集采以价换量的策略初见成效，收入实现稳定增长。此外，由于集采缩小了进口品牌与国产品牌的价差，进口品牌利润空间被极大压缩，经销商服务偏好向国产品牌倾斜，因此我们认为骨科关节产品的国产替代在2023E年有望进一步加速。 关节置换手术量有望在2023年快速修复。2022年底由于疫情防控政策放开导致全国新冠疫情大规模爆发，对骨科手术量造成一定的负面影响。但我们认为，骨科手术需求只是收到疫情影响推迟而并非取消，因此随着疫情逐渐平稳，医院运行恢复常态，骨科手术市场将快速复苏，而集采降价也预计持续带动市场需求增长。 此外高毛利的3D打印产品凭借其差异化的市场竞争和在标外市场预期将成为爱康医疗的另一收入增长点。 尽管受到年末疫情干扰，爱康医疗在2022年仍实现了收入的稳定增长和净利润的强劲增长，体现了集采放量对公司业绩的推动作用。借助集采，我们预期公司的市场份额将得到大幅提升，带动公司收入增长，2023E-2025E收入年复合增长率将达29.6%，我们基于9年的DCF模型将目标价上调至11.44港元，维持买入评级。 诺诚健华（9969HK,买入,目标价:10.84港元）–Biogen与公司终止合作关系。Biogen终止了与公司就奥布替尼（BTK抑制剂）关于多发性硬化（MS）以及其他自免疾病的合作。Biogen已支付的1.25亿美元首付 款无需退还。去年12月，由于可能存在的肝损伤问题，FDA要求部分暂停奥布替尼在美国的MS二期临床研究。 据公司管理层透露，该MS二期研究临床试验80%+的患者已经入组且完成至少70天的治疗，公司将继续进行该部分患者的临床试验。该研究的第一次期中分析（患者接受治疗12周）已经完成，但结果未对外发布，公司将在今年第二季度对外发布相关临床数据（患者接受治疗24周）。同时，公司已经按照FDA的要求，将调整后的临床方案递交至FDA。 市场存在对奥布替尼治疗MS潜力的质疑，但鉴于临床试验中，仅个别患者出现可逆性的肝脏转氨酶升高，并无实质肝损伤，该临床试验具体数据的公布仍然值得期待。同时，在其他自免适应症方面，奥布替尼的临床探索也在推进中，例如针对系统性红斑狼疮（SLE），潜在的注册性2b期临床已经开始入组。另外，公司现金充足，截至去年9月末，公司在手净现金达77亿元人民币。鉴于奥布替尼MS的进一步开发存在不确定性，我们调整公司的目标价至10.84港元，维持买入评级。 拼多多 (PDDUS,买入,目标价:116.9美元)–具备韧性的GMV增长有望在2023年延续。我们预计公司将在2023年保持相对于同业更具韧性的GMV和收入增长，这得益于用户粘性的增强，以及在通过品牌商品满足消费者增量需求层面取得的进步。我们认为2023年多多买菜业务在效率提升上的进展将会持续，并有望在年中至年末实现单月经营利润盈亏平衡。此外，公司的核心主站业务已步入成熟阶段，可以为Temu的海外扩张提供强大的现金流支持。我们认为市场对于Temu业务在前期较为激进的投资已形成较为充分的预期。我们对公司核心主站的利润增长及海外扩张前景持乐观态度，将公司估值前滚至2023年，基于现金流折现法，我们予以公司目标价116.9美元，维持买入评级。 责 免微信涉及的内容仅供参考，版权归招银国际及相关内容提供方所有，免责声明见招银国际官方网站： 声 https://www.cmbi.com 明