2022年度业绩快报点评：精品成效持续显现，经营质量稳健向上

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2023年02月17日买入小熊电器（002959.SZ）2022年度业绩快报点评：精品成效持续显现，经营质量稳健向上核心观点公司研究·财报点评家用电器·小家电证券分析师：陈伟奇证券分析师：王兆康0755-819826060755-81983063chenweiqi@guosen.com.cnwangzk@guosen.com.cnS0980520110004S0980520120004联系人：邹会阳0755-81981518zouhuiyang@guosen.com.cn基础数据投资评级买入(维持)合理估值73.75-85.09元收盘价66.95元总市值/流通市值10444/10435百万元52周最高价/最低价75.00/39.23元近3个月日均成交额83.76百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《小熊电器（002959.SZ）-2022年三季报点评：精品战略成效显现，盈利能力显著回升》——2022-11-07《小熊电器（002959.SZ）-2021年年报点评：经营环比改善，四季度收入止跌回升》——2022-04-10《小熊电器-002959-2021年三季报点评：经营环比改善，利润企稳回升》——2021-10-31《小熊电器-002959-2021年半年报点评：多因素共振下经营承压，长期成长无忧》——2021-09-04《小熊电器-002959-2020年年报点评&2021年一季报点评：收入实现穿越，小熊成长无忧》——2021-05-04收入维持双位数增长，利润率持续修复。小熊电器发布2022年度业绩快报，预计2022年实现收入41.15亿元，同比+14.12%；归母净利润3.72亿元，同比+31.21%；扣非后归母净利润3.51亿元，同比+36.05%。经折算，2022Q4预计实现收入14.17亿元，同比+14.11%；归母净利润1.31亿元，同比+39.15%；扣非后归母净利润1.13亿元，同比+27.57%。公司精品化战略取得显著成效，全年营收保持稳健增长；同时受益于单品销率提升、产品结构优化及原材料价格回落，公司利润得到持续修复。调整定位打造精品，发力刚需及新兴品类。1）今年以来小家电整体回暖，行业均价回升。根据奥维云网的数据，2022年厨房小家电全品类零售额同比增长5%至584亿，线上均价上涨9.7%，线下均价上涨4.5%，偏中高端的小家电产品更受青睐。2）在行业回暖的背景下，公司积极调整经营方针，实施产品精品化，重定位于“年轻人喜欢的小家电”，缩减SKU数量，发力破壁机、饭煲、饮水机等刚需品类，并持续在母婴、生活电器等新兴品类布局。根据天猫、京东及抖音的销售跟踪数据，2022年公司线上GMV同比增长16.8%，其中Q4增长27.4%；双十一期间，公司全渠道销售额同比增长40%，增速领先于行业。3）渠道端，公司积极布局抖音、拼多多等新兴电商渠道，成立直播部门发力店铺自播，预计抖音及拼多多等新渠道增长较快。精品化战略下规模效应提升，盈利能力持续向好。受益于精品化战略下的单品规模提升及原材料价格高位回落，预计Q4公司毛利率依然有所修复。而费用端，随着公司品牌升级后加大品宣投入及抖音等新电商投入加大，预计费用率会有所增加。Q4公司归母净利率达到9.3%，同比提升1.7pct。精品战略成效显著，内部变革扩大优势。精品化战略下，公司研发、生产、管理及资源投放更加聚焦，打造出不少小爆品，新品类开拓顺利。同时内部组织效率提升，盈利改善。与之相对应的，公司推进组织变革，打造产品事业部核心制，以产品为核心统筹内部生产、营销等资源，便于产品快速上新推广，提升内部效率，进一步扩大核心竞争力。风险提示：新品推进不及预期；行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨。投资建议：维持盈利预测，维持“买入”评级。维持盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润3.7/4.4/5.1亿，同比增速31%/19%/14%；摊薄EPS=2.38/2.84/3.24元，对应PE=28/24/21x，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)3,6603,6064,1154,6755,235(+/-%)36.2%-1.5%14.1%13.6%12.0%净利润(百万元)428283372444507(+/-%)59.6%-33.8%31.2%19.4%14.2%每股收益（元）2.741.812.382.843.24EBITMargin13.5%9.8%10.6%10.8%11.1%净资产收益率（ROE）21.7%13.7%16.8%18.5%19.5%市盈率（PE）24.437.028.223.620.7EV/EBITDA24.426.323.020.218.0市净率（PB）5.295.064.724.374.03资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及增速图2：公司单季营业收入及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速图4：公司单季归母净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：公司毛利率及净利率图6：公司单季度毛利率及净利率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图7：公司研发费用情况图8：公司期间费用情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理表1：可比公司估值表代码公司简称股价总市值亿元EPSPEPEG投资评级21A22E23E24E21A22E23E24E（23E）002705.SZ新宝股份18.911560.961.341.471.5819.714.112.812.00.7买入000333.SZ美的集团51.283,5884.094.274.745.1312.512.010.810.01.4买入002242.SZ九阳股份19.151470.971.091.281.3919.717.614.913.81.2买入002959.SZ小熊电器66.951041.812.382.843.2437.028.223.620.71.1买入002032.SZ苏泊尔51.704182.402.552.863.0921.520.318.116.72.1买入资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理和预测 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4附表：财务预测与估值资产负债表（百万元）202020212022E2023E2024E利润表（百万元）202020212022E2023E2024E现金及现金等价物97467079811321253营业收入36603606411546755235应收款项153134158183200营业成本24732424272130843454存货净额532616707602819营业税金及附加2317232627其他流动资产858892109122销售费用440553658748832流动资产合计29462602274032083576管理费用228261279311341固定资产503643774829866财务费用(15)(16)(15)(19)(24)无形资产及其他195284272261250投资收益2633232925投资性房地产4783838383资产减值及公允价值变动(29)(69)(34)(44)(49)长期股权投资06101419其他收入12201015资产总计36923617387943954793营业利润520334438521595短期借款及交易性金融负债00000营业外净收支(2)(4)(2)(3)(3)应付款项13491252125215511707利润总额518330436518592其他流动负债367284393427460所得税费用9046647585流动负债合计17161536164419782168少数股东损益0(0)(0)(0)(0)长期借款及应付债券00000归属于母公司净利润428283372444507其他长期负债312172228长期负债合计312172228现金流量表（百万元）202020212022E2023E2024E负债合计17191548166120002196净利润428283372444507少数股东权益00000资产减值准备1671232股东权益19732069221723952597折旧摊销210693110123负债和股东权益总计36923617387943954793公允价值变动损失2969344449财务费用(15)(16)(15)(19)(24)关键财务与估值指标202020212022E2023E2024E营运资本变动690(268)6404(49)每股收益2.741.812.382.843.24其它(16)(7)(12)(3)(2)每股红利0.771.201.431.701.94经营活动现金流11501915051002630每股净资产12.6513.2214.1715.3116.60资本开支(172)(175)(260)(200)(200)ROIC49%36%35%44%58%其它投资现金流(423)108109(197)0ROE22%14%17%19%20%投资活动现金流(595)(73)(154)(402)(205)毛利率32%33%34%34%34%权益性融资(2)18000EBITMargin14%10%11%11%11%负债净变化00000EBITDAMargin14%13%13%13%13%支付股利、利息(120)(188)(223)(266)(304)收入增长36%-1%14%14%12%其它融资现金流69(63)(0)00净利润增长率60%-34%31%19%14%融资活动现金流(173)(421)(223)(266)(304)资产负债率47%43%43%46%46%现金净变动382(304)128334121息率1.1%1.8%2.1%2.5%2.9%货币资金的期初余额5929746707981132P/E24.437.028.223.620.7货币资金的期末余额97467079811321253P/B5.35.14.74.44.0企业自由现金流929(35)210748370EV/EBITDA24.426.323.020.218.0权益自由现金流998(98)222765391资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。国信证券投资评级类别级别说明股票投资评级买入股价表现优于市场指数20%以上增持股价表现优于市场指数10%-20%之间中性股价表现介于市场指数±10%之间卖出股价表现弱于市场指数10%以上行业投资评级超配行业指数表现优于市场指数10%以上中性行业指数表现介于市场指数±10%之间低配行业指数表现弱于市场指数10%以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。 ，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一