2022年半年度业绩快报点评：业绩增速向上，不良持续下行

事件：7月5日，苏农银行发布22H1业绩快报。22H1年营收20.9亿元，YoY+6.5%；归母净利润8.5亿元，YoY+21.9%；不良率0.95%，拨备覆盖率430%；年化ROE 12.7%。 业绩增速再向上。截至22H1，营收同比增速季度环比（本段简称“环比”）+0.2pct，已连续四季度保持上升趋势；归母净利润在较高基数基础上，同比增速环比+0.5pct，彰显业绩高景气，带动ROE较年初大幅提升3.9pct。单季看，22Q2营收、归母净利润同比增速亦实现环比双升。 信贷投放强劲，苏州地区表现亮眼。截至22H1，贷款总额同比增速20.3%，大幅领先总资产同比增速7.2pct，其中22Q2占比上半年新增贷款投放量超6成，表明疫情对苏农银行业务开展影响较为有限。区域发展策略成效显著，苏州地区（不含吴江区）作为新市场，在“激流勇进”的发展策略下，贷款总额较年初大幅增长20.1%，占比全行贷款总额较年初提升1.6pct。 资产、负债结构双改善，利好净息差企稳。资产端，在积极的信贷投放之下，截至22H1，贷款在总资产中的比重环比+1.1pct；负债端，二季度存款吸收明显改善，带动存款在总负债中的比重环比+1.5pct。资产、负债内部结构双重改善，有望支撑净息差保持平稳。 资产质量持续优化，拨备覆盖率高位基础上再提升。截至22H1，不良贷款率环比-4BP，先行指标关注率更是环比大幅-55BP，表明苏农银行资产质量实质性改善，且向好趋势有望延续。不良率下降助力拨备覆盖率环比再升10pct，反哺利润空间进一步拓宽。 投资建议：业绩高景气，资产质量持续优化 二季度疫情冲击背景下，苏农实现了信贷投放增速的逆势提升，支撑业绩增速保持边际上升趋势；不良率下降、关注率大幅改善，表明疫情对苏农资产质量扰动较为有限。预计22-24年EPS分别为0.65元、0.79元和0.94元，2022年7月5日收盘价对应0.7倍22年PB，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：宏观经济增速下滑；战略转型不及预期；资本补充面临压力。 盈利预测与财务指标项目/年度 1营收、利润增速双提升 业绩增速再向上。截至22H1，营收同比增速季度环比+0.2pct，已连续四季度保持上升趋势；归母净利润在较高基数基础上，同比增速环比+0.5pct，彰显业绩高景气，并带动ROE较年初大幅提升3.9pct。 图1：苏农银行截至22H1业绩同比增速（累计） 单季看，22Q2营收同比增速环比小幅抬升0.4pct，归母净利润同比增速高达22.2%，环比+0.9pct，表明二季度疫情对苏农银行影响有限，区域实体融资需求有较强韧性。 图2：苏农银行截至22H1业绩同比增速（单季） 2信贷高增，城区战略扎实推进 信贷投放强劲，苏州地区表现亮眼。截至22H1，贷款总额同比增速20.3%，大幅领先总资产同比增速7.2pct，其中22Q2占比上半年新增贷款投放量超6成。 伴随疫情影响逐渐消退叠加政策支持，小微贷款、个人经营贷等或实现“供需两旺“，苏农银行有望受益。 图3：苏农银行截至22H1总资产和贷款同比增速 区域发展策略成效显著。苏州地区（不含吴江区）作为新市场，在“激流勇进”的发展策略下，贷款总额较年初大幅增长20.1%，占比全行贷款总额较年初提升1.6pct。 3资负结构改善，净息差有望企稳 资产、负债结构双改善，利好净息差企稳。资产端，在积极的信贷投放之下，截至22H1，贷款在总资产中的比重环比+1.1pct；负债端，二季度存款吸收明显改善，带动存款在总负债中的比重环比+1.5pct。资产、负债内部结构双重改善，有望支撑净息差保持平稳。 图4：苏农银行截至22H1存贷款同比增速 4不良持续下行，拨备更趋厚实 资产质量持续优化，拨备覆盖率高位基础上再提升。截至22H1，不良贷款率环比-4BP，先行指标关注率更是环比大幅-55BP，表明苏农银行资产质量实质性改善，且向好趋势有望延续。 图5：苏农银行截至22H1不良率情况 拨备覆盖率环比再升10pct。不良率下降助力拨备覆盖率升至430.1%，反哺利润空间再拓展。 图6：苏农银行截至22H1拨备水平 5盈利预测与投资建议 5.1盈利预测假设与业务拆分 关键假设： 1、规模增速：，我们预测22-24年贷款同比增速为17.0%、17.0%和16.0%，总资产同比增速为16.0%、14.5%和14.6%。 2、净息差：资产、负债结构持续改善，助力净息差企稳。我们预测22-24年净息差为2.12%、2.11%和2.10%。 3、非息收入：零售转型下，我们预测22-24年非息收入同比增速为8.0%、10.0%和13.0%，净手续费收入同比增速为10.0%、11.0%和12.0%。 4、资产质量：预计保持稳定。我们预测22-24年不良贷款率为0.92%、0.89%和0.89%，拨备覆盖率432.9%、445.3%和447.9%。 根据以上假设，我们预计2022-2024年公司营收为42.9亿元、48.0亿元和54.2亿元，同比增速分别为11.7%、12.1%和12.9%，归母净利润为14.2亿元、17.1亿元和20.4亿元，增速分别为22.6%、20.5%和19.2%。 5.2估值分析与投资建议 二季度疫情冲击背景下，苏农实现了信贷投放增速的逆势提升，支撑业绩增速保持边际上升趋势；不良率下降、关注率大幅改善，表明疫情对苏农资产质量扰动较为有限。在市场格局和行业属性方面，苏农银行与常熟银行、张家港行、江阴银行、沪农商行均为农村商业银行，服务主体较为相似，且均位于长三角地区，因此我们将其作为可比公司。 我们预计苏农银行22-24年EPS分别为0.65元、0.79元和0.94元，2022年7月5日收盘价对应0.7倍22年PB，与可比公司平均值基本持平，首次覆盖，给予“推荐”评级。 表1：可比公司PB数据对比 6风险提示 1）宏观经济增速下滑：受外部环境及内需影响，经济增速面临一定下行压力，居民、企业信贷需求走弱，行业扩张放缓。 2）转型进度不及预期：受经济发展变化、客户需求改变等影响，战略转型进度可能面临波折。 3）资本补充面临压力：市场对银行资本补充工具投资认可度的变化或带来资本补充压力的增加。 公司财务报表数据预测汇总 利润表（亿元）TAIL]净利息收入 资产负债表（亿元）