企业信贷持续改善，居民户信贷仍待修复

北京大学国民经济研究中心 企业信贷持续改善，居民户信贷仍待修复 ——邵宇佳 点评报告A0205-20230211 北京大学国民经济研究中心 宏观经济研究课题组 学术指导：刘伟组长：苏剑课题组成员： 陈丽娜黄昱程邵宇佳杨盈竹 联系人：杨盈竹联系方式：010-62767607gmjjyj@pku.edu.cn 扫描二维码或发邮件订阅第一时间阅读本中心报告 2023年1月 M2同比(%) 新增人民币贷款（亿元） 人民银行 12.6 49000 北大国民经济研究中心预测 11 37800 wind市场预测均值 11.5 40755.56 2022年同期值 9.8 39800 要点●新增社融主要受企业债和政府债拖累，人民币贷款是主要贡献 ●信贷规模大幅多增，部门分化仍待修复●存款活期化显著提升，资金流动性仍显充裕●展望未来：防疫政策转变，信贷规模稳步提升， M2维持宽松不变 北京大学国民经济研究中心 内容提要 2023年1月，社会融资规模59800亿元，较去年同期少增1959亿元，高于市场预期； 新增人民币贷款49000亿元，同比多增9200亿元。伴随疫情影响趋于消退，市场预期显著改善，加之近期多项稳增长政策持续落地生效，信贷支持力度较大，拉升企事业单位信贷规模，实现2023年信贷“开门红”，但是居民户信贷需求恢复还需时日，导致部门信贷结构持续分化，拖累整体信贷规模。 2023年1月末，狭义货币（M1）余额65.52万亿元，同比增长6.7%，较上期提高3个 百分点；广义货币（M2）余额273.81万亿元，同比增长12.6%，较上期提高0.8个百分点， 创自2016年4月以来的新高。在疫情影响消退，国内经济正式全面恢复的开端，国内货币政策环境较为宽松，在政策性开发性金融工具配套融资加快投放等政策支持下，信贷规模大幅多增，叠加春节的错位效应，共同支撑M2同比增速大幅走高。此外，当前存款活期化显著提升，资金流动性仍显充裕，后续随着市场预期完整修复，存款活期化和资金利用率将得到进一步改善。 社会融资规模:当月值M1M2M1:同比M2:同比 金融机构:新增人民币贷款:当月值 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 300000016 59800 49000 14 250000012 200000010 8 15000006 4 10000002 5000000 -2 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 0-4 图1社会融资规模（亿元） 图2M1和M2（左：亿元；右：%） 数据来源：Wind，北京大学国民经济研究中心 正 数据来源：Wind，北京大学国民经济研究中心 文 新增社融主要受企业债和政府债拖累，人民币贷款是主要贡献 2023年1月社会融资规模59800亿元，较去年同期少增1959亿元，高于市场预期。其 中，人民币贷款49300亿元，同比多增7312亿元，是本月社融规模的重要支撑；企业债券 融资1486亿元，同比少增4352亿元，政府债券4140亿元，同比少增1886亿元，未贴现银 行承兑汇票2963亿元，同比少增1770亿元，是本月社融规模少增的重要拖累。可见，在一 北京大学国民经济研究中心 系列稳增长政策的推动下，以及市场预期随疫情防控政策转变得到改善，全国社会融资规模整体实现“开门红”。 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 61759 49300 41988 7312 1031 428584156 618 473329635838 1486 1439 964 60264140 59800 2022年2023年同比变化 -10000 -1959 -13-11162 -680-62 -1770-4352-475-1886 图3新增社会融资规模：分项（亿元） 数据来源：Wind，北京大学国民经济研究中心 关于1月人民币贷款同比大幅多增，主要是因为2022年年底出台了一系列稳增长政策，这些政策对相关领域的信贷支撑力度较大，例如定向支持基建、制造业、绿色等政策性贷款金额，以及金融支持房地产16条落地见效，同时继续加大对房地产企业的信贷支持力度， 例如提供保交楼专项基金等，加之2023年是中国经济疫后恢复的关键时段，银行信贷投放较为积极，“早投放、早收益”，助力国内经济快速恢复。 关于1月企业债券融资同比继续大幅少增，一方面是因为延续去年12月以来国内债券市场遭受银行理财大规模赎回的影响，债券发行利率维持高位，导致企业发债意愿较弱，另一方面是因为国内信贷政策支持力度较大，企业更多选择了贷款融资，对企业发债融资形成了替代效应。 关于1月政府债券同比少增，主要是因为1月份部分地区仍然受到疫情感染以及春节假期的影响，部分地区政府的发债节奏推迟，导致本月政府债券融资规模出现了同比少增，预计后续会持续增长。 信贷规模大幅多增，部门分化仍待修复 2023年1月新增人民币贷款49000亿元，同比多增9200亿元。其中，短期贷款15441 亿元，同比多增4335亿元；票据融资-4127亿元，同比少增5915亿元；中长期贷款37231 亿元，同比多增8807亿元。可见，短期贷款和中长期贷款均是本月信贷规模同比多增的主 要支撑。进一步分部门看，1月居民户贷款2572亿元，同比少增5858亿元，企事业单位贷 北京大学国民经济研究中心 款46800亿元，同比多增13200亿元，显示企事业单位信贷规模继续改善，对本月信贷规模 构成重要支撑，而居民户信贷规模继续大幅少增，对本月信贷规模构成拖累。我们预测12 月新增人民币贷款37800亿元，低于实际信贷规模，主要高估了疫情政策转变后居民户的信贷需求。 2022年2023年同比变化 49000 46800 39800 37231 28424 33600 35000 15441 9200111064335 13200 1788 88078430 2572 1006 7424 2231 15100 10100 5000 21000 14000 341 832 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 -10000 -41-257915 -665 -5858-5193 -141-5785 图4金融机构：新增人民币贷款：分项（亿元） 数据来源：Wind，北京大学国民经济研究中心 居民户贷款方面，1月居民户短期贷款341亿元，同比少增665亿元，居民户中长期贷 款2231亿元，同比少增5193亿元，表明居民户短期贷款和中长期贷款依旧双双偏弱，尤其是中长期贷款，继续延续低迷态势。关于居民户贷款需求依旧偏弱，主要原因一方面是三年疫情导致居民户的预防性储蓄行为得到加固，数据显示1月居民户储蓄存款同比多增7900亿元，另一方面过去疫情对居民户的稳定收入造成了较大扰动，随着疫情影响消退，收入稳定仍需一段过渡期，所以居民户的信贷需求仍需慢慢恢复。 金融机构:新增人民币贷款:居民户:当月值 金融机构:新增人民币贷款:居民户:短期:当月值金融机构:新增人民币贷款:居民户:中长期:当月值 5000 0000 5000 2231 0 341 5000 10000 1 1 金融机构:新增人民币贷款:居民户:当月值:同比增加 金融机构:新增人民币贷款:居民户:短期:当月值:同比增加 金融机构:新增人民币贷款:居民户:中长期:当月值:同比 8000增加 6000 4000 2000 0 -2000 -4000 --6000 -8000 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 --10000 -665 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 -5858 图5金融机构：新增人民币贷款：居民户：当月值 （亿元） 图6金融机构：新增人民币贷款：居民户：同比增加 （亿元） 数据来源：Wind，北京大学国民经济研究中心数据来源：Wind，北京大学国民经济研究中心 北京大学国民经济研究中心 企事业单位贷款方面，1月企事业单位短期贷款15100亿元，同比多增5000亿元，企 事业单位中长期贷款35000亿元，同比多增14000亿元，表明在稳增长政策的主导下企事业单位的中长期贷款得到较大支撑，信贷结构持续改善，这一方面主要得益于一揽子稳经济政策陆续落地生效，制造业和基建发挥了重要的作用，包括6000亿元的政策性开发性金融工具、5000多亿元专项债结存限额、2000亿元设备更新改造专项贷款、3000亿元农业农村基建投资、保交楼专项资金、金融支持房地产等各类政策，另一方面在疫情影响消退后企业预期得到显著改善，产需两端景气度得到提升，数据显示1月制造业PMI大幅扩张，高于荣枯线，信贷需求回暖。 金融机构:新增人民币贷款:企(事)业单位:当月值 5000 金融机构:新增人民币贷款:企(事)业单位:短期:当月值金融机构:新增人民币贷款:企(事)业单位:中长期:当月 金融机构:新增人民币贷款:企(事)业单位:当月值:同比增加 金融机构:新增人民币贷款:企(事)业单位:短期:当月值: 同比增加 金融机构:新增人民币贷款:企(事)业单位:中长期:当月 值 50000 40000 30000 20000 10000 0 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 -10000 46800 35000 15100 15000 10000 5000 0 -5000 -10000 值:同比增加 14000 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 图7金融机构：新增人民币贷款：企事业单位：当月图8金融机构：新增人民币贷款：企事业单位：同比 值（亿元） 增加（亿元） 数据来源：Wind，北京大学国民经济研究中心数据来源：Wind，北京大学国民经济研究中心 存款活期化显著提升，资金流动性仍显充裕 2023年1月末，狭义货币（M1）余额65.52万亿元，同比增长6.7%，较上期提高3个 百分点；广义货币（M2）余额273.81万亿元，同比增长12.6%，较上期提高0.8个百分点， 创自2016年4月以来的新高。可见，在疫情影响消退，国内经济正式全面恢复的开端，国内货币政策环境较为宽松，在政策性开发性金融工具配套融资加快投放等政策支持下，信贷规模大幅多增，同时较强的信贷派生能力共同支撑M2同