一文看遍有色金属行业转债

一文看遍有色金属行业转债 研究结论 2022年有色金属行业表现较为偏弱，全年呈现“W”型走势，相较大盘指数仍有优势。有色金属行业指数在2月底走出一轮小高潮后快速下行，在4月底达到年内低点，跌幅达到26.9%，而后上行，在7月初收益转正，但持续时间不长便重新下 行，在年末跌幅收至18.8%。整体看来，有色行业走势与大盘指数相近，但在2 月、5月、11月的三次上行冲高时，斜率均比大盘指数更为陡峭。从有色金属各个子板块看，均收跌且差异较大，贵金属跌幅较小，仅收跌3.9%，而能源金属领跌，跌幅达31.4%。 展望2023年，国内经济复苏有望改善有色金属需求。工业金属方面，金属铝与地产、汽车轻量化需求相关性较高，在当前地产融资、保交楼政策不断刺激下，预计需求将不断改善，供给端，新增供给有限，电解铝产能接近上限；金属铜供给相对稳定，下游需求主要集中在电力、家电、汽车等行业，电力投资有望持续释放，终端需求回暖，预计电解铜应用领域发展向好。新能源金属方面，下游需求主要与动力电池、风力发电有关，随着动力电池数量、风力发电装机量增速的持续，锂、钴、稀土等金属需求将持续向好。从库存看，各类金属库存持续走低。 有色金属行业转债数量共计19只，中上水平，平均单只转债余额偏高，截至2023年2月12日，有色金属行业转债存续规模251.7亿元，在各行业中排名12，存续只数20只，排名10，平均单只余额12.6亿元。评级方面，AA-级转债数量最多，共8只，占比44%，其次是AA，共6只，占比33%。板块方面，有色行业转债以金属铝、金属铜、新能源相关等板块居多，且以金属加工类居多。 从利息设定看，当前存续的有色金属行业转债遵循低评级高利率的设定。目前较为常见的六年利率分配为0.4%、0.6%、1.0%、1.5%、1.8%、2.0%，评级在AA-及以下的转债往往会调高利率以增加吸引力，如有色金属行业中利息设定相对较高的为0.6%、0.8%、1.4%、1.9%、2.3%、2.8%。以当前存续的有色金属行业转债利率设定计算，6年累计利息收入最高数比最低数高出接近一倍。 从转债条款看，当前存续的有色金属行业转债强赎、下修、回售三大条款中，下修条款设定存在较大差异，下修条款多数为85,15/30，但其中，中矿、华锋、海亮、金诚转债下修触发比例均为90%，相对更易触发下修。 风险提示 可转债风险暴露超预期；可转债强赎风险；数据统计可能存在遗误 固定收益|专题报告 报告发布日期2023年02月17日 齐晟qisheng@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521120001 杜林dulin@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522080004 一文看遍轻工制造行业转债2023-01-31 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 目录 一文看遍有色金属行业转债4 1有色金属行业回顾及展望4 2转债市场存量概况5 3有色金属行业转债特征分析6 4有色金属行业存续转债标的分析8 4.1明泰转债10 4.2万顺转210 4.3鼎胜转债11 4.4海亮转债12 4.5华友转债13 风险提示14 图表目录 图1：有色金属行业走势4 图2：2022年有色各子板块涨跌幅4 图3：主要金属库存情况（万吨）5 图4：近几年转债发行规模5 图5：近几年转债发行数量5 图6：各行业存量转债情况（截至20230207）6 图7：各行业待发转债情况（截至20230207）6 图8：各行业转债平均余额（截至20230207）6 图9：各行业转债评级情况（截至20230212）6 图10：有色金属行业转债利率梳理7 图11：有色金属行业转债条款梳理7 图12：有色金属行业转债（数据截至20230210）9 图13：明泰转债（注：数据更新至2/10,市净率区间为5年）10 图14：万顺转2（注：数据更新至2/10,市净率区间为5年）11 图15：鼎胜转债（注：数据更新至2/10,市净率区间为5年）12 图16：海亮转债（注：数据更新至2/10,市净率区间为5年）13 图17：华友转债（注：数据更新至2/10,市净率区间为5年）14 一文看遍有色金属行业转债 1有色金属行业回顾及展望 2022年有色金属行业表现较为偏弱，全年呈现“W”型走势，相较大盘指数仍有优势。有色金属 行业指数在2月底走出一轮小高潮后快速下行，在4月底达到年内低点，跌幅达到26.9%，而后上行，在7月初收益转正，但持续时间不长便重新下行，在年末跌幅收至18.8%。整体看来，有色行业走势与大盘指数相近，但在2月、5月、11月的三次上行冲高时，斜率均比大盘指数更为陡峭。从有色金属各个子板块看，均收跌且差异较大，贵金属跌幅较小，仅收跌3.9%，而能源金属领跌，跌幅达31.4%。 展望2023年，国内经济复苏有望改善有色金属需求。工业金属方面，金属铝与地产、汽车轻量化需求相关性较高，在当前地产融资、保交楼政策不断刺激下，预计需求将不断改善，供给端，新增供给有限，电解铝产能接近上限；金属铜供给相对稳定，下游需求主要集中在电力、家电、汽车等行业，电力投资有望持续释放，终端需求回暖，预计电解铜应用领域发展向好。新能源金属方面，下游需求主要与动力电池、风力发电有关，随着动力电池数量、风力发电装机量增速的持续，锂、钴、稀土等金属需求将持续向好。从库存看，各类金属库存持续走低。 图1：有色金属行业走势图2：2022年有色各子板块涨跌幅 数据来源：Wind,东方证券研究所数据来源：Wind,东方证券研究所 图3：主要金属库存情况（万吨） 数据来源：Wind,东方证券研究所 2转债市场存量概况 2022年转债供给规模下滑但数量增加，2022年全年转债发行规模2190.1亿元，较往年有所下滑， 但发行数量为148只，较2021年有所增加。从净供给看，截至2022年底，转债市场存量公募转 债余额合计8312.0亿元，较2021年底的6904.4亿元增长20.4%，尽管增速有所下滑，但绝对 数值依旧有1400亿左右，考虑到2023年转债市场增量资金同样有限，因此供给还是可观的。从 当下预案转债数量来看，预计2023年转债供给依旧充足。 图4：近几年转债发行规模图5：近几年转债发行数量 数据来源：Wind,东方证券研究所数据来源：Wind,东方证券研究所 截至2023年2月7日，存量公募转债数量共计512只，存量规模8837.6亿元。从数量上看，基础化工（45只）、医药生物（44只）、电力设备（41只）、电子（39只）数量居前，与2022年年中相比，电力设备进入前四，且基础化工数量增多显著；从存量规模看，银行转债规模依然 居首，2920.6亿元，除银行转债外，规模靠前的行业为电力设备（614.4亿元）、非银金融 （490.6亿元）、交通运输（477.0亿元）、公用事业（403.3亿元）。从待发转债情况看，有色金属待发数量与规模同样处于中上水平。 图6：各行业存量转债情况（截至20230207）图7：各行业待发转债情况（截至20230207） 数据来源：Wind,东方证券研究所数据来源：Wind,东方证券研究所 3有色金属行业转债特征分析 有色金属行业转债数量中上，平均单只转债余额同样偏高，评级方面AA-、AA级居多。截至2023年2月7日，有色金属行业转债存续规模251.7亿元，在各行业中排名12，存续只数20只，排名10，平均单只余额12.6亿元。转债评级方面，有色金属行业转债中，AA-级转债数量最多，共8只，占比44%，其次是AA，共6只，占比33%。 图8：各行业转债平均余额（截至20230207）图9：各行业转债评级情况（截至20230212） 数据来源：Wind,东方证券研究所数据来源：Wind,东方证券研究所 从利息设定看，当前存续的有色金属行业转债遵循低评级高利率的设定。目前较为常见的六年利率分配为0.4%、0.6%、1.0%、1.5%、1.8%、2.0%，评级在AA-及以下的转债往往会调高利率以增加吸引力，如有色金属行业中利息设定相对较高的为0.6%、0.8%、1.4%、1.9%、2.3%、2.8%。以当前存续的有色金属行业转债利率设定计算，6年累计利息收入最高数比最低数高出接近一倍。 从转债条款看，当前存续的有色金属行业转债强赎、下修、回售三大条款中，下修条款设定存在较大差异。强赎条款中，目前有色金属所有转债均为130,15/30，即正股在连续30个交易日内至少有15个交易日的收盘价格不低于当期转股价格的130%（含130%），则公司有权按照债券面值加当期应计利息的价格赎回全部或部分未转股的可转换公司债券。 下修条款多数为85,15/30，即当正股在连续30个交易日中至少有15个交易日的收盘价低于当期转股价格的85%（含85%）时，公司有权向下修正转债转股价。其中，中矿、华锋、海亮、金诚转债下修触发比例均为90%，相对更易触发下修。 图10：有色金属行业转债利率梳理 数据来源：Wind,东方证券研究所 图11：有色金属行业转债条款梳理 中矿转债 楚江转债 华锋转债 海亮转债 翔鹭转债 顺博转债 豪美转债 中金转债 国城转债 正海转债 万顺转2 万顺转债 华友转债 金诚转债 新星转债 鼎胜转债 金田转债 华钰转债 明泰转债 乐歌转债 松霖转债 赎回触发 130 130 130 130 130 130 130 130 130 130 130 130 130 130 130 130 130 130 130 130 130 比例(%) 触发最大 15 15 15 15 15 15 15 15 15 15 15 15 15 15 15 15 15 15 15 15 15 时间区间触发天数 30 30 30 30 30 30 30 30 30 30 30 30 30 30 30 30 30 30 30 30 30 下修触发比例(%) 90 80 90 90 80 85 85 85 85 85 80 80 80 90 85 85 80 80 90 85 85 触发最大时间区间 15 15 10 15 15 15 15 15 15 15 15 15 15 15 15 15 15 15 15 15 15 触发天数 30 30 30 30 30 30 30 30 30 30 30 30 30 30 30 30 30 30 30 30 30 回售触发比例(%) 70 70 70 70 70 70 70 70 70 70 70 70 70 70 70 70 70 70 70 70 70 触发天数 30 30 30 30 30 30 30 30 30 30 30 30 30 30 30 30 30 30 30 30 30 数据来源：Wind,东方证券研究所 4有色金属行业存续转债标的分析 有色金属行业转债单只规模偏高，数量较多，信用评级相对较弱，一年内新券共4只。有色金属 行业现存转债共计19只，处于全行业中上水平，募集规模同样中上水平，目前平均余额12.6亿 元，现存余额超10亿元的多集中在铜、新能源板块，有海亮、金田、楚江、嘉元、正海、华友、 中金转债7只。信用评级方面，AA+为有色金属转债最高评级，仅有金田、华友、中金转债3只，而AA-数量最多，共计8只。板块方面，有色行业转债以金属铝、金属铜、新能源相关等板块居多，且以金属加工类居多。 图12：有色金属行业转债（数据截至20230210） 转债名称 转债价格 转股溢价率 转债余额(亿) 剩余期限(年) 评级 正股市值(亿元) 主营产品 铝板带、铝箔、铝型材（新 明泰转债 301.2 11.8 9.8 2.2 AA 200.2 能源、医药食品包装、交通运输、轨道车体等领域） 万顺转债 184.5 12.4 1.2 1.4 AA- 89.2 铝加工