一文看遍轻工制造行业转债

一文看遍轻工制造行业转债 研究结论 2022年轻工制造行业表现较为疲软，各个板块景气度均较弱，家居、造纸、包装等板块成本、需求两端均承压。展望2023年，家居板块或将迎来拐点，房屋开工和竣工面积在地产政策发力后降幅有所收窄，家居板块龙头当前估值处于低位，短期看家居板块在积极的地产政策刺激下有望回暖；造纸板块受制于原材料价格高企，叠加2022年疫情防控严格，利润端压力较大，预计2023年成本端压力将有所缓和，国内需求在疫情防控优化后将逐渐复苏；包装板块与消费复苏相关度高，同样将受益于疫情防控优化。 轻工制造行业转债数量相对较多，债券总余额居中，评级方面AA、AA-等中低评级居多。截至2023年1月20日，轻工制造行业转债存续规模176.8亿元，在各行业中排名15，存续只数21只，排名10，平均单只余额仅有8.4亿元。转债评级方面，轻工制造行业转债中，AA级转债数量最多，共10只，占比48%，其次是 AA-，共6只，占比29%。 从利息设定看，当前存续的轻工制造行业转债遵循低评级高利率的设定。目前市场较为常见的六年利率分配为0.3%、0.5%、1.0%、1.5%、1.8%、2.0%，评级在 AA-及以下的转债往往会调高利率以增加吸引力，如轻工制造行业中利息设定最高的为0.5%、0.8%、1.8%、3.0%、3.5%、4.0%。以当前存续的轻工制造行业转债利率设定计算，6年累计利息收入最高数比最低数高出接近一倍。 从转债条款看，当前存续的轻工制造行业转债强赎、下修、回售三大条款中，下修条款设定存在较大差异。强赎条款仅翔港转债较易触发，下修条款多数为下修触发比例多数为85%，合兴、胜达、翔港、江山转债下修触发比例为90%，且胜达、江山转债触发天数为10天，相对更易触发下修。值得注意的是，景兴转债下修触发比例和回售触发比例均为80%。 轻工制造行业转债单只规模偏小，数量较多，信用评级良好，一年内新券共3只。轻工制造行业转债现存转债共计21只，处于全行业中上水平，募集规模普遍较小，目前平均余额8.4亿元，现存余额超10亿元的仅山鹰、鹰19、鹤21、欧22、帝欧、蒙娜转债6只。信用评级方面，AA+为轻工制造转债最高评级，仅有山鹰国际发行的两只转债，山鹰转债和鹰19转债为AA+。板块方面，轻工行业转债以纸包装、家居板块居多。 风险提示 可转债风险暴露超预期；可转债强赎风险；数据统计可能存在遗误 固定收益|专题报告 报告发布日期2023年01月31日 齐晟qisheng@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521120001 杜林dulin@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522080004 2022年创新品种债发行梳理2023-01-19 23年金融数据与通胀数据如何影响债市？2023-01-18 2023年信用债偿还压力如何2023-01-11 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 目录 一文看遍轻工制造行业转债4 1轻工制造行业回顾及展望4 2转债市场存量概况5 3轻工制造行业转债特征分析6 4轻工制造行业存续转债标的分析8 4.1东风转债8 4.2鹰19转债9 4.3鹤21转债10 4.4特纸转债11 4.5欧22转债12 风险提示13 图表目录 图1：轻工制造行业走势4 图2：房屋新开工面积5 图3：房屋竣工面积5 图4：近几年转债发行规模5 图5：近几年转债发行数量5 图6：各行业存量转债情况（截至20230120）6 图7：各行业待发转债情况（截至20230120）6 图8：各行业转债平均余额（截至20230120）6 图9：各行业转债评级情况（截至20230120）6 图10：轻工制造行业转债利率梳理7 图11：轻工制造行业转债条款梳理7 图12：轻工制造行业转债（数据截至20230120）8 图13：东风转债（注：数据更新至1/20,市净率区间为5年）9 图14：鹰19转债（注：数据更新至1/20,市净率区间为5年）10 图15：鹤21转债（注：数据更新至1/20,市净率区间为5年）11 图16：特纸转债（注：数据更新至1/20,市净率区间为5年）12 图17：欧22转债（注：数据更新至1/20,市净率区间为5年）12 一文看遍轻工制造行业转债 1轻工制造行业回顾及展望 2022年轻工制造行业表现较为疲软，轻工制造指数开年后一路下行，在4月底达到年内低点，跌幅30.5%，同期上证指数和沪深300跌幅分别为18.1%和20.3%，而后走势震荡，在年末跌幅收窄至20.6%，与沪深300跌幅相近。 2022年轻工制造行业各个板块景气度均较弱，家居、造纸、包装等板块成本、需求两端均承压， 但家居、包装板块整体营收稳步增长。展望2023年，家居板块或将迎来拐点，房屋开工和竣工 面积自2021年来持续偏弱，但在2022年地产政策发力后，竣工数据降幅有所收窄，同时，家居板块龙头当前估值处于低位，短期看家居板块在积极的地产政策刺激下有望回暖；造纸板块受制于原材料价格高企，叠加2022年疫情防控严格，利润端压力较大，预计2023年成本端压力将有所缓和，国内需求在疫情防控优化后将逐渐复苏；包装板块与消费复苏相关度高，同样将受益于疫情防控优化。 图1：轻工制造行业走势 数据来源：Wind,东方证券研究所 图2：房屋新开工面积图3：房屋竣工面积 数据来源：Wind,东方证券研究所数据来源：Wind,东方证券研究所 2转债市场存量概况 2022年转债供给规模下滑但数量增加，2022年全年转债发行规模2190.1亿元，较往年有所下滑， 但发行数量为148只，较2021年有所增加。从净供给看，截至2022年底，转债市场存量公募转 债余额合计8312.0亿元，较2021年底的6904.4增长20.4%，尽管从增速有所下滑，但绝对数 值依旧有1400亿左右，考虑到今年转债市场增量资金同样有限，因此供给还是可观的。从当下预案转债数量来看，预计明年转债供给依旧充足。 图4：近几年转债发行规模图5：近几年转债发行数量 数据来源：Wind,东方证券研究所数据来源：Wind,东方证券研究所 截至2023年1月20日，存量公募转债数量共计513只，存量规模8132.0亿元。从数量上看，基础化工（45只）、医药生物（44只）、电力设备（41只）、电子（39只）数量居前，于2022年年中相比，电力设备进入前四，且基础化工数量增多显著；从存量规模看，银行转债规模依然居首，2920.6亿元，除银行转债外，规模靠前的行业为电力设备（614.4亿元）、非银金融 （490.6亿元）、交通运输（477.0亿元）、公用事业（403.3亿元）。从待发转债情况看，轻工制造待发数量与规模同样处于中上水平。 图6：各行业存量转债情况（截至20230120）图7：各行业待发转债情况（截至20230120） 数据来源：Wind,东方证券研究所数据来源：Wind,东方证券研究所 3轻工制造行业转债特征分析 轻工制造行业转债数量相对较多，债券总余额居中，评级方面AA、AA-等中低评级居多。截至2023年1月20日，轻工制造行业转债存续规模176.8亿元，在各行业中排名15；存续只数21只，排名10，相对靠前，因此也就使得轻工制造行业转债平均单只余额仅有8.4亿元。转债评级方面，轻工制造行业转债中，AA级转债数量最多，共10只，占比48%，其次是AA-，共6只，占比29%。 图8：各行业转债平均余额（截至20230120）图9：各行业转债评级情况（截至20230120） 数据来源：Wind,东方证券研究所数据来源：Wind,东方证券研究所 从利息设定看，当前存续的轻工制造行业转债遵循低评级高利率的设定。目前市场较为常见的六年利率分配为0.3%、0.5%、1.0%、1.5%、1.8%、2.0%，评级在AA-及以下的转债往往会调高利率以增加吸引力，如轻工制造行业中利息设定最高的为0.5%、0.8%、1.8%、3.0%、3.5%、4.0%。以当前存续的轻工制造行业转债利率设定计算，6年累计利息收入最高数比最低数高出接近一倍。 从转债条款看，当前存续的轻工制造行业转债强赎、下修、回售三大条款中，下修条款设定存在较大差异。强赎条款中，多数为130,15/30，即正股在连续30个交易日内至少有15个交易日的 收盘价格不低于当期转股价格的130%（含130%），则公司有权按照债券面值加当期应计利息的价格赎回全部或部分未转股的可转换公司债券，仅翔港转债为120,15/30。 下修条款多数为85,15/30，即当正股在连续30个交易日中至少有15个交易日的收盘价低于当期转股价格的85%（含85%）时，公司有权向下修正转债转股价。其中，合兴、胜达、翔港、江山转债下修触发比例均为90%，且胜达、江山转债触发天数为10/20，相对更易触发下修。值得注意的是，景兴转债下修触发比例和回售触发比例均为80%。 图10：轻工制造行业转债利率梳理 数据来源：Wind,东方证券研究所 图11：轻工制造行业转债条款梳理 永吉转债 合兴转债 东风转债 胜达转债 翔港转债 英联转债 嘉美转债 华源转债 鹰19 转债 景兴转债 山鹰转债 鹤21 转债 特纸转债 欧22 转债 江山转债 好客转债 未来转债 帝欧转债 蒙娜转债 乐歌转债 松霖转债 赎回触发 130 130 130 130 120 130 130 130 130 130 130 130 130 130 130 130 130 130 130 130 130 比例(%) 触发最大 15 15 15 15 15 15 15 15 15 15 15 15 15 15 15 15 15 15 15 15 15 时间区间触发天数 30 30 30 30 30 30 30 30 30 30 30 30 30 30 30 30 30 30 30 30 30 下修触发比例(%) 85 90 85 90 90 85 85 85 80 80 80 80 85 80 90 80 80 80 85 85 85 触发最大时间区间 15 15 15 10 15 15 15 15 15 15 15 15 15 15 10 15 15 15 15 15 15 触发天数 30 30 30 20 30 30 30 30 30 30 30 30 30 30 20 30 30 30 30 30 30 回售触发比例(%) 70 70 70 70 70 70 70 70 70 80 70 70 70 70 70 70 70 70 70 70 70 触发天数 30 30 30 30 30 30 30 30 30 30 30 30 30 30 30 30 30 30 30 30 30 数据来源：Wind,东方证券研究所 4轻工制造行业存续转债标的分析 轻工制造行业转债单只规模偏小，数量较多，信用评级良好，一年内新券共3只。轻工制造行业 转债现存转债共计21只，处于全行业中上水平，募集规模普遍较小，目前平均余额8.4亿元，现存余额超10亿元的仅山鹰、鹰19、鹤21、欧22、帝欧、蒙娜转债6只。信用评级方面，AA+为轻工制造转债最高评级，仅有山鹰国际发行的两只转债，山鹰转债和鹰19转债为AA+。板块方面，轻工行业转债以纸包装、家居板块居多。 图12：轻工制造行业转债（数据截至20230120） 转债名称 正股名称 公司简介 评级 转债余额 (亿) 剩余期限(年) 正股市值 (亿元) 永吉转债 永吉股份 公司主要从事商标包装印刷业务，为贵州省中烟工业公司提供卷烟盒、条包装纸的印刷业务。 AA- 1.5 5.2 31.3 合兴转债 合兴包装 公司主要从事中高档瓦楞纸箱、纸板及缓冲包装材料的研发与设计、生产、销售及服务。 AA 3.0 2.6 40.9 纸包装 东风转债