深度报告：高机顺周期，乘势数字化

华铁应急：让高空服务平台作业更简单，让蓝领工作更快乐 华铁应急，2008年设立，2015年于上交所上市。公司主营高空作业平台、建筑支护设备、地下维修维护三大业务板块，持续推进数字化、轻资产两大战略。 高空作业平台：行业持续高增，2023乘势顺周期 （1）实用性、安全性、高效性催化高空作业平台需求：相比传统脚手架，高空作业平台具有诸多优点，市场需求不断提升。高空坠落事故高发，催化高空作业平台渗透率。国内人口红利消退，人工成本上升和劳动力缺失问题为高空作业平台带来新需求。 （2）高空作业平台下游需求多元化，租赁模式发展迅速：工程机械租赁市场规模持续增长，逐渐成为工程机械主流销售方式。 （3）对标欧美市场，租赁仍有较大市场空间：①保有量方面，2017-2021年我国高空作业平台保有量CAGR为55.9%，2021年保有量达38.44万台，我们预计2025年高空作业平台设备保有量为92.7万台；②价格方面，考虑到扩产带来价格下调，我们预计2025年高空作业平台价格较2021年下调15%，综合测算2025年中国高空作业平台市场规模为1362.69亿元。测算2025年中国高空作业平台租赁市场规模为350亿元，2021-2025我国高空作业平台租赁市场规模CAGR达25.6%。 人才激励+数字化+轻资产齐推动，数字化为核心战略 （1）高空作业平台：公司2021年高空作业平台租赁服务营收实现10.94亿元，同比+131.03%，位列国内第一梯队。截至2022Q3，管理规模达6.7万台，位居国内第二，对应市占率约15%。公司拟发行可转债募集资金用于升级扩建。①轻资产模式：公司积极探索和推进轻资产业务，并和一系列企业达成合作关系，2022年与东阳城投合资设立浙江城投华铁、与江西贵溪国控设立合资公司。②数字化：公司积极向全国布局服务网点，提高区域渗透率。截至2022上半年拥有运营中心170余个，已累计服务超过66000个客户，数字化推进提升客户签约效率，加强对基层网点的赋能。③人才激励：公司股权激励持续推进。 （2）建筑支护业务：公司是建筑支护设备租赁领域龙头，设备保有量行业第一，近三年业务收入CAGR超30%。 （3）地下维修维护：公司于2019年收购浙江吉通51%股权，正式布局地下维修维护工程业务。 投资建议：推荐华铁应急，我们看好：①高机设备租赁龙头，持续享受行业扩容红利，②轻资产战略逐一落地，战略执行能力强，③数字化赋能，管理优势凸显。我们预计公司2022-2024年归母净利为6.52、8.69和11.39亿元，现价对应PE分别为17、13、10倍，从横向对比以及PEG两个角度，公司估值均存在明显吸引力。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：行业需求不及预期；租金下滑风险；轻资产业务推进存在不确定性。 盈利预测与财务指标项目/年度 1华铁应急：让高空服务平台作业更简单，让蓝领工作更快乐 浙江华铁应急设备科技股份有限公司，成立于2008年，2015年5月于上交所上市。初期主要从事钢支撑类支护设备租赁，2019年成立浙江大黄蜂，拓展高空作业平台租赁业务。 图1：公司历史沿革 业务方面，公司主营三大业务板块：高空作业平台、建筑支护设备、地下维修维护，持续推进数字化、轻资产两大战略，实现高空作业平台全面线上化。 资产管理方面，截至2022上半年，公司高空作业平台管理数量突破59000台，2021、2020年末分别为47165、20951台，2022受疫情影响，上半年平均出租率75.28%，但6月底已经恢复至80%以上，公司资产规模与管理效率同步领先。 销售网络方面，2022上半年公司运营中心突破170个，较上年末新增超过20个，中小客户占比99%。 图2：高空作业平台部分应用场景 图3：公司业务覆盖范围 图4：公司经营模式 公司控股股东为胡丹锋先生。先后收购浙江吉通、浙江恒铝、浙江粤顺、湖北仁泰，在原有建筑支护业务板块基础上，增加高空作业平台租赁和地下维修维护两大业务板块。2022年与东阳城投合资成立城投华铁、与江西贵溪设立合资公司，探索轻资产模式。 图5：公司股权架构（截止2022年11月） 营收持续高增长：2014-2021年公司营收从3.34亿增至26.07亿元，CAGR为34%。其中，2021年收入同比+71%，主因高空作业平台设备实现收入10.94亿元，同比+131%，建筑支护设备租赁服务巩固领先地位，实现收入12.36亿元，同比+47%。2022Q1-Q3公司实现收入23.24亿元，同比+30%。 营收结构：2014-2019年公司主要收入来源是建筑安全支护设备租赁服务，2020年起高空作业平台租赁业务占比迅速提升。2021年三大业务板块均实现高增，其中，高空作业平台租赁服务收入同比+131%、建筑安全支护设备租赁服务营收同比+47%、地下维修维护工程营收同比+36%，收入占比分别为42%、47%、10%，22H1占比分别为52%、41%、7%，高空作业平台租赁成为公司第一大收入来源。 图6：2014-2022H1公司营收结构（亿元） 图7：2018-2022H1公司三大业务板块毛利率情况 2014-2021年公司归母净利从0.85亿增至4.98亿元，CAGR为29%。其中，2016-2018年曾先后切入融资租赁赛道、云计算服务器租赁赛道，但利润呈现持续下滑；2019年拓展高空作业平台租赁业务，当年实现归母净利2.9亿元，扭亏为盈，规模较前期明显上升；2021年实现归母净利4.98亿元，同比+54.31%；2022Q1-Q3实现归母净利4.34亿元，同比+31%。 图8：2014-2022年Q1-Q3公司营收及增速 图9：2014-2022年Q1-Q3公司归母净利及增速 图10：2014-2022年Q1-Q3公司毛利率及净利率 图11：2014-2022年Q1-Q3公司期间费用率表现 2高空作业平台：行业高增长，2023乘势顺周期 2.1实用性、安全性、高效性催化高空作业平台需求 高空作业平台简称高机，指在一定高度进行作业使用的可移动机械设备，将作业人员、工具、材料等通过平台举升到一定位置进行施工、安装、维修等，并为作业人员提供安全保障。高空作业平台可以替代吊篮、脚手架等传统作业方式，大幅提高安全性和效率。 图12：高空作业平台分类 相比传统脚手架，高机具有实用性、安全性、高效性等特点，市场需求不断提升。 首先，高机凭借其抬升装置和动力装置，可实现支持范围内高度调节和水平位置调节。设备占地面积小，可通过较窄空间，作业范围和灵活性较高。 第二，脚手架需要搭建大量连接点，增加脚手架安全风险。高机严格遵循国家和地区生产标准，安全性更高。 第三，脚手架搭建需要搬运大批钢管材料，涉及人工安装及后期拆卸，而高机设备到场即可使用，工作完无需拆卸即可撤离，节省施工时间和人工成本。根据捷尔杰官网数据，以消防管道安装作业为例，使用传统脚手架安装消防管道12米需作业人数4人，耗时10小时；使用高空作业平台安装消防管道24米需作业人数3人，耗时仅40分钟。 表1：高空作业平台与脚手架作业效率对比 高空坠落事故高发，高空作业平台渗透率提升空间大。近年来，建筑工程呈现出楼层数增高、施工更复杂、工序流程多等特点，建筑工程事故频繁。施工过程中，高处坠落事故数量占安全事故总数54%。高空作业平台安全性高，安全装置齐全，配备工作平台过载保护、支腿压力控制系统、工作臂极限位置限位等防护手段，能有效提高设备安全性，减少高空坠落事故发生几率。 图13：2017-2019年高处坠落事故数量及其在全国房屋市政生产安全事故中的占比 图14：2019年全国房屋市政工程生产安全事故类型 国内人口红利消退，人工成本上升和劳动力缺失为高空作业平台带来新需求。 2018年以来，我国建筑从业人数持续减少，从2018年的5536.9万人减少到2021年的5282.94万人；同时，建筑人工成本持续增长，2021年建筑从业人员平均工资7.58万元/年，近5年CAGR7.78%。此外，建筑业从业人员老龄化问题也日益加剧，农民工平均年龄从2016年的39.0岁增长到2021年的41.7岁。人工成本上升和劳动力缺失等问题促使相关单位大量使用高空作业平台。 图16：2016-2021年中国建筑业从业人员平均工资（元/年） 图15：2016-2021年中国建筑业从业人数（万人） 2.2高机下游需求多元，租赁模式迅速发展 高机实用性强，下游需求日益多元。高空作业平台目前被广泛用于建筑施工、钢结构安装、室内外装修、建筑物幕墙清洗、仓库、超市、大型设备制造、机场、车站、大型展馆等领域。此外，在港口、码头、机场、电力、通讯、园林等领域加速应用渗透。。近年来工况复杂程度提升，高机定制化需求越发明显。 图17：高空作业平台部分应用场景 工程机械租赁市场规模持续增长，逐渐成为主流销售方式。根据华经产业研究院数据，2021年工程机械保有量约1378万台，2016-2021年CAGR为11%。 工程承包商视角，租赁工程机械相对直接购买具有显著优势： 首先，只需支付租金，相对原设备价值量很小，即可使用价格高昂的机械设备； 第二，租赁模式可以节省施工企业固定资产投资额，提升企业资产利用效率，企业也无需考虑设备维修问题； 第三，租赁模式缓解企业的大型设备难以调度的问题。 图19：2014-2019年中国工程机械租赁市场渗透率（%） 图18：2016-2021年中国建筑设备租赁额（亿元） 我国高空作业平台租赁市场正驶入成长快车道。高空作业平台进入我国市场时间较晚，社会认知度不高，市场初期以客户自行采购为主。后期租赁模式优势得到重视。目前，华铁应急、宏信建发、众能联合等租赁商正加速布局高空作业平台租赁业务，根据华经产业研究院数据，2021年高空作业平台保有量为38.44万台，其中租赁市场保有量为31.88万台，占比83%。 图20：2017-2021年高空作业平台租赁市场保有量 2.3对标欧美市场，租赁模式仍有巨大市场空间 对标欧美市场，我国高空作业平台租赁市场潜力巨大。欧美国家高空作业平台市场起步较早，一方面欧美国家经济体量大，建筑业设备需求较早地从基本功能转向高质量，带动高空作业平台在内的昂贵设备较早发展；另一方面，欧美国家人工成本高，高空作业平台更方便替代。2020年美国/欧洲十国/中国高空作业平台人均保有量分别为22.12、8.15、1.9台/万人，差距悬殊。 渗透率视角（设备保有台数/GDP），2020年美国、中国分别为3.68、1.83台/亿美元，但2021年中国已上升至2.43台/亿美元，同比+32.7%。 图21：2015、2020年各市场高空作业平台保有量（万台） 图22：2020年各市场高空作业平台渗透率（台/亿美元） 保有量方面，2017-2021年我国高空作业平台保有量CAGR为55.9%，2021年保有量达38.44万台。根据宏信招股书预测，2021-2025年设备保有量CAGR为24.6%，我们预计2025年高空作业平台设备保有量为92.7万台；价格方面，考虑扩产带来价格下行，我们预计2025年价格较2021年下调15%，综合测算，2025年中国高空作业平台市场规模为1362.69亿元。 表2：2021-2025我国高空作业平台市场规模预测 2022H1公司出租率为75.28%，4月以后逐渐回升到6月末至80%以上，主因疫情干扰，我们估计2023-25年出租率回升至85%；租金近年来较为稳定，我们假定2023-25年维持不变。据此测算，2025年中国高空作业平台租赁市场规模为350亿元，2021-2025我国高空作业平台租赁市场规模CAGR达25.6%。 表3：2021-2025我国高空作业平台租赁市场规模预测 3公司：人才激励+数字化+轻资产，数字化是核心战略 3.1高空作业平台规模行业第二 公司高空作业平台业务翻倍增长，位列国内第一梯队。公司重点