独家品种AC-Hib 三联苗销售推动业绩大幅增长

请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(百万股) 1,600 流通股本(百万股) 869 市价(元) 28.18 市值(百万元) 45,088 流通市值(百万元) 24,493 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 [Table_Title] 评级：增持(维持) 市场价格：28.18 目标价格：28.35—31.5 分析师：江琦 执业证书编号：S0740517010002 电话：021-20315150 Email：jiangqi@r.qlzq.com.cn 联系人：赵磊 Email：zhaolei@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 1 智飞生物(300122.SZ)-公司点评：看好适合亚洲人群的优化型15价肺炎球菌疫苗前景-增持-(中泰证券_江琦_赵磊)-20171009 2 智飞生物(300122.SZ)-公司点评：4价HPV疫苗已入关，看好优质营销网络助力销售-增持-(中泰证券_江琦_赵磊)-20170918 3 智飞生物(300122.SZ)-公司点评：业绩同比大幅增长，HPV疫苗已在云南省中标-增持-(中泰证券_江琦_赵磊)-20170814 备注：数据截止至2017.10.11 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 712.74 445.95 1,420.69 4,269.69 7,133.28 增长率yoy% -11.01% -37.43% 218.58% 200.54% 67.07% 净利润 197.40 32.52 363.43 1,003.13 1,461.44 增长率yoy% 33.38% -83.53% 1017.55% 176.02% 45.69% 每股收益（元） 0.25 0.02 0.23 0.63 0.91 每股现金流量 0.28 0.06 -0.18 0.28 1.03 净资产收益率 7.99% 1.29% 12.67% 25.91% 27.40% P/E 147.44 810.32 124.06 44.95 30.85 PEG 4.42 — 0.12 0.26 0.68 P/B 11.79 10.45 15.72 11.65 8.45 投资要点  事件：2017年10月11日，公司公告2017年前三季度业绩预告，预计2017年前三季度实现净利润2.8亿元-2.95亿元，同比增长4041.22%-4263.07%；扣非净利润同比增长在4041.22%-4263.07%范围，非经常损益影响不大。其中第三季度单季度实现净利润1.08亿元-1.23亿元，与去年第三季度亏损527.76万元相比扭亏为盈。  点评：业绩大幅增长，我们预计独家品种AC-Hib三联苗销售顺利，2018年HPV疫苗和AC-Hib三联苗有望推动公司业绩继续高速增长。一季度山东疫苗事件影响过去后公司依靠独家核心品种AC-Hib三联苗和强大的销售网络进入业绩高增长通道，在2017年上半年净利润同比增长1,326.96%的基础上前三季度继续保持高增长，预计前三季度实现净利润2.8亿元-2.95亿元，同比增长4041.22%-4263.07%。我们维持公司AC-Hib三联苗2017全年有望实现400万支销售量的判断。同时公司代理默沙东的4价HPV疫苗已顺利在云南等省份中标并在9月份正式入关，预计最快有望在年底获得批签发。我们认为，2017年是疫苗行业的拐点年，核心大品种进入获批周期、2018年将进入放量期，持续看好其中具备大品种优势和强销售能力的企业智飞生物。我们认为2018年HPV疫苗和AC-Hib三联苗销售有望推动公司业绩继续高速增长。  维持智飞生物推荐逻辑：  代理的默沙东4价HPV疫苗2017年5月22日国内获批，2018年全年有望顺利销售。代理商智飞生物最为受益，分享国内百亿市场。  重磅品种AC-Hib疫苗优势明显，2017年进入放量增长期。AC-Hib三联苗是智飞生物研发的全球独家产品，可有效降低流脑和Hib疫苗接种次数，降低不良反应概率。我们预计公司AC-Hib三联苗2017-2019年分别贡献3.3、4.9、5.9亿净利润。  预防微卡和代理五价轮状病毒疫苗均有望在2年内上市。  盈利预测与投资建议：我们预计2017-2019年公司营业收入为14.21、42.70、71.33亿元，同比增长218.58%、200.54%、67.07%，归母净利润为3.63、10.03、14.61亿元，同比增长1017.55%、176.02%、45.69%，对应EPS为0.23、0.63、0.91元。考虑到公司核心产品AC-Hib疫苗销售放量且2018年4价HPV疫苗有望国内正式销售，维持目标价28.35-31.5，维持“增持”评级。  风险提示：AC-Hib疫苗等核心产品销售不及预期风险；新产品获批不及预期的风险；同业产品质量风险。 (24%)(8%)7%23%38%53%10/11/1612/11/162/11/174/11/176/11/178/11/1710/11/17智飞生物 沪深300 [Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2017年10月11日 智飞生物(300122)/生物制品 独家品种AC-Hib三联苗销售推动业绩大幅增长 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表1：智飞生物财务模型预测（考虑2018年4价HPV疫苗正式销售） 来源：中泰证券研究所 损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2014201520162017E2018E2019E2014201520162017E2018E2019E营业总收入8017134461,4214,2707,133货币资金1,0218096581593801,820 增长率2.66%-11.0%-37.4%218.6%200.5%67.1%应收款项4334343601,2172,5143,226营业成本-311-142-35-162-1,652-3,127存货1531081041331,3582,570 %销售收入38.8%19.9%7.9%11.4%38.7%43.8%其他流动资产1391620169316毛利4905714111,2592,6174,006流动资产1,6201,3591,1381,5284,4217,932 %销售收入61.2%80.1%92.1%88.6%61.3%56.2% %总资产59.7%50.7%42.0%47.0%70.1%79.6%营业税金及附加-7-5-6-17-43-71长期投资11817171717 %销售收入0.9%0.7%1.2%1.2%1.0%1.0%固定资产7369151,1101,2931,4661,634营业费用-211-239-202-497-769-1,284 %总资产27.1%34.1%41.0%39.7%23.3%16.4% %销售收入26.3%33.6%45.2%35.0%18.0%18.0%无形资产310314322294279263管理费用-112-126-154-284-555-927非流动资产1,0951,3221,5711,7271,8852,037 %销售收入13.9%17.7%34.6%20.0%13.0%13.0% %总资产40.3%49.3%58.0%53.0%29.9%20.4%息税前利润（EBIT）161201494601,2511,724资产总计2,7142,6822,7093,2556,3069,969 %销售收入20.1%28.2%11.0%32.4%29.3%24.2%短期借款000000财务费用252818121120应付款项11395762222,1644,266 %销售收入-3.1%-3.9%-4.1%-0.8%-0.3%-0.3%其他流动负债17302477182283资产减值损失-13-10-38-52-90-32流动负债1311251012992,3464,548公允价值变动收益01-1000长期贷款5400000投资收益010000其他长期负债728788888888 %税前利润—0.6%0.0%0.1%0.0%0.0%负债2572121883862,4344,636营业利润172221294201,1721,712普通股股东权益2,4582,4692,5212,8693,8725,333 营业利润率21.5%31.0%6.5%29.6%27.5%24.0%少数股东权益000000营业外收支3107787负债股东权益合计2,7142,6822,7093,2556,3069,969税前利润175231364281,1801,719 利润率21.9%32.4%8.0%30.1%27.6%24.1%比率分析所得税-27-33-3-64-177-2582014201520162017E2018E2019E 所得税率15.5%14.4%9.0%15.0%15.0%15.0%每股指标净利润148197333631,0031,461每股收益(元)0.1850.2470.0200.2270.6270.913少数股东损益000000每股净资产(元)3.0723.0871.5761.7932.4203.333归属于母公司的净利润148197333631,0031,461每股经营现金净流(元)0.2020.2790.056-0.1840.2821.034 净利率18.5%27.7%7.3%25.6%23.5%20.5%每股股利(元)0.0000.0000.0100.0100.0000.000回报率现金流量表（人民币百万元）净资产收益率6.02%7.99%1.29%12.67%25.91%27.40%2014201520162017E2018E2019E总资产收益率5.45%7.36%1.20%11.17%15.91%14.66%净利润148197333631,0031,461投入资本收益率9.15%10.41%2.42%14.51%30.58%41.88%少数股东损益000000增长率非现金支出485496110153102营业总收入增长率2.66%-11.01%-37.43%218.58%200.54%67.07%非经营收益-1-9-11-8-8-8EBIT增长率-1.02%25.14%-75.55%835.24%171.79%37.79%营运资金变动-34-19-27-760-69799净利润增长率13.55%33.38%-83.53%1017.55%176.02%45.69%经营活动现金净流16122390-2954511,654总资产增长率4.89%-1.21%1.04%20.14%93.72%58.10%资本开支277226308205214215资产管理能力投资-104-9000应收账款周转天数151.1175.9283.6250.0150.0100.0其他-50-115165000存货周转天数202.6340.11,110.7300.0300.0300.0投资活动现金净流-337-337-152-205-213-214应付账款周转天数33.4136.0654.0377.9429.7449.8股权募资000000固定资产周转天数124.3250.7509.1172.865.442.8债权募资54-540000偿债能力其他-68-160250-160净负债/股东权益-39.33%-32.80%-26.12%-5.54%-9.83%-34.13%筹资活动现金净流-14-214250-160EBIT利息保障倍数-6.5-7.3-2.7-38