22年业绩预增，下游多行业需求旺盛

业绩简评 2月15日晚间，森松国际发布2022年业绩预告，预计2022年公司营收增长将不低于50%、综合净利润将增长不低于70%。 经营分析 本次预期高增长主要来自于制药、动力电池原材料（含矿业冶金）和电子化学品行业的订单显著增加。2022年上半年回顾：①生物制药实现收入11.31亿元，占比38.17%成为最大收入来源；上半 年实现新签订单12.93亿元，同比增长42%；在手订单19.1亿元， 相比于年初增加9.2%。②动力电池原材料上半年实现收入3.74亿元，占比12.63%；新签订单4.68亿元，同比增长82.9%；在手订单12.61亿元，相比于年初增加8.1%。③电子化学品上半年实现收入2.72亿元，占比9.2%；上半年实现新签订单10.39亿元， 港币(元)成交金额(百万元) 同比增长4181.3%；在手订单11.57亿元，相比于年初增加195.6%。 产能建设有序推进：①南通工厂扩建项目22年7月完全投入使用， 总扩建面积约6万平方米。②常熟工厂一期计划投入1.8亿美元， 用地面积13万平方米，预计23年建成。③马来西亚产能有序推进。 下游多行业高β成长，叠加公司强α，赋能客户、伴跑创新，未 来成长动力强劲、确定性强：公司致力于成为全球领先的核心设 公司基本情况（人民币） 备、工艺系统和工程解决方案提供商，帮助与化学反应或生物反应创新相关的生产企业完成产能建设，用先进的工艺设计能力陪跑创新者。帮助生物制药、动力电池原材料、电子化学品、化工新材料等创新产业迅速实现产能落地。 盈利预测、估值与评级 预计2022-2024年公司归母净利润分别为6.47/8.22/10.79亿元，对应15/12/9倍PE，维持“买入”评级。 风险提示 产能释放不达预期风险，下游行业资本开支不达预期风险，公司新产品研发低于预期风险，汇率波动及海外贸易风险，监管风险等。 13.00 11.00 9.00 7.00 5.00 220216 成交金额森松国际恒生指数 1,000 800 600 400 200 0 项目 12/20 12/21 12/22E 12/23E 12/24E 营业收入(百万元) 2,980 4,288 6,432 8,386 10,956 营业收入增长率 5.43% 43.87% 50.02% 30.38% 30.64% 归母净利润(百万元) 289 381 647 822 1,079 归母净利润增长率 94.08% 31.50% 70.11% 27.01% 31.21% 摊薄每股收益(元) 0.272 0.358 0.608 0.773 1.014 每股经营性现金流净额 0.15 1.10 0.62 0.99 1.35 ROE(归属母公司)(摊薄) 28.99% 18.95% 24.18% 23.50% 23.56% P/E 27.39 20.83 14.64 11.53 8.78 P/B 7.94 3.95 3.54 2.71 2.07 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2019A 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 2019A 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 主营业务收入 2,827 2,980 4,288 6,432 8,386 10,956 货币资金 451 424 1,545 2,122 3,017 4,147 增长率 14.2% 5.4% 43.9% 50.0% 30.4% 30.6% 应收款项 585 579 917 1,324 1,733 2,275 主营业务成本 2,223 2,135 3,102 4,588 5,964 7,777 存货 1,132 804 1,230 1,855 2,366 3,104 %销售收入 78.7% 71.6% 72.4% 71.3% 71.1% 71.0% 其他流动资产 156 246 610 694 968 1,287 毛利 603 844 1,176 1,844 2,423 3,178 流动资产 2,325 2,053 4,302 5,995 8,084 10,813 %销售收入 21.3% 28.3% 27.4% 28.7% 28.9% 29.0% %总资产 71.0% 67.7% 75.5% 80.7% 84.1% 85.9% 营业税金及附加 0 0 0 0 0 0 长期投资 0 0 11 11 11 11 %销售收入 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 固定资产 810 839 1,227 1,272 1,367 1,612 营业费用 88 73 107 142 193 274 %总资产 24.8% 27.6% 21.5% 17.1% 14.2% 12.8% %销售收入 3.1% 2.5% 2.5% 2.2% 2.3% 2.5% 无形资产 20 32 37 37 36 35 管理费用 223 275 375 621 830 1,085 非流动资产 949 981 1,394 1,438 1,532 1,776 %销售收入 7.9% 9.2% 8.7% 9.7% 9.9% 9.9% %总资产 29.0% 32.3% 24.5% 19.3% 15.9% 14.1% 研发费用 126 126 227 334 453 581 资产总计 3,274 3,034 5,695 7,433 9,616 12,590 %销售收入 4.5% 4.2% 5.3% 5.2% 5.4% 5.3% 短期借款 454 444 370 376 376 376 息税前利润（EBIT） 166 372 475 747 947 1,239 应付款项 541 433 765 1,053 1,370 1,807 %销售收入 5.9% 12.5% 11.1% 11.6% 11.3% 11.3% 其他流动负债 1,542 1,141 2,546 3,320 4,363 5,822 财务费用 2 11 21 -14 -21 -30 流动负债 2,537 2,018 3,681 4,750 6,110 8,005 %销售收入 0.1% 0.4% 0.5% -0.2% -0.2% -0.3% 长期贷款 14 0 0 0 0 0 资产减值损失 0 0 0 0 0 0 其他长期负债 16 18 6 6 6 6 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 2,567 2,036 3,687 4,756 6,116 8,011 投资收益 %税前利润 00.0% 00.0% 0n.a 00.0% 00.0% 0n.a 普通股股东权益其中：股本 707389 9980 2,008572 2,677573 3,500573 4,578573 营业利润营业利润率营业外收支 1665.9%3 37212.5%-20 47511.1%-6 74711.6%0 94711.3%0 1,23911.3%0 未分配利润少数股东权益负债股东权益合计 31803,274 99503,034 1,44305,695 2,11007,433 2,93309,616 4,012012,590 税前利润利润率 166 5.9% 34111.5% 44810.4% 76211.8% 96711.5% 1,269 11.6% 比率分析 所得税 25 52 67 114 145 190 2019A 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 所得税率 15.1% 15.2% 15.0% 15.0% 15.0% 15.0% 每股指标 净利润 141 289 381 647 822 1,079 每股收益 0.140 0.272 0.358 0.608 0.773 1.014 少数股东损益 -2 0 0 0 0 0 每股净资产 0.664 0.938 1.888 2.516 3.289 4.303 归属于母公司的净利润 149 289 381 647 822 1,079 每股经营现金净流 0.194 0.146 1.103 0.620 0.990 1.353 净利率 5.3% 9.7% 8.9% 10.1% 9.8% 9.8% 每股股利 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 现金流量表（人民币百万元） 回报率净资产收益率 21.10% 28.99% 18.95% 24.18% 23.50% 23.56% 2019A 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 总资产收益率 4.55% 9.54% 6.68% 8.71% 8.55% 8.57% 净利润 149 289 381 647 822 1,079 投入资本收益率 11.81% 21.61% 16.91% 20.76% 20.73% 21.23% 少数股东损益 -2 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 25 117 191 6 6 6 主营业务收入增长率 14.22% 5.43% 43.87% 50.02% 30.38% 30.64% 非经营收益 EBIT增长率 -6.44% 124.67% 27.49% 57.48% 26.70% 30.89% 营运资金变动 -51 -328 510 -53 167 297 净利润增长率 28.29% 94.08% 31.50% 70.11% 27.01% 31.21% 经营活动现金净流 206 156 1,174 659 1,054 1,440 总资产增长率 -10.71% -7.32% 87.69% 30.52% 29.36% 30.93% 资本开支 -139 -130 -443 -103 -153 -303 资产管理能力 投资 -7 9 -8 -1 -1 -1 应收账款周转天数 68.5 58.2 58.7 60.0 59.3 59.4 其他 -66 -15 3 0 0 0 存货周转天数 185.9 137.5 144.7 147.6 144.8 145.7 投资活动现金净流 -212 -136 -448 -104 -154 -304 应付账款周转天数 88.8 74.1 90.0 83.8 83.9 84.8 股权募资 0 0 572 22 0 0 固定资产周转天数 104.6 102.7 104.5 72.2 59.5 53.7 债权募资 -41 -18 -74 0 0 0 偿债能力 其他 -29 -12 -53 1 -6 -6 净负债/股东权益 3.86% 3.75% -58.25% -65.06% -75.35% -82.30% 筹资活动现金净流 -70 -31 445 23 -6 -6 EBIT利息保障倍数 69.1 34.5 23.0 -52.1 -46.0 -41.3 现金净流量 -71 -27 1,121 577 894 1,130 资产负债率 78.41% 67.10% 64.74% 63.98% 63.61% 63.63% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月内三月内六月内 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持 来源：聚源数据 历史推荐和目标定价(人民币) 序号 日期 评级 市价 目标价 1 2021-08-12 买入 15.74～15.74 2 2021-08-23 买入 N/A 3 2022-01-08 买入 25.00～27.00 4 2022-03-27 买入 N/A 5 2022-08-04 买入 N/A 6 2022-08-