新股覆盖研究：茂莱光学

2023年02月16日 公司研究●证券研究报告 茂莱光学（688502.SH） 新股覆盖研究 投资要点 下周二（2月21日）有一家科创板上市公司“茂莱光学”询价。 茂莱光学（688502.SH）：茂莱光学作为精密光学综合解决方案提供商，专注于精密光学器件、光学镜头和光学系统的研发、设计、制造及销售。公司2020-2022年分别实现营业收入2.46亿元/3.31亿元/4.39亿元，YOY依次为10.97%/34.61%/32.36%,三年营业收入的年复合增速25.51%；实现归母净利润0.42亿元/0.47亿元/0.59亿元，YOY依次为-4.69%/13.35%/24.60%，三年归母净利润的年复合增速10.42%。公司预计2023年第一季度归属于母公司所有者的净利润为1,300.00万元至2,000.00万元，同比变动-3.87%至47.89%。 投资亮点：1、公司专注于国家战略新兴行业及高科技领域用精密光学产品，是国内领先的工业级精密光学厂商。公司抛光技术、镀膜技术、多棱镜胶合技术等加工水平较高，部分工艺可实现纳米级精度；其中在镀膜环节，公司拥有一台直径1.9m的超大型镀膜机，最大可实现Φ1.6m基片的镀膜，已多次为航天和天文观测领域提供服务。公司产品应用于半导体光刻机、生命科学领域的基因测序、航天航空领域的卫星、登月、民航飞机、空间站等众多前沿科技领域，是国内领先的工业级精密光学综合解决方案提供商；根据弗若斯特沙利文数据及公司2021年的营业收入测算，公司在全球精密光学工业级应用领域的市场份额达到2.4%。2、公司在生命科学、半导体领域精密光学产品上具备一定优势。在生命科学领域，公司专注于牙科扫描、基因测序用精密光学产品，目前主要客户包括3D牙科扫描仪的龙头厂商之一ALIGN及其指定装配商s.r.o.、Meopta、国内唯一具备高通量基因测序仪量产能力的华大智造等，目前公司在生命科学领域的全球市占率为3.8%。在半导体领域，公司产品主要应用于半导体检测和光刻机中，目前已与Camtek、KLA等全球知名半导体检测装备商建立合作，并已应用于上海微电子等国产厂商的光刻机中，有望为光刻机国产化提供较好支撑。3、公司在AR/VR、无人驾驶等领域有较好布局，有望受益于相应领域的快速发展。公司是较早深度参与AR/VR产品中光学测试模组研发制造的供应商，在获取订单上实现了一定的先发优势，目前相应产品已用于Facebook、微软等客户的可穿戴设备光学性能检测中。公司所研制的激光雷达镜头可满足L4无人驾驶汽车的要求，与该领域领先企业谷歌母公司Alphabet旗下自动驾驶平台Waymo及其指定的装配厂商Flex达成合作，22H1客户产品已处于集成阶段；且公司在镜头、光学器件的研发、汽车标准的试行和自动化的生产方面做了大量的工作，打造了一个可以独立研发光学镜头、光学镜片，独立完成可靠性测试、独立完成自动化生产的自动驾驶光学中心。随着上述领域在未来的快速发展，公司有望较好受益。同行业上市公司对比：公司主营产品为精密光学器件、镜头及系统；考虑到主营产品的相似性，选取福光股份、永新光学、蓝特光学、腾景科技为可比上市公司。根据上述可比公司来看，2021年同业平均收入规模为5.47亿元、PE-TTM（算术平均）为76.86X，销售毛利率为38.01%；相较而言，公司收入规模低于行业平均，但毛利率水平高于上述可比公司。 交易数据总市值（百万元）流通市值（百万元）总股本（百万股）39.60流通股本（百万股）12个月价格区间/ 分析师李蕙 SAC执业证书编号：S0910519100001lihui1@huajinsc.cn 相关报告绿通科技-新股专题覆盖报告（绿通科技）-2023年第21期-总第218期2023.2.15播恩集团-新股专题覆盖报告（播恩集团）-2023年第20期-总第217期2023.2.14四川黄金-新股专题覆盖报告（四川黄金）-2023年第19期-总第216期2023.2.14纳睿雷达-新股专题覆盖报告（纳睿雷达）-2023年第18期-总第215期2023.2.12 华人健康-新股专题覆盖报告（华人健康）-2023年第17期-总第214期2023.2.12 风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差、具体上市公司风险在正文内容中展示等。 公司近3年收入和利润情况 会计年度 2020A 2021A 2022A 主营收入(百万元) 246.2 331.5 438.7 同比增长(%) 10.97 34.61 32.36 营业利润(百万元) 47.5 51.0 63.4 同比增长(%) -1.74 7.29 24.32 净利润(百万元) 41.6 47.2 58.8 同比增长(%) -4.69 13.35 24.60 每股收益(元) 1.05 1.19 1.48 数据来源：聚源、华金证券研究所 内容目录 一、茂莱光学4 （一）基本财务状况4 （二）行业情况5 （三）公司亮点7 （四）募投项目投入8 （五）同行业上市公司指标对比8 （六）风险提示9 图表目录 图1：公司收入规模及增速变化5 图2：公司归母净利润及增速变化5 图3：公司销售毛利率及净利润率变化5 图4：公司ROE变化5 图5：光学产业链6 图6：全球工业级精密光学市场规模7 表1：公司IPO募投项目概况8 表2：同行业上市公司指标对比9 一、茂莱光学 茂莱光学作为精密光学综合解决方案提供商，专注于精密光学器件、光学镜头和光学系统的研发、设计、制造及销售。凭借垂直整合能力，为客户提供“光、机、电、算”一体化的解决方案。目前公司已形成覆盖紫外到红外谱段的光学设计能力，高精度光学器件制造能力，光学镜头及系统的多变量主动装调能力，以及光学系统的垂直集成能力。 公司主要产品覆盖深紫外DUV、可见光到远红外全谱段，主要包括精密光学器件、光学镜头和光学系统三大类： 公司研发设计和制造的精密光学器件包括透镜、棱镜和平片（包括多光谱滤光片、荧光滤光片、太空反射镜等），具有高面型、高光洁度、高性能镀膜指标特点，应用于光刻机、高分卫星、探月工程、民航飞机等国家重大战略发展领域。公司研发的精密光学器件已应用于国产光刻机中，为光刻机国产化提供了重要支撑；公司自主研发的航天用滤光片可在复杂的外太空环境下实现多光谱高清成像，已成功应用于我国“资源系列”、“高分系列”、“海洋系列”等卫星载荷项目。 公司研发设计和制造的精密光学镜头包括显微物镜、机器视觉镜头、成像镜头和监测镜头系列产品，具有高精度、高分辨率、成像质量优质的技术特点，可应用于半导体检测设备、基因测序显微设备和3D扫描、光电传感、航天监测及激光雷达等领域。公司的视觉测量相机镜头组件被成功应用于执行我国空间站核心舱任务。 公司研发设计和制造的精密光学系统主要包括半导体检测光学模组、医疗检测光学系统模组、生物识别光学模组、AR/VR光学测试模组及光学检测设备等，覆盖多个科技前沿应用领域里光学模组和光学设备的设计、装调及测试，提供光机电算一体化的解决方案，助力相关行业的龙头企业开发前瞻性技术。公司为Camtek、KLA等全球知名半导体检测装备商研制的半导体检测光学模组，可以用于芯片检测，为加速芯片检测设备的性能优化、整合配置提供支撑。公司为华大智造研制的基因测序光学引擎是国内较早可商用的基因测序光学引擎之一，并在“2019-nCoV”疫情期间助力华大智造“火眼实验室”，是其新冠病毒测序系统的核心光学引擎供应商。公司为Bio-Rad、AntyliaScientific研制的PCR基因扩增光学模组亦被广泛用于新冠病毒检测。公司研制的AR/VR光学测试模组及光学检测设备被Facebook、Microsoft等客户用于对其AR/VR可穿戴设备进行光学性能检测。 （一）基本财务状况 公司2020-2022年分别实现营业收入2.46亿元/3.31亿元/4.39亿元，YOY依次为10.97%/34.61%/32.36%,三年营业收入的年复合增速25.51%；实现归母净利润0.42亿元/0.47亿元/0.59亿元，YOY依次为-4.69%/13.35%/24.60%，三年归母净利润的年复合增速10.42%。 2021年，公司主营业务收入按产品类型可分为四大板块，分别为光学器件（1.89亿元， 56.96%）、光学镜头（0.68亿元，20.52%）、光学系统（0.66亿元，20.01%）、服务收入（0.08亿元，2.51%）。2019年至2022年1-6月报告期间，光学器件为公司的首要收入来源，其销售收入占比基本维持在50%以上。 图1：公司收入规模及增速变化图2：公司归母净利润及增速变化 资料来源：wind，华金证券研究所资料来源：wind，华金证券研究所 图3：公司销售毛利率及净利润率变化图4：公司ROE变化 资料来源：wind，华金证券研究所资料来源：wind，华金证券研究所 （二）行业情况 公司专注于精密光学器件、光学镜头和光学系统的研发、设计、制造及销售，隶属于精密光学行业。 1、精密光学行业 根据中国光学光电子行业协会报告，光学产业链较长且涉及行业范围广泛。光学的上游主要为光学原材料制造，参与者主要为生产光学玻璃的材料企业。光学材料产业是整个光学产业的基础组成部分，已处于市场成熟阶段；中游为光学元件及其组件，是将光学玻璃通过加工、镀膜等工艺，生产成光学元件及镜头等产品的环节，可分为传统光学元件及组件、精密光学元件及组件，为公司所在环节；下游行业则主要包括消费电子、仪器仪表、半导体制造、车载镜头、激光器、光通信等行业，是光学元件的最终应用领域。 图5：光学产业链 资料来源：公司招股书，华金证券研究所 近年来，全球精密光学发展迅速，在工业测量、高端装备制造、激光雷达、航空航天、生命科学、智能设备、军事、科研等领域已被广泛应用。随着上述市场领域的快速发展，精密光学产品需求进一步增加，为世界精密光学行业发展提供了良好的市场前景。德国机械设备制造业联合会发布的《PhotonicsinGermany2019》数据显示，2017年全球精密光学产业市场规模约为5,300亿欧元，到2022年将达到8,000亿欧元。自2000年以来，我国国家层面先后出台的鼓励政策及发展规划，将高精密光学器件加工提升到战略新兴技术层面，为行业提供了良好的发展环境。 随着现代科学技术的发展，精密光学逐渐向高精度发展，其应用范围也正变得日益广泛。传统光学主要应用于传统照相机、望远镜、显微镜等传统光学产品；消费级精密光学作为智能手机、安防监控摄像机、车载摄像机等产品的核心部件，成为影响终端产品应用效果的重要因素；而工业级精密光学则主要应用于工业测量、激光雷达、航空航天、生命科学、半导体、AR/VR检测等国家重点发展的战略新兴领域，行业空间得到不断释放。近年来精密光学的应用领域逐渐从消费级向工业级迈进，根据弗若斯特沙利文发布的《全球及中国精密光学市场独立行业研究报告》，工业级精密光学市场从2019年的110.6亿人民币上升到2021年的135.7亿人民币，年均复合增长率达到10.8%。作为当前科技发展的前沿阵地，半导体和生命科学在未来几年仍将吸引大量投入，对工业级精密光学产品的需求有望扩大。此外，在元宇宙、大数据、AI等技术概念的驱动下，加之人们生活与消费理念的持续升级，无人驾驶以及AR/VR等领域呈现爆发式发展的趋势，为工业级精密光学产品带来广阔的空间。预计全球工业级精密光学市场规模将从2022年的159.4 亿人民币增长到2026年的267.6亿人民币，年均复合增长率为13.8%。 图6：全球工业级精密光学市场规模 资料来源：公司招股书，华金证券研究所 当前，世界精密光学行业发展已较为成熟，逐渐形成了欧美、日本等发达国家主要从事光机电系统设计，中国等发展中国家偏重于光学器件、系统