国企改革先锋，高速步入稀土头部梯队

国企改革先锋，开启跳跃式发展。公司围绕“三步走”战略，聚焦国企改革三年行动，将三项制度改革作为重要突破口，建立起更加灵活高效的市场化经营机制，全面激发员工潜能，推动企业发生根本转变，改革效益凸显，2020年-2021年和2022年前三季度，归母净利润增速分别为15%、174%和66%。 产业链一体化布局，跨入高速成长阶段。 依托广东资源优势，资源开发高速猛进。广东稀土资源以稀缺的离子型中重稀土为主，储量占比38%，仅次于江西赣州，公司是省内唯一的合法稀土开采企业，手握全部开采配额。1）资源开发条件获得重大突破，产量进入释放期。 以2022年12月公司取得广东省应急管理局颁发的安全生产许可证为重要节点，公司在产两座稀土矿山具备按照国家下发稀土配额数量全额生产条件。稀土矿产量有望由2021年的681吨提升到2700吨。同时，如果国家配额增加，公司也具有进一步增产条件；2）资源储备暴涨，后续产量有望成倍增长。22年7月公司获得采矿证的新丰左坑矿是目前国内最大的单体南方离子吸附型稀土矿山，储量是公司在采稀土矿山合计资源储量的8倍，资源价值量接近400亿，预计于2024年建成投产，公司稀土矿产量或可达5700吨；3）传统钨矿整治提升，有望厚积薄发。红岭和石人嶂两个百年钨矿：通过引入战投和将矿山地采转露采，为后续盈利提供保障；4）铜硫矿进入稳产期。公司持股40%的大宝山铜矿为公司带来稳定的投资收益。 定增更新改造冶炼分离能力，为深加工打下坚实基础。公司拥有中重稀土分离能力14000t/a，冶炼分离配额5594吨，掌握国内离子吸附型稀土矿冶炼分离最先进的生产工艺技术，定增改造项目已建成投产。 弯道超车发展高端磁材，开启成长第二曲线。公司现已掌握稀土资源量12.4万吨，能够为磁材生产提供优质原料，同时地处珠三角高端制造业中心为磁材提供广阔市场空间；2013年与TDK成立合资公司以来技术储备深厚，同时全国稀土磁材首席专家、唯一的院士工作站落户公司，为磁材项目提供强大的技术保障；公司2022年定增募资的8000t/a高性能钕铁硼永磁材料项目目前已完成一期（2000吨）工程建设及设备安装调试等工作，进入试生产阶段，据定增预案数据，项目达产后年销售收入预计为24.68亿元，预计创造年均税后净利润2.5亿元。 顺应产业趋势高速发展，向头部企业进军。中国稀土产业初步形成一南一北、南重北轻的龙头集中格局，头部资源企业进入高红利时代，公司间接控股股东已与中国稀土签订战略合作协议。磁材是电动化核心材料，且行业正向龙头及资源企业集中。公司手握广东省稀土资源，全产业链布局正当时。 盈利预测与投资建议。公司作为国内稀缺的中重稀土资源标的，未来自有矿产量不断增加，管理提升、产业链一体化布局跨入高速成长阶段，我们预计公司2022-2024年归母净利润2.45/4.90/7.95亿元。中国稀土、包钢股份、盛和资源为公司稀土业务同业选取为可比公司，根据可比公司PE估值均值，给予公司2023年43倍市盈率，目标价63元，首次覆盖，给予“强推”评级。 风险提示：下游需求不及预期，扩产进度不及预期。 主要财务指标 投资主题 报告亮点 1、首次提出从公司管理变化，业务发展两方面分析公司成长性。 2、详细分析公司的资源、市场、技术优势，分析公司业务发展空间。 3、从产业发展趋势方面分析公司未来发展成龙头企业可能性。 投资逻辑 一、通过国企改革提升管理，近三年实现跳跃式发展，营收和归母净利润增速明显。 二、通过主营业务调整，实施产业链一体化布局，未来有望实现高速成长。 上游资源开发条件获得重大突破，产量进入释放期。稀土矿产量有望由2021年的681吨提升到2023年的2700吨；1）资源储备暴涨，后续产量有望成倍增长。22年7月公司获得采矿证的新丰左坑矿，储量是公司目前在采稀土矿山合计资源储量的8倍，预计于2024年建成投产，公司稀土矿产量或可达到5700吨；2）传统钨矿整治提升，有望厚积薄发。3）铜矿进入稳产期。 中游定增更新改造冶炼分离能力，为深加工打下坚实基础。 下游弯道超车高端磁材，开始成长第二曲线。公司是广东省唯一合法稀土开采加工企业，现已掌握稀土资源量12.4万吨，冶炼加工能力1.4万吨，能够为磁材生产提供优质原料，同时地处珠三角高端制造业中心为磁材提供广阔市场空间；与TDK的合资公司和院士工作站也为磁材项目提供技术保障；公司2022年定增募资的8000t/a高性能钕铁硼永磁材料项目目前已完成一期（2000吨）工程建设及设备安装调试等工作。 三、公司发展方向顺应产业趋势，进军头部企业可期。中国稀土产业初步形成一南一北、南重北轻格局，中国稀土产业市场集中度进一步提升，头部资源企业进入高红利时代，公司控股股东已与中国稀土签订合作协议。全社会电动化、节能化发展为磁材发展提供广阔空间。磁材行业正向龙头及资源企业集中，公司手握广东省稀土资源，资源禀赋又是较为稀缺的离子型中重稀土，布局从资源、冶炼、磁材的全产业链发展，顺势而为正当时。 关键假设、估值与盈利预测 公司盈利预测基于以下几点关键假设：（1）铜价2022-2024年维持在67000元/吨，公司持股40%的大宝山铜矿投资收益保持稳定；（2）公司自有的中重稀土矿23年产量为2700吨，24年新丰稀土矿投产释放产量；（3）公司8000吨稀土永磁项目2023年、2024年产能释放分别为2000吨和4000吨。 盈利预测与投资建议。公司作为国内稀缺的中重稀土资源标的，未来自有矿产量不断增加，管理提升、产业链一体化布局跨入高速成长阶段，我们预计公司2022-2024年归母净利润2.45/4.90/7.95亿元。中国稀土、包钢股份、盛和资源为公司稀土业务同业选取为可比公司，根据可比公司PE估值均值，给予公司2023年43倍市盈率，目标价63元，首次覆盖，给予“强推”评级。 一、国企改革先锋，开启跳跃式发展 （一）公司是广东省国资稀有资源企业 广晟有色金属股份有限公司（广晟有色，600259.SH）位于广东省广州市。公司由始建于1953年的广东省冶金厅、1983年成立的中国有色金属工业广州公司、2002年改制而成的广东广晟有色金属集团有限公司沿革而来，于2009年1月借壳海南兴业聚酯有限公司在上海证券交易所上市。 公司始终坚持按照打造稀土、铜、钨战略性资源旗舰企业的战略定位，持续优化和丰富公司产业结构。通过横向构筑“稀土、铜、钨”三大产业布局，纵向打造“矿山开采、冶炼分离、精深加工、贸易流通与进出口”完整的稀土产业链，形成了“12345+1”的产业格局。 在上游资源端，公司拥有1个铜矿企业、2个百年钨矿、3个稀土矿山，公司是广东省唯一合法稀土采矿权人，而持股的40%的大宝山铜矿和在产的平远仁居、大埔五丰稀土矿也是公司目前上游资源端利润的主要来源；在中游冶炼分离方面，公司拥有南方离子吸附型稀土矿中重稀土分离能力14000t/a，2022年中重稀土矿开采指标为2700吨，在下游磁材领域，公司控股智威公司，参股东电化公司，以及晟源公司8000t/a高性能钕铁硼永磁材料项目，将进一步拓展公司在高性能永磁材料及下游应用的市场份额。 图表1公司历史沿革 2020年至今，公司控股股东为广东省稀土产业集团有限公司，目前持有股比38.45%。 公司的实际控制人未发生变化，仍为广东省人民政府国有资产监督管理委员会。公司于2020年1月9日收到控股股东广东省广晟控股集团有限公司通知，为做强做优做大广东省稀土产业，实现稀土牌照和产业的深度融合，并以此加快公司下属稀土矿山开发进程，广东省广晟控股集团有限公司拟将所持有的公司129,372,517股股份（占公司总股本的42.87%），无偿划转给广东省稀土产业集团有限公司。本次股权无偿划转完成后，广东省稀土产业集团有限公司成为公司控股股东。 图表2股权结构 公司业务涉及铜硫板块、钨板块、稀土板块以及贸易板块四个板块，主要从事稀土矿开采、冶炼分离、深加工以及有色金属贸易业务。其中，稀土板块公司参控股3个稀土矿企业、4个稀土冶炼分离企业、5个稀土深加工企业，钨板块公司有2家全资钨矿企业，铜硫板块公司控股1家铜矿企业，贸易板块有2家全资贸易企业。 图表3广晟有色业务板块及主要参控股公司 公司主要从事稀土矿开采、冶炼分离、深加工以及有色金属贸易业务，生产产品包括稀土精矿、混合稀土、稀土氧化物、稀土金属、稀土永磁材料等。 图表4稀土氧化物具体细分产品及产品用途 （二）国企改革先锋，公司实现逆转式跳升 公司围绕“三步走”战略，聚焦国企改革三年行动，将三项制度改革作为重要突破口，建立起更加灵活高效的市场化经营机制，全面激发员工潜能，推动企业发生巨大转变，改革效益凸显，2020年-2021年和2022年前三季度，归母净利润增速分别为15%、174%和66%。 1、打造精简高效的管控体系 所属10家企业按照地缘相近、业务相似的原则划分为4个片区，由片区龙头企业进行统管，有效整合片区资源，实现优势互补和降本增效。2019年至2020年，10家企业的领导班子成员减少25%。 2、大力开展瘦身健体，提升劳动效率 所属企业利用一体化管控、股权市场化处置、生产经营方式调整等契机，全面推行瘦身健体工程，三年内减员634人，占比30.91%，使企业转型升级轻装上阵。 3、加大中层干部调整力度，树立向“上”风向标 坚决打破“论资排辈”，以业绩论英雄；让合适的人“上车”、不合适的人“下车”，树立起鲜明的选人用人导向。2019年以来，公司管理的干部跨板块、跨层级交流85人次，所属企业“一把手”调整率达86.67%，中层干部的调整率达到175.47%。 4、加大刚性约束力度，制定向“下”硬标尺 全面推行经理层任期制和契约化管理，强化目标责任制考核与刚性兑现。对考核达标但排名末位的领导人员，建立“一年降薪、两年调岗、三年解聘”的汰劣机制。对管理人员，建立健全末等调整和不胜任退出机制。 图表5公司月度考核工作方案 图表6公司项目完成表彰 5、公司财务指标逆转式好转 2022年前三季度实现营业收入183.75亿元，同比增长64.80%，实现归属上市公司股东的净利润2.12亿元，同比增长66.36%。2022年三季度末，公司资产总额84.90亿元，同比增长41.59%，归母权益为34.23亿元，同比增长88.68%。 图表7营业收入走势图 图表8归母净利润走势图 图表9资产总额走势图 图表10归母权益走势图 近年来，公司三费占营业收入的比重呈不断下降趋势且均处于极低水平，2021年公司销售费用率为0.21%，管理费用率为1.03%，财务费用率0.52%；公司持续加大研发投入，2021年产生研发费用0.43亿元，同比增长232.8%，研发人员共112人，同比增长34.9%。 整体上，公司期间费用控制良好、费用结构持续优化。 图表11三费占比情况 图表12研发费用、研发人员情况 2017-2021年，稀土及相关产品营业收入占比波动较大，但是毛利润占比始终超过50%。 另外，在稀土及相关产品中，稀土氧化物生产量及销售量占比最高，2021年稀土氧化物生产量占比94.47%，销售量占比98.79%，且在2020年达到最高值，分别为3888吨、3527吨。 图表13主营业务收入构成情况 图表14主营业务毛利润构成情况 图表15产品生产量 图表16产品销售量 图表17 2021年稀土及相关产品生产量构成情况 图表18 2021年稀土及相关产品销售量构成情况 二、实施产业链一体化布局，跨入高速成长阶段 公司依托广东省有色资源优势，产品聚焦稀土、铜、钨，重点发展稀土产业链，目前稀土产业已经初步形成从开采、冶炼、磁材全产业链格局。 在上游资源端，公司拥有1个铜矿企业、2个百年钨矿、3个稀土矿山，公司实际控制广东省内全部的3本稀土采矿证，是广东省唯一合法稀土采矿权人，而持股的40%的大宝山铜矿和在产的平远仁居、大埔五丰稀土矿也是公司目前