电子行业2023年度投资策略报告：周期性与成长性共振，国产化替代势在必行

证券研究报告|电子 强于大市(维持) 周期性与成长性共振，国产化替代势在必行 行业核心观点： ——电子行业2023年度投资策略报告 2023年02月16日 行业相对沪深300指数表现 申万电子行业指数2022年跌幅较大，下跌36.54%，在申万各一级行业 中排名最末，跑输沪深300指数和创业板指数。2022Q4申万电子行业指数行情表现逐渐企稳，预计2023年有望触底回升。2022年末电子行业PE-TTM为32.38倍，估值处于历史低位，有较大修复空间。业绩整体承压，营收规模基本持平，利润同比大幅下滑，主要是受到疫情反复、需求放缓、物流、仓储等成本费用上升所致。电子行业在国产替代的大背景下，受到周期性和成长性的共同影响，建议把握周期拐点和创新成长下的国产替代空间。 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% -35% 电子沪深300 行业研 究 行业投资策略报告 证券研究报 告 投资要点： 半导体：逆全球化趋势不改，国产替代大势所趋。1）中美科技摩擦加剧，美国对华技术封锁措施持续出台，逆全球化趋势不改。我国出台了多项支持性政策，大力发展半导体产业，解决“卡脖子”问题；2）全球半导体销售额连续6个月同比下滑，费城半导体指数2023年1月上涨15.39%，跑赢纳斯达克综合指数，随着大厂减产、库存消化，叠加光 伏储能、汽车电动化、智能化的推动，半导体有望在2023年达到周期 拐点；3）中国大陆积极推动晶圆厂建设，预计2022年至2026年将新 增25座12英寸晶圆厂，总规划月产能将超过160万片，我国半导体设备和半导体材料的规模和国产化率都有望进一步提升；4）后摩尔时代，先进封装助力芯片性能提升，为封测市场带来核心增量。Chiplet 可实现硅片级IP复用，灵活选择工艺，die良率更高，有效降低制造成本，我国有望通过Chiplet技术实现弯道超车。 汽车电子：智电化提升价值量，国产替代大有可期。1）新能源汽车销量持续攀升，地方补贴及品牌优惠陆续出台，我国新能源汽车有望保持高增长。2）智电化拉动车用MCU需求，32位及以上MCU占据核心需求，具备更高的价值量。车用MCU对半导体制程的要求相对较低，我国 具备可制造车用MCU的产线和以比亚迪为代表的优质客户群体，建议关注具备32位及以上车用MCU产品、通过车规验证的优质企业；3）碳化硅器件成为功率半导体核心组成，智能化汽车将成为最大应用市场。目前SiC已应用在多品牌核心车型，成为车厂的主流选择；4）激光雷达市场规模快速增长，半固态式较机械式成本大幅下降，较固态式技术更加成熟，是当前车载激光雷达的主流方案。我国多款主流车型目前已完成激光雷达的搭载，国内供应厂商实力强劲，前装定点数量占比过半；5）大屏化、多屏化需求拉升车载面板市场，车载应用将成为中小尺寸TFTLCD市场的核心增量。 消费电子：创新产品带来增量市场，苹果产业链表现稳健。1）换机需求较弱，中国智能手机市场出货量大幅下滑。各主要品牌中，vivo全 数据来源：聚源，万联证券研究所 相关研究 存储芯片供需有望改善，AI芯片迎来强需求驱动 2022世界半导体大会顺利召开，关注SiC产业链投资机遇 存储领域多家厂商实现突破，阿里巴巴成为 UCIe首家中国大陆董事会成员 分析师:夏清莹 执业证书编号：S0270520050001 电话：075583228231 邮箱：xiaqy1@wlzq.com.cn 证券研究报告|电子 年出货量排名第一；荣耀成为�大品牌中出货量唯一逆势增长的品牌，同比增幅高达34.4%；苹果全年出货量表现相对稳定，略微下滑4.4%，四季度的出货量重新来到首位，市场份额超过20%，建议关注苹果产业链相关企业；2）折叠屏手机出货量逆势大幅上涨，根据IDC报告统计，2022年Q4中国折叠屏手机的单季出货量再创新高，超过110万台。折叠屏手机的价格大幅下探，如2022年Pocket系列的最 低发售价来到了5988元人民币，购买门槛显著降低，开启更大市场空间，建议关注折叠屏手机强需求下铰链等上游市场的增量空间；3）根据VR陀螺数据，全球2021年VR头显出货量达到1110万台，同比高速增长66%。目前Meta公司的Quest系列占据了全球VR头显设备的核心市场，我国字节跳动旗下的Pico系列也是国际头显设备市场 的佼佼者。苹果的MR头显受到市场高度期待，索尼等多品牌也计划发布VR头显新品，建议关注VR产业链的核心供应商和新品发布带动的增量市场空间。 投资建议：展望2023年，把握周期性、成长性和国产替代三因素共同影响下，半导体、汽车电子和消费电子领域的投资机会：1）晶圆厂加速建设，国产化率持续提升，重点关注半导体设备、半导体材料和Chiplet赛道；2）汽车智能化、电动化为汽车半导体带来增量市场，重点关注制程要求相对较低、国产厂商实力较强的车用MCU、碳化硅功率半导体、激光雷达和车载面板赛道；3）疫情政策优化，消费需求复苏，重点关注折叠屏手机和VR头显终端赛道。 风险因素：中美科技摩擦加剧；经济复苏不及预期；技术研发不及预期；国产化进程不及预期；创新产品发布延期。 万联证券研究所www.wlzq.cn第2页共37页 正文目录 1行业整体：低估值+高增长，国产替代市场潜力十足5 1.1市场表现：行情年末企稳回升，估值处于历史低位5 1.2业绩分析：整体承压，子板块业绩表现分化6 1.3行业展望：把握周期拐点和创新成长下的国产替代空间9 2半导体：逆全球化趋势不改，国产替代大势所趋10 2.1对华技术封锁措施加剧，半导体产业呈现逆全球化发展趋势10 2.2半导体产业有望进入周期拐点，SOX指数1月大幅上涨13 2.3国内晶圆代工厂持续扩产，半导体制造国产化率持续提升16 2.4先进封装占比提升，Chiplet有望实现弯道超车18 3汽车电子：智电化提升价值量，国产替代大有可期21 3.1品牌及地区优惠政策陆续出台，智电化带动车用MCU需求21 3.2碳化硅器件成为功率半导体核心组成，已应用于多款主流车型23 3.3激光雷达规模提升加速上车，国内厂商实力强劲25 3.4车载面板需求较强，是中小尺寸TFTLCD市场的核心增量27 4消费电子：创新产品带来增量市场，苹果产业链表现稳健29 4.1苹果手机表现稳健，折叠屏手机价格下探销量逆势上涨29 4.2VR终端销量持续上行，多款新品亟待发布33 5投资建议35 6风险提示36 图表1:申万电子行业2022年较沪深300指数、创业板指数行情表现5 图表2:申万各一级行业、沪深300、创业板指数2022年涨跌幅情况（%）5 图表3:申万电子行业估值（PE-TTM）表现6 图表4:申万电子行业2020-2022年前三季度营业收入情况6 图表5:申万电子行业2020-2022年前三季度归母净利润、扣非归母净利润情况7 图表6:申万电子二级行业板块2020-2022年前三季度营业收入情况（亿元）7 图表7:申万电子二级行业板块2020-2022年前三季度归母净利润情况（亿元）8 图表8:申万电子三级行业板块2022年前三季度营收、归母净利润表现8 图表9:电子行业投资机遇一览9 图表10:部分针对中国的科技制裁措施（2022年至今）10 图表11:全球部分半导体扶持政策汇总11 图表12:我国2022年部分支持电子产业发展的政策汇总11 图表13:全球及各地区半导体月度销售额（2022年1月-12月）（亿美元）13 图表14:全球及各地区半导体月度销售额同比增速情况（2022年1月-12月）13 图表15:全球半导体市场规模14 图表16:国际DRAM颗粒2022下半年现货每日均价（美元）14 图表17:半导体硅片出货面积与销售额QoQ增速对比15 图表18:费城半导体指数（SOX）（2020年初-2022年1月底）15 图表19:全球晶圆厂代工行业资本开支情况16 图表20:大陆晶圆厂的扩产计划（单位：座）16 图表21:申万半导体设备和半导体材料标的2022年前三季度业绩表现17 图表22:北方华创2022年12月半导体设备部分中标情况18 图表23:先进封装市场规模预测（单位：百万美元）19 图表24:全球半导体封测市场产业结构（传统vs先进）19 图表25:基于Chiplet的异构架构应用处理器的示意图20 图表26:Chiplet与Monolithic芯片设计die良率对比20 图表27:UCIe联盟董事会员21 图表28:全球及中国新能源汽车月度销量情况（2021年1月-2022年12月）21 图表29:部分品牌降价方案22 图表30:全球车用MCU月度销售额情况22 图表31:全球车用MCU月度销售量情况23 图表32:功率半导体在电动化、智能化汽车中的部分应用23 图表33:碳化硅功率器件应用市场预测（单位：百万美元）24 图表34:部分应用碳化硅（SiC）器件的车型及供应商24 图表35:激光雷达不同技术架构特点25 图表36:我国搭载激光雷达的主要车型（包括已交付和待交付）25 图表37:激光雷达核心应用市场规模预测（2021-2027）（亿美元）26 图表38:激光雷达市场交付量预测（万台）（2021-2027）26 图表39:全球ADAS激光雷达前装定点数量分地区占比（截至2022年7月）27 图表40:全球ADAS激光雷达前装定点数量各供应商占比（截至2022年7月）27 图表41:按技术划分的车载和智能手机TFTLCD出货量（2020-2022年）27 图表42:汽车和智能手机TFTLCD面板的平均尺寸（2020-2022）28 图表43:汽车和智能手机TFTLCD面板的平均售价（2020-2022）28 图表44:汽车和智能手机TFTLCD面板的营收规模（2020-2022）29 图表45:中国智能手机季度出货量及同比增速（2021Q4-2022Q4）29 图表46:中国智能手机市场2022全年及Q4前�厂商市场份额及增速30 图表47:中国折叠屏手机季度出货量及同比增速30 图表48:中国折叠屏手机各品牌市场份额31 图表49:各品牌折叠屏手机价格型号汇总31 图表50:全球VR头显出货量预测33 图表51:主流头显产品Quest系列及Pico系列部分型号参数示例33 图表52:十款预计2023年发布的VR/MR头显新品34 1行业整体：低估值+高增长，国产替代市场潜力十足 1.1市场表现：行情年末企稳回升，估值处于历史低位 申万电子行业指数2022年跌幅较大，年末企稳回升。申万电子行业指数2022年末收盘价为3486.70点，较年初收盘价5497.86点大幅下调，跌幅超过35%，整体走势与沪深300指数和创业板指数基本一致，但跑输大盘。2022Q4申万电子行业指数行情表现逐渐企稳，预计2023年有望触底回升。 图表1:申万电子行业2022年较沪深300指数、创业板指数行情表现 资料来源：iFind，万联证券研究所 在申万各一级行业中，电子行业2022年度涨跌幅排名最末，下跌36.54%，跑输沪深300指数14.90个百分点，跑输创业板指数7.16个百分点。 图表2:申万各一级行业、沪深300、创业板指数2022年涨跌幅情况（%） 资料来源：iFind，万联证券研究所 行业估值处于历史低位，有较大修复空间。2022年申万电子行业的估值与行情表现基本同步，自年初持续下调，年末电子行业的PE-TTM为32.38倍，显著低于2018-2022年PE-TTM的历史均值45.29倍，有较大的修复空间。 图表3:申万电子行业估值（PE-TTM）表现 资料来源：iFind，万联证券研究所 1.2业绩分析：整体承压，子板块业绩表现分化 营收规模基本持平，同比增速由正转负。申万电子行业2022年前三季度实现营业收入2.13万亿元，较前一年同比下滑0.37%，基本持平，增速较上一年由正转负。我们认为主要是受到疫情反复、需求放缓等因素影响，行业景气度下行所致。 图表4:申万电子