凯斯纽荷兰工业公司：最终重要的是你做什么，而不是你说什么

可访问的版本 CNH工业公司 这就是你——这不是你所说的最终问题 重申评级：买入|PO：19.25美元|价格：16.32美元 过于注重语气——行动胜于雄辩2023年2月3日 在我们看来，市场过于关注基调。CNH严重落后于同行 自1月‘22（离岸人民币-2%，德国+20%，AGCO+19%）但受益于类似的顺风 （技术，农民收入增加，粮食短缺）并正在运营中执行。2022年–一个包括罢工、供应限制、通货膨胀在内的一年–CNH增加操作 股本 关键变化 (美元)以前的 当前的 利润38%，息税前利润率扩大140个基点，产生FCF16亿美元，工业 活动从净债务转为净现金头寸（尽管以调整后为基础）。Q4不是 完美的–每股收益符合缺点（美国银行正在寻找节拍）和2023年的作品 2023e牧师(m) 2024e牧师(m) 2025e牧师(m) 21,941.6 22,863.0 NA 23,516.5 24,579.8 25,202.4 限制积极修正(现在)–然而,人民币’年代重新故事很大程度上仍完好无损。购买。 2025e每股收益NA 1.75 我们看到一些真理2024条评论吗?迈克尔Feniger 研究分析师 CNH惹‘峰ag)’问题：订单同比下降（艰难的竞争，限制订购 窗口），巴西暂停（政治动荡），欧盟的一些缓和，以及2024年‘能被一个 更艰难的一年’.据我们了解，需求依然强劲（订单水平超过前的2倍疫情，使用价值高，全球股市使用紧）。也就是说，我们不会过分 不屑一顾–毕竟，北美大型农业单位可能比过去7年平均水平高出25%(尽管仍低于2010-14替换)。在我们看来,一个关键的区别是,人民币’年代估值已经反映/折现了这些峰值关注以衰退倍数进行交易。 退市消息是积极的：但需要一些时间 CNH宣布计划从米兰退市，并保留在纽约证券交易所的单一上市。在我们的看来,这是积极的简化CNH’年代结构与投资者(和最终的故事 索引包含）。据我们了解，这个过程需要时间（即2024年初），因为有两个 美国银行 +16468551923 michael.feniger@bofa.com SherifEl-Sabbahy 研究分析师美国银行 sherif.el-sabbahy@bofa.com 布雷克格林哈尔希研究分析师 美国银行 blake.greenhalgh@bofa.com 股票数据 价格16.32美元 正在评估不同的流程以实现单一上市的最终目标。 买入：鉴于衰退水平倍数，深度价值仍然存在 CNH’年代指南–销售6-10%,息税前利润增长快一点–感觉对我们保守:我) 定价加速到年底（第四季度+18%vs第三季度+17%），可能会结转，ii）成本逆风温和，III）农业设备空间与同行预期相当巩固 前景乐观（23财年：德国净收入：同比+12-19%，爱科每股收益同比+13-15%）。如我们报道中的倍数开始重新评级（美联储最终放松），CNH屏幕有吸引力。 我们在第四季度后更新模型，保持2023年的估计和PO不变。重申买入评级。 价格目标成立日期投资的意见52周范围内 Mrkt瓦尔(mn)/股(mn) 平均每日价值(mn)美国银行股票/交换彭博社/路透社 19.25美元 1-12月-2022年B-1-7 10.60美元-17.98美元 22212美元/13610 62.79美元CNHI/NYS 美国/CNHICNHI.N 估计(Dec)(美元)2021年,一 2022年,一 2023e2024e2025e 罗伊(2023e) 39.1% 每股收益 个1.28 个1.47 1.60 1.70 1.75 净印度生物技术部Eqty(12-2022) 16.6% 公认会计准则办事 1.32 1.50 1.60 1.70 1.75 ESGMeterTM 高 每股收益变化(同比) 357.1% 14.8% 8.8% 6.3% 2.9% ESGMeter并不代表一个公司的未来 共识EPS(彭博社) 1.59 1.68 1.67 股票价格表现并不是一种投资 DPS 0.14 0.14 0.14 0.14 0.14 美国银行全球研究部的股权投资评级， 估值(12月) 收入波动风险评级,评级,和价格 P/E 12.8倍 11.1倍 10.2倍 9.6倍 9.3倍 目标公司。的完整细节,请参阅“美国银行ESGMeter方法论”。 公认会计准则P/E 12.4倍 10.9倍 10.2倍 9.6倍 9.3倍 股息收益率 0.9% 0.9% 0.9% 0.9% 0.9% EV/EBITDA* 15.4倍 11.2倍 10.0倍 9.4倍 9.1倍 建议或评级。ESGMeter是独立的 自由现金流收益率* 14.0% 9.0% 5.2% 2.2% 2.8% *完全的定义智商方法SM措施,见第5页。 科技=技术 美国银行证券正在并寻求与其研究涵盖的发行人开展业务 欧盟=欧洲、北美NA= 报告。因此，投资者应意识到公司可能存在可能影响本报告客观性的兴趣。投资者应该考虑这一点 比较=比较级 报告只是他们做出投资决策的单一因素。请参阅第6页至第8页的重要披露。第4页上的分析师认证。价格客观依据风险/4页。 12514133 缺点=共识 时间戳:2023年2月0305:00AMEST 德=迪尔 公司部门 卡车/巴士制造商 智商配置文件SMCNH工业公司 智商方法SM-总线性能* 已动用资本回报率 个 个 11.4% 11.0% 10.4% (百万美元) 2021年,一 2022年,一 2023e 2024e 2025e 股本回报率 6.9% 10.2% 39.1% 31.2% 25.5% 营业利润率 58.3% 46.7% 11.1% 11.4% 11.4% 自由现金流 39,1.70%7 10.8% 1,147 494 623 2,005 智商方法SM——质量收益* (百万美元)2021年,一 2022年,一 2023e 2024e 2025e 公司描述 CNH工业是世界上第二大的农场 设备公司，主要在美国上市，以及 在米兰第二上市。凯斯纽荷兰工业现在更纯净玩农业和工程机械生产商后 现金实现率 个个1.3倍 0.9倍 1.0倍 剥离商用车和发动机业务 资产替代率 1.8倍 1N.0A倍 NANANA 2022年初。 税率 净负债与股东权益比率利息保障倍数 损益表数据(12月) NA 纳米 24.9% 10.0倍 7.6% 16.6% 11.4倍 24.0% 0.6% 11.8倍 24.0% -0.5%12.6倍 24.0% -2.5% 12.9倍投资的基本原理 CNH在全球农业设备领域排名第二 (百万美元) 销售 变化百分比总利润 变化百分比息税前利润 变化百分比 净利息及其他收入净收益(调整后)变化百分比 2021年,一 2022年,一 2023e 2024e 2025e 个 个 23,517 24,580 25,202 17,802 21,541 9.2% 4.5% 2.5% -26.7% 21.0% 5,409 5,811 6,059 3,693 4,744 14.0% 7.4% 4.3% 24.8% 28.5% 2,711 2,890 2,977 1,763 2,433 11.4% 6.6% 3.0% 20.5% 38.0% (135) (135) (135) (191) (64) 2,183 2,319 2,385 1,747 2,004 8.9% 6.2% 2.9% 360.9% 14.7% 在领导DE后面。凯斯纽荷兰改善了其资产负债表。过去5-10年。核心农用设备业务 似乎在未来12年实现可持续复苏 18个月，美国农民经济状况有所改善，并新兴的更换周期。现在旋转的 高速公路完工，我们看到更多上升空间 CNH核心上执行长期ag)策略。 股票数据 自由现金流数据(12月)日均交易量3,847,525 (百万美元)2021年,一 2022年,一 2023e 2024e 2025e 折旧和摊销 1,797 2,043 0 0 0 营运资本变化 0 0 NA NA NA 递延税收费用 NA NA 0 0 0 其他调整,净 0 0 574 (183) (103) 资本支出 1,310 (38) (1,605) (1,637) (1,656) 续经营净收益。(GAAP) 个个2,178 2,315 2,383 季度收益预期 20222023 自由现金流变化百分比 (百万美元) 现金及现金等价物 应收款项 4,514 4,194 461 478 487 其他流动资产 4,118979 4,7898 4,843 5,020 5,120 财产,厂房和设备 1,504 1,561 2,266 3,004 3,760 其他非流动资产 16,725 6,428 7,328 8,228 9,128 总资产 27,129 17,879 19,831 21,747 23,728 短期债务 5,485 4,972 4,972 4,972 4,972 其他流动负债 334 5 183 189 193 长期债务 0 0 0 0 0 其他非流动负债 17,411 8,211 8,211 8,211 8,211 总负债 23,230 13,188 13,366 13,372 13,376 总股本 3,899 4,691 6,465 8,375 10,351 总股本和债务 27,129 17,879 19,831 21,747 23,728 资产负债表数据(12月) *完全的定义智商方法SM措施,见第5页。 2CNH工业NV|2023年2月3日 第一季度 0 2,0050 1,147 494 623 第二季 3,107 -35.5% -42.8% -56.9% 26.1% 第三季 44.7% 第四季度 2021年,一个 2022年,一个 2023e 4,932 2024e 5,018 2025e 5,232 0.28 0.43 0.41 0.36 0.32e 0.45e 0.42e 0.41e CNH工业NV|2023年2月3日3 客观依据&价格风险 CNH工业公司(CNHI) 我们对凯斯纽荷兰工业集团的12个月目标价为19.25美元。我们的采购订单基于其两家主要农业设备同行的比较估值，基于12倍 2023EEPS并接近历史区间的低端，因为欧洲的风险敞口很高，利率上升的环境和宏观经济担忧，部分被强劲所抵消 农业设备的增长空间。 我们的采购订单的上行风险可能来自高于预期的收益，原因是谷物市场强于预期，进一步重估，因为CNH证明 推出其精密农业战略并分享新的财务目标，Raven协同效应的上行空间，和粘连的收购。 我们的采购订单的下行风险是软商品价格势头的突然逆转，一个引发全球农业设备需求再度下滑，需求下降 以及另一波COVID-19造成的供应链中断，和/或更新全球经济衰退的担忧。 分析师认证 我，MichaelFeniger，特此证明本研究报告中表达的观点准确反映本人对标的证券及发行人的个人观点。我也证明我的薪酬没有直接或间接相关 本研究报告中表达的具体建议或观点。 我们——机械覆盖集群 投资评级公司美国银行股票彭博社分析师象征 买 卡特彼勒公司 猫 我们的猫 迈克尔Feniger 艾奕康科技 ACM ACM我们 迈克尔Feniger 建设合作伙伴公司。 路 路上我们 迈克尔Feniger CNH工业公司 CNHI CNHI我们 迈克尔Feniger 康明斯公司 鱼翅的国际公司。 CMI YFTT CMI我们 金融交易税 迈克尔Feniger SherifEl-Sabbahy 金五环环保公司 金五环环保公司 金五环 YGFL CN 金五环我们 迈克尔Feniger 迈克尔Feniger 他走时设备服务公司 赫尔克控股公司 他 HRI 金五环CN 他我们 She