国债期货月报
国债期货月报 2023年2月4日 联系我们 PMI逐步恢复期债震荡格局 研究员：刘洋 因素分析： 利多因素：1月制造业PMI50.1%，景气度恢复有限。1月PMI服务业从业人员指数为45.5%，前值42.4%，显示1月服务业就业情况仍偏弱。1月PMI新出口订单指数为46.1%，在较低位置，中国1月出口增速可能同比下降10%左右。春节前后30大中城市商品房成交面积与2022年同期相似，未显著回升。2月初美联储和欧洲央行如期加息，市场预期美欧加息或接近尾声。春节后货币市场短期利率总体下行。利空因素：1月制造业PMI生产经营活动预期、服务业和建筑业活动预期都大幅回升。近期郑州、天津、福州等城市纷纷下调首套房贷款利率。近日国家发改委表示一季度将加快推动提前批次地方政府专项债券发行使用，央行宣布延续实施碳减排支持工具等三项货币政策工具。操作建议：1月PMI温和扩张。春节期间国内旅游和出行人数活跃度均高于2022年同期，但距疫情前尚有一定距离。春节期间零售和餐饮企业销售额温和增长，没有出现显著的报复性增长。因此春节后期债短线上行。1月制造业、服务业、建筑业PMI活动预期指数大幅回升，2月PMI扩张可期。未来可能有更多稳增长政策出台，3月初召开的两会有重磅数据出台。政策合力下房地产销售面积未来也可能稳步增加。中短期国债期货大概率维持震荡格局。交易型投资适量资金波段操作。 风险提示：宏观政策边际变化，疫情变化，全球地缘政治变化，市场信用风险波动。 邮箱：Liuyang18036@greendh.com从业资格：F3063825投资咨询：Z0016580 独立性声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑均基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 Part1上期复盘 元旦以来国债期货主力合约价格探底回升，整体上震荡格局未改。 2月3日收盘国债现券到期收益率曲线与去年12月30日相比整体小幅平行上移。2年期国债到期收益率从去年12月30日的2.35%上行7个BP至2月3日的2.42%；5年期国债到期收益率从去年12月30日的2.64%上行5个BP至2月3日的2.69%；10年期国债到期收益率从从去年12月30日的2.84%上行5个BP至2月3日的2.89%。（依据中债国债到期收益率曲线） Part2本期分析 2.1行情预判 短期：震荡。 中期：1月PMI温和扩张。春节期间国内旅游和出行人数活跃度均高于2022年同期，但距疫情前尚有一定距离。春节期间零售和餐饮企业销售额温和增长，没有出现显著的报复性增长。因此春节后期债短线上行。1月制造业、服务业、建筑业PMI活动预期指数大幅回升，2月PMI扩张可期。未来可能有更多稳增长政策出台，3月初召开的两会有重磅数据出台。政策合力下房地产销售面积未来也可能稳步增加。中短期国债期货大概率维持震荡格局。 操作策略：交易型投资适量资金波段操作。 2.2.1多空逻辑-春节后一周货币市场利率冲高回落 春节后一周货币市场利率冲高回落。冲高的原因主要是跨月。2月3日DR001加权平均1.27%，DR007加权平均1.82%，回落到相对低位。 1月制造业PMI显示制造业景气度较弱 国家统计局公布1月份中国制造业采购经理指数（PMI）为50.1%，重回荣枯线之上，去年12月为47%。从企业规模看，1月大型企业PMI为52.3%，前值48.3%；中型企业为48.6%，前值46.4%；小型企业47.2%，前值44.7%。中小型企业PMI仍位于荣枯线之下。1月财新制造业PMI录得49.2%，仍在荣枯线线之下，去年12月49%。官方的PMI去年10月、11月、12月连续3个月在收缩区间且收缩程度连续增加，1月官方制造业PMI在去年12月的比较低的基础上仅仅刚刚站上荣枯线，财新制造业PMI继续在荣枯线下，表明1月的制造业景气度是比较弱的，影响因素有出口、疫情和今年春节在1月份。 1月制造业PMI新订单指数50.9%，仅略有扩张，中小企业新订单仍然偏弱 1月生产指数为49.8%，前值44.6%；新订单指数为50.9%，前值43.9%。因为春节的原因，1月的生产维持在相对低位，同时需求略有扩大。1月大型企业新订单指数55.1%，前值46.4%；中型企业新订单指数48.2%，前值42.9%；小型企业新订单指数45.5%，前值39.8%。大型企业新订单增加较快，中小企业新订单仍然偏弱。 1月服务业PMI在去年12月低基础上扩张 1月财新服务业PMI录得52.9，高于2022年12月4.9个百分点。国家统计局公布1月服务业商务活动指数为54.0%，上月39.4%，在12月的低基础上扩张。1月服务业新订单指数为51.6%，前值37.4%。服务业从业人员指数为45.5%，前值42.4%，显示1月服务业就业情况仍偏弱，这其中有疫情带来身体修复延迟工作的因素和春节提前返乡的因素。 1月制造业PMI生产经营活动预期、服务业和建筑业活动预期都大幅回升 国家统计局1月制造业PMI生产经营活动预期为55.6%，较去年12月的51.9%大幅回升。1月服务业业务活动预期指数为64.3%，比上月上升12.0个百分点。建筑业业务活动预期指数为68.2%，比上月上升6.7个百分点，创2021年3月以来新高。2月PMI扩张可期。 1月新出口订单指数为46.1%，较上月回升但仍在较低位置 1月新出口订单指数为46.1%，前值44.2%；进口指数为46.7%，前值43.7%；新出口订单指数比去年12月有所提升，但仍在较低位置，显示1月出口增速大概率继续同比负增长。 1月份韩国、越南出口金额同比大幅下降 韩国1月份出口同比下降16.6%，预估为下降11.1%，去年12月同比下降9.6%。越南1月出口金额同比下降13.52%，去年12月同比下降14.07%。韩国和越南1月出口金额同比下降超过10%，中国1月出口增速同比下行可能在10%左右。 春节期间出游和消费同比增长，但不强劲 经文化和旅游部数据中心测算，今年春节假期实现国内旅游收入3758.43亿元，同比增长30%，恢复至2019年同期的73.1%。交通运输部官员介绍春运前半程1月7日至29日，全国铁路、公路、水路、民航累计发送旅客8.92亿人次，比2019年同期下降46.9%，比2022年同期增长56.0%。春节期间国内旅游和出行人数活跃度均高于2022年同期，但距疫情前尚有一定距离。据商务部监测，春节期间全国重点零售和餐饮企业销售额与去年春节相比，增长了6.8%。商务部重点监测的零售企业粮油食品、服装、金银珠宝、汽车销售同比分别增长9%、6%、4.4%和3.6%。春节期间零售和餐饮企业销售额温和增长，没有出现显著的报复性增长。 春节前后30大中城市商品房成交面积与2022年相似 2023年春节前后与，30大中城市商品房成交面积与2022年相似，春节期间成交符合过去两年春节期间成交量低的一般规律。房地产销售高频数据的变化仍是接下来关注宏观经济边际变化的重要指标。近日国家发展改革委联合财政部等18个部门发布《关于推动大型易地扶贫搬迁安置区融入新型城镇化实现高质量发展的指导意见》。其中提出，推进有序落户城镇，鼓励支持有条件有意愿的搬迁群众进城落户。 近期郑州、天津、沈阳、福州等城市纷纷下调首套房贷款利率。在房地产销售没有明显转暖，房价没有企稳的情况下，稳定房地产市场的政策持续出台。 欧美1月制造业继续萎缩。 美国1月份ISM制造业PMI为47.4，连续第三个月低于荣枯线，预期48，前值48.4。1月欧元区制造业PMI录得48.8，预期48.8，前值47.8。欧美1月制造业继续萎缩。 美联储和欧洲央行如期加息，市场预期美欧加息或接近尾声 2月2日美联储公布2月利率决议，如期将联邦基金目标利率上调25个基点至4.5%-4.75%。鲍威尔在会后表示，联邦基金利率“肯定有可能”保持在5%以下，但不要指望2023年会降息。同日欧洲央行公布利率决议，将三大主要利率均上调50个基点，符合市场预期。欧洲央行表示，鉴于潜在的通胀压力，利率仍需稳步大幅上调，明确3月继续加息50个基点，届时将评估其货币政策的后续路径。欧洲央行行长拉加德会后强调，欧洲央行的加息步伐不会止步在3月份，该央行仍需加息至限制性水平。市场预期美欧加息或接近尾声。 一月以来南华综合指数小幅上行 一月以来国内南华综合指数小幅上行，海外CRB商品价格指数横向波动。最新IPE布油期货结算价收于80美元/桶附近，LME3个月铜期货价格一月有一波快速上冲，近日有所回落，最新价9070美元/吨。今年以来大宗商品价格总体上比较平稳。 Part3风险提示 3风险提示 宏观政策边际变化，疫情变化，全球地缘政治变化，市场信用风险波动。 请务必阅读文后免责声明 免责声明： 本报告中的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，不保证报告信息已做最新变更，也不保证分析师做出的任何建议不会发生任何变更。在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述期货品种买卖的出价或询价。在任何情况下，我公司不就报告中的任何内容对任何投资所做出任何形式的担保，投资者据此投资，投资风险自我承担。我公司可能发出与本报告意见不一致的其他报告，本报告反映分析师本人的意见与结论，并不代表我公司的立场。未经我公司同意，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制或对本报告进行有悖原意的删节和修改。 联系地址：北京市朝阳区建国门外大街8号楼21层2101单元联系部门：研究与投资咨询部
