展望23年第一季度疲软季节性

招银国际全球市场|股票研究|公司更新 JOYYInc.)(YY我们) 1q23eoft年代easonality之外 我们预计JOYY将在4Q22E中实现同步，修订版同比增长-9%（不变）和底线为200万美元（保证金被Shopline损失稀释）。作为一个典型的软季节，我们预计第一季度23E环比下降6%，受人民币和斋月拖累 中断和竞争压力。随着付费用户和中东地区的增加 在我们看来，稳定下来，Bigo将在2H23E恢复增长。店铺线的损失 （23财年每月1000万美元）可能会稀释短期利润率，但长期利润率趋势保持不变。我们预计23/24财年调整后NPM为6.1%/6.8%，由Hago&Likee的亏损收窄（预计23财年将实现盈亏平衡）。考虑软因素 第一季度23E，我们将22-24财年收益下调0.0-2.6%，基于SOTP的新目标价 49美元(通过分配6xFY23EP/EBigo住)。 期待4q22e基本一致。用户指标4q22e趋势良好, 在我们的估计中，MAU按环比增长。我们预计4Q22修订版同比下降-9%，在整个季度Shopline的转速贡献部分抵消了比戈的转速 下降。Bigo生活的转速会下降3%不可小觑4q22e(-18%)中东势头疲软（国际足联世界杯中断），而一些 发达地区恢复了正增长（如澳大利亚和新西兰， 英国）。鉴于年度晚会和店线亏损，我们预计4Q22E调整后NPM 被稀释为0.4%,BIGO生活的adj.OPM估计为13%。 展望未来1q23e柔软的季节性。1问应该是一个典型的柔软虎牙季度，考虑到春节和斋月的中断。因此，我们期望 1Q23E修订版环比-6%，其中2月份从1月水平恢复，而1月从12月水平下降。按地区划分，美国和欧洲mkt可能会看到增长最快，其次是东南亚。对于中东（~25%转速组合）， 我们预计来自Tiktok和快手的竞争将逐渐展开 被市场消化。随着付费用户的增加和中东地区的稳定， 我们预计BigoLive将在2H23E恢复增长。我们预计1Q23E调整后净值在2000万美元，Bigo改善OP被Shopline损失抵消（估计每月1000万美元）和外汇损失。李克和哈戈可能会实现 我们认为，23财年实现盈亏平衡。展望未来，我们预计调整后NPM23/24财年G增长率为6.1%/6.8%，成本纪律持续，投资回报率驱动sm和缩小Shopline的损失。 保持购买。我们将FY22E-24E转速略微调整了0.0-2.6%，以反映1Q23E疲软和直播逆风（在宏观挑战和 竞争）。JOYY可能会在BigoLive上投入更多资金，以增强其在FY23E，但费用可以管理。我们基于SOTP的TP是 相应地从50美元调整为49美元，分配6倍23财年市盈率 Bigo生活。业绩总结 (你们12月31日) FY20A FY21 FY22E FY23E FY24E 收入(mn)美元 1,918 2,619 2,409 2,461 2,527 同比增长(%) (48.2) 36.5 (8.0) 2.1 2.7 净收益(mn)美元 (162) 96 134 151 172 轮廓分明的EPS(美元) (2.0) 1.2 1.9 2.1 2.4 同比增长(%) NA NA 39.4 12.5 14.5 共识每股收益 NA (0.4) 2.2 2.2 2.6 P/E(x) 19.7 NA 19.4 17.2 15.1 P/S(x) 1.3 1.5 1.1 1.0 1.0 收益率(%) 3.9 7.5 7.6 8.3 9.1 资料来源：公司数据，彭博社，CMBIGM估计 请阅读最后一页的分析师认证和重要披露 更多的报道FROMBLOOMBERG:RESPCMBR<转>事务://www.cmbi.com.hk 买(维护) 目标价格(以前的TP上/下行当前价格 49.0美元 50.0美元) +36.5% 中国互联网行业 苏菲黄 (852)39000889 sophiehuang@cmbi.com.hk 徐伊森 (852)39000849 easonxu@cmbi.com.hk 股票数据 Mkt帽(mn)美元2,471 Avg3mt/o(mn)美元22.78 52w高/低(美元)53.55/21.38 总发行股票(mn)55 资料来源:彭博社 股权结构 TRowePrice集团资本集团 贝莱德 资料来源:彭博社 9.60% 4.67% 4.65% 分享的性能 2月225月22日8月22日本月22日 资料来源:彭博社 普华永道审计: 绝对 相对 1-mth -3.1% -9.1% 3-mth 17.6% 13.7% 6-mth 25.4% 39.6% 资料来源:彭博社12-mth性价比 (美元) YY我们 CCMP(重置) 605040302010 0 35.9美元 1 图1:4q22e金融预览 mn美元 1温度系数 2对方篮里 3温度系数 4温度系数 1的时候 2的时候 3如4q22e 不可小觑同比共识Diff% 收入 643 662 651 664 624 596 587 602 2.7% -9.2% 605 0% 总利润 200 203 211 224 201 218 220 210 -4.7% -6.1% 220 -5% 营业利润 (73) (101) 7 61 6 39 20 (73) 钠-220.1% 25 -396% 轮廓分明的净利润 (26) (4) 33 98 17 48 71 2 钠-97.6% 30 -92% 轮廓分明的EPS(美元) (0.30) (0.04) 0.36 1.19 0.24 0.67 0.83 0.12 钠-89.6% 0.35 -65% 利润率(%)毛利率31.1%30.7%32.4% 33.7% 32.2% 36.6% 37.5% 34.8% 36.5% 营业利润率-11.4%-15.3%1.1% 9.1% 1.0% 6.5% 3.4% -12.1% 4.1% 轮廓分明的净利润率 -4.0% -0.5% 5.1% 14.7% 2.8% 8.1% 12.0% 0.4% 5.0% 增长(%)收入(同比) 88.1% 39.7% 21.7% 16.8% -3.0% -9.9% -9.8% -9.2% -8.9% 收入(集团) 13.1% 2.9% -1.7% 2.0% -6.0% -4.4% -1.6% 2.7% 3.0% Operatingprofit NA NA NA NA NA NA NA NA NA 轮廓分明的净利润 NA NA NA NA NA NA NA NA NA 资料来源：公司数据、彭博社、CMBIGMestimates图2:收入分解 mn美元 1温度系数 2对方篮里 3温度系数 4温度系数 1的时候 2的时候 3如4q22e 不可小觑 同比 总营收 643 662 651 664 624 596 587 602 2.7% -9.2% 由段 直播614 630 612 621 590 565 543 525 -3.3% -15.4% 其他人29 32 38 43 34 31 44 77 75.7% 80.4% 通过平台 Bigo 581 598 569 576 535 503 483 470 -2.8% -18.4% 所有其他的 62 64 82 88 89 93 103 132 28.0% 51.1% 资料来源:公司数据,CMBIGM估计 图3:季度转速估计图4:季度利润率预期 680 mn美元 100% 660 80% 640 60% 620 40% 600 20% 580 560 0% 540 1温度系数2对方篮里3温度系数4温度系数1的时候 收入 2的时候3如4q22e 同比 -20% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% 1温度系数2对方篮里3温度系数4温度系数1的时候2的时候3的时候4q22e 流量 轮廓分明的NPM 资料来源:公司数据,CMBIGM估计资料来源:公司数据,CMBIGM估计 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% FY20A FY21A FY22E FY23E FY24E 流量 轮廓分明的NPM 3000 mn美元 2500 2000 1500 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 0 FY20A FY21A 收入 FY22E FY23E FY24E -60% 同比 图5:每年转速估计图6:年度利润预期 1000 0% -30% -5% 500 -40% -10% -50% -15% 资料来源:公司数据,CMBIGM估计资料来源:公司数据,CMBIGM估计 请阅读最后一页的分析师认证和重要披露。 2 图7:CMBIGMestimatesvs共识 CMBIGM 共识 差异(%) 我们将FY22E-24E转速略微下调了0.0-2.6%，以反映1Q23E的疲软度和直播逆风（在宏观挑战和竞争中）。我们建议看看 超过1Q23E疲软季节性，并预计BigoLive将在2H23E恢复增长中东稳定。JOYY可能会在BigoLive上投入更多资金，以增强其在 FY23E，但费用可以管理。从长远来看，我们对它更好持积极态度利润率展望，受其他业务亏损收窄支撑。 我们基于SOTP的目标价相应从50美元调整为49美元，这意味着23.3倍23财年市盈率新的目标价来自：1）YYLive：19亿美元，基于以下收益百度（保守估计）;2）虎牙：基于市值;3）比戈直播： 17亿美元，通过分配6倍的23财年市盈率（低于工业平均水平的倍数，其缓慢的利润）。增长和竞争压力)。 锰、美元Dec-YE FY22E FY23E FY24E FY22E FY23E FY24E FY22E FY23E FY24E 收入 2,409 2,461 2,527 2,404 2,562 2,765 0.2% -3.9% -8.6% 总利润 850 900 929 856 922 1,011 -0.7% -2.4% -8.1% 营业利润 81 154 176 120 120 188 -32.5% 28.7% -6.1% 净利润 134 151 172 180 164 206 -25.6% -8.0% -16.2% 轮廓分明的EPS(RMB) 1.86 2.09 2.38 2.16 2.19 2.63 -14.1% -4.4% -9.5% 毛利率 35.3% 36.6% 36.8% 35.6% 36.0% 36.6% -0.3 0.6比率 0.2比率 营业利润率 3.4% 6.3% 7.0% 5.0% 4.7% 6.8% -1.6 1.6比率 0.2比率 净利润率 5.6% 6.1% 6.8% 7.5% 6.4% 7.4% -1.9 -0.3 -0.6 来源:CMBIGM估计,布隆伯格图8:收益修正 新 老 差异(%) 锰、美元Dec-YE FY22E FY23E FY24E FY22E FY23E FY24E FY22E FY23E FY24E 收入 2,409 2,461 2,527 2,409 2,531 2,618 0.0% -2.8% -3.5% 总利润 850 900 929 850 927 966 0.0% -3.0% -3.8% 营业利润 81 154 176 81 158 181 0.0% -2.6% -2.7% 净利润 134 151 172 134 154 177 0.0% -2.5% -2.6% 轮廓分明的EPS(RMB) 1.86 2.09 2.38 1.86 2.15 2.45 0.0% -2.5% -2.6% 毛利率 35.3% 36.6% 36.8% 35.3% 36.6% 36.9% 0.0 -0.1 -0.1 营业利润率 3.4% 6.3% 7.0% 3.4% 6.3% 6.9% 0.0 0.0比率 0.1比率 净