贵州铝调研：电力、供应与消费

调研报告——铝 贵州铝调研—电力、供应与消费 走势评级：铝：看涨 报告日期：2023年2月15日 ★贵州铝调研主要结论 电力：三峡水库水位处于历史同期极低水平，水电供应不足是造成贵州电力出现缺口的直接原因。此外，火电平均利用小时数也处于历史同期偏低水平，因此火力发电不但没有起到有效的补充，反而同样对电力供应造成一定拖累。火电厂发电量偏低，主要原因是去年动力煤价格高企导致电厂利润下滑，电厂发电意愿降低。这几年贵州产业层面的博弈一直存在，利润在各主体之间不断再平衡。近期贵州电力紧张的状况正在改善：春节后煤价明显回落、电厂利润改善发电意愿增加、同时在政府的努力下煤矿供应也有所修复。另外贵州地区冬季格外阴冷，居民用电量会显著上升，最近随着气温的回升居民用电量也会下滑。总体来看贵州电力供应缺口在逐步收窄。 原铝供给：贵州电力供应情况有所好转后，电解铝此前减产产能开始计划复产。后续重点关注几点：�一，电力供应情况，目前来看即便不考虑水电迅速恢复，通过火电的补充以及居民用电量的下滑也能修复大部分电力缺口以满足当地电解铝的复产需求，具备二次启动条件的电解槽预计5月前能够复产完毕；�二，是否需要大修、更换石墨化阴极材料。如果要更换石墨化阴极材料，预计复产时间在7月前后；�三，如果云南后期也准备复产，那么短期西南地区集中复产可能导致阴极材料不够。因此阴极材料的供应情况也将影响贵州包括整个西南地区的电解铝复产进度。原铝需求：消费呈现一定程度的分化，部分企业表示订单有所增长，部分企业则表示消费相对一般，但没有企业表示订单不及去年同期。分类型来看，电缆尤其电网特高压相对乐观，民用型材持稳或小幅好于去年同期，汽车铝消费暂时表现一般。分区域来看，华南、西南地区表现平平，反而西北地区有企业表示订单较好。总体看下来，贵州地区今年节后铝消费平稳复苏，复苏方向较为确定，但增速可能没有那么乐观。 ★风险提示 国内经济修复不及预期，美国深度衰退。 孙伟东有色首席分析师（有色金属）从业资格号：F3035243 投资咨询号：Z0014605Tel:8621-63325888-2523 Email:weidong.sun@orientfutures.com 上期所铝主力合约走势 有色金属 重要事项：本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。 1、贵州电解铝产业链调研主要结论 1）电力 自2022年12月中旬开始由于电力缺口严重，贵州地区电解铝企业经历了总计三轮负荷 压减，总计减产规模约70万吨。从贵州发电结构来看主要以火电和水电为主，其中火力发电占比约64%，水力发电占比约26.8%。贵州本身煤矿资源丰富，尽管水电比例不算低，但大量的火电机组保证了枯水期的调峰能力。那为何贵州会陷入电力严重短缺的局面？从用电量需求侧来看，2022年1-11月贵州用电量累计同比-0.16%，可以见用电量并未显著增加。同时1-11月贵州输出电量同比-11.5%，意味着贵州已经通过降低西电东送的电量来改善电力紧张的局面。供给侧，2022年1-12月贵州水电产量同比-7.8%，三峡水库水位处于历史同期极低水平，水电供应不足是造成电力出现缺口的直接原因。不过22年贵州火电产量同样是负增长（-2.2%），火电平均利用小时数也处于历史同期偏低水平，因此火力发电不但没有起到有效的补充，反而同样对电力供应造成一定拖累。火电厂发电量偏低，主要原因是去年动力煤价格高企导致电厂利润下滑，电厂发电意愿降低。因此造成贵州电力紧张的另一点重要原因是产业结构的问题，在煤矿、电厂、电网、铝厂以及政府的协调与博弈过程中，利润更多的向煤矿端倾斜，铝厂由于电解槽启停成本非常高，在这个过程中损失较大。这几年产业博弈一直存在，利润在各主体之间不断再平衡。 从我们调研的最新情况来看，贵州电力紧张的状况正在改善：春节后煤价明显回落、电厂利润改善发电意愿增加、同时在政府的努力下煤矿供应也有所修复。另外贵州地区冬季格外阴冷，居民用电量会显著上升，最近随着气温的回升居民用电量也会下滑。总体来看贵州电力供应缺口在逐步收窄。 图表1：贵州发电量累计同比图表2：贵州火电与水电发电量累计同比 资料来源：Wind，东证衍生品研究院资料来源：Wind，东证衍生品研究院 图表3：贵州火电发电设备平均利用小时数图表4：贵州用电量累计同比 资料来源：Wind，东证衍生品研究院资料来源：Wind，东证衍生品研究院 图表5：贵州输出电力累计同比图表6：三峡水库站水位 资料来源：Wind，东证衍生品研究院资料来源：Wind，东证衍生品研究院 图表7：国内动力煤价格走势 资料来源：Mysteel，东证衍生品研究院 一些细节： 贵州电厂基本都是国营电厂，民营很少。今年铝厂减产前其他高能耗制造业都停了。 某铝厂跟电厂签协议是直供电合同，设定了一个底价+浮动条件，这个浮动条件是根据铝价的涨跌幅来联动，每月调节一次。 有企业预计今年贵州是暖春，温度平均在10度以上，居民就停止空调取暖。贵州省民 用电负荷日峰值冬天的时候达到300万KW。贵州电解铝减产压降的负荷是200多万KW，因此民用电负荷恢复后贵州电解铝就具备恢复条件。 今年电网特高压网受去年川渝地区停电影响，西北电网和西南电网联合形成了趋势。特批3条线一共500万KW的特高压。 2）电解铝 贵州电力供应情况有所好转后，电解铝此前减产的70万吨产能开始计划复产。后续影响贵州电解铝复产的主要因素有以下几点：�一，电力供应情况，目前来看即便不考虑水电迅速恢复，通过火电的补充以及居民用电量的下滑也能修复大部分电力缺口以满足当地电解铝的复产需求，不过节奏可能偏慢，政府按月给予铝厂电力配额，预计3个月 左右发放完毕，这意味着对于具备二次启动条件的电解槽预计5月前能够复产完毕；�二，是否需要大修、更换石墨化阴极材料。不需要的大修的槽子几乎可以随着电力恢复而迅速启动，如果只是单一大修，大概一个月左右，跟电力负荷恢复节奏相当，预计也能够在5月前复产，如果要更换石墨化阴极材料，所需时间更长一些，预计复产时间在 7月前后（这部分涉及到的电解铝产能大概20多万吨）；�三，因为节前西南地区进行了大规模减产，如果云南后期也准备复产，那么短期西南地区集中复产可能导致阴极材料不够。因此阴极材料的供应情况也将影响贵州包括整个西南地区的电解铝复产进度。总体来看，贵州地区电解铝复产的时间节点有些超出市场预期，但总体复产进度偏慢。 总体来看，贵州地区电解铝复产的时间节点有些超出市场预期，但总体复产进度偏慢。一些细节： 贵州有较大的再生铝产能设计规划，以弥补电解铝产能受限的状况。贵州做再生铝另外一个主要目的为了降碳耗。不过贵州吸纳再生铝资源的能力弱于广西。废料吸纳能力不足，可能会限制当地再生铝企业的发展，短期可能需要政府补贴。贵州废铝几乎只能吸收当地的。云南、西川的废铝几乎都在本地消化，广东的废料则倾向于去广西。 对于国资类电解铝企业，每年都有个年度考核指标，就是成本指标，需要复产来摊薄固定费用，除非极端情况大幅亏损，否则只要有现金流就会复产，不会考虑到下半年枯水期可能限电就不复产。 贵州电解铝企业通过技改降低电耗的需求较强，主要原因是企业预判电价将长期处于高位。通过石墨化改造之后，吨铝电耗会降低250度左右，降低约1.9%。 贵阳、遵义两地的电解铝发展遇到了一些瓶颈。兴义凭借金州电力的地方电网，电解铝发展空间相对较好。 按照东大院、沈阳院、贵阳院设计主流的电解铝槽型，大修周期是在2000天左右，也 就是大概6年。 大修时间较长主要是阴极材料的更换。石墨质阴极一般60到70天交货。石墨化阴极一 般90天到100天就交货，货到之后修槽的时间大概20天左右。除非意外大修需要临时 订阴极，否则如果可以提前订货的话大修的时间一般就在20天左右。 电解槽启启停停，修完之后一般不会有任何影响。直接二次起槽的风险确实比较大，但大修之后或者说仔细排查之后起槽后对槽子没啥影响。 即便煤价大幅调整，网电电价也不会动。电价电厂说了不算，电价每年一谈，能源局组织谈判，市政府对煤炭的管控力度会影响最终的谈判电价，比如双元政府有煤炭因此能够争取到更好的电价。 目前200-500KA不同电解槽槽型只在电耗中有一些区别，在人工成本、氧化铝（1.925）、阳极等领域单耗没有区别。电耗增大也不是槽型本质造成的，而是设计理念的问题。 3）下游 贵州地区铝材加工企业品类比较齐全，包括民用型材、工业型材、铝模板、铝线缆、铝卷、铝箔等。主要销售辐射西南、华南以及西北地区。从调研的企业反馈情况来看，消 费呈现一定程度的分化，部分企业表示订单有所增长，部分企业则表示消费相对一般， 但没有企业表示订单不及去年同期。分类型来看，电缆尤其电网特高压相对乐观，民用型材持稳或小幅好于去年同期，汽车铝消费暂时表现一般。分区域来看，华南、西南地区表现平平，反而西北地区有企业表示订单较好。总体看下来，贵州地区今年节后铝消费平稳复苏，复苏方向较为确定，但增速可能没有那么乐观。 一个特殊现象是贵州下游很多没有铝水，所以无法正常生产，部分下游企业一天只能拿到几十吨铝水，只能用来保留人员，否则如果工人离开后再招回来还要安全培训、熟练度也会有影响。因此宁愿能耗稍高一点，也要把中坚技术人员留下来。 2、投资建议 贵州地区的电解铝复产节点有所超预期，但节奏整体偏慢，同时云南地区额外减产65万吨，基本对冲了贵州复产的压力。贵州的复产本质上是火电的部分恢复以及用电量的下滑，而西南地区水电不足的问题仍没有有效解决，同时由于水库水位过低，即便进入汛期后仍需要一定时间来补充水位才能正常发电。总体来看未来2-3月内国内电解铝供应压力大概率不大。消费端，贵州地区的消费情况跟全国面临的情况类似，节后消费陆续恢复但节奏偏慢、强度偏低。不过消费修复这个大方向暂时来看是没问题的，主要是市场前期预期过于乐观，因此对于节后的消费情况有些落差。在供需双弱的背景下，国内铝锭基本面将进入慢修复的过程，本轮春节累库结束后，二季度铝锭库存将逐步进入去化阶段，铝价也将因此逐步走强。我们继续维持逢低买入的观点。需要注意的一个风险点是成本有较大下行空间，不过由于目前利润并非决定电解铝供应的因素，因此成本对铝价的拖累暂时可控。 图表8：国内主要现货市场电解铝库存 资料来源：我的有色网，东证衍生品研究院 图表9：LME铝库存 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 图表10：国内电解铝企业利润走势 资料来源：东证衍生品研究院 3、贵州铝产业链企业详细调研情况 1）电解铝企业A 公司电解铝产能40万吨。每年约30万吨外卖量，自用7、8万吨给合金事业部，目前只有三分之一产能在运行。下游主要是生产铝棒、扁锭、铝杆、铝管、型材。主要以民用为主，缺乏高端产能。不过这几年工业型材比例在逐步提升。如果满产基本上80%都是85铝，铁含量0.08%以下。按照省里、市里和区里的要求，企业在做转型升级。去年电价最高到6毛3，平均水平在5毛5到5毛6。今年政府预计涨价3分钱，今年平均电 费预计到达5毛89。采用联动电价模式。铝液售价南储下浮100多块钱，中间没有其他的费用。运输是委托中铝物流，1吨是十几块钱。复产计划：2月份政府给了企业8万用电负荷增量，3月份12万，4月份12万，5月份8万。预计5月份前后可以满产。有考虑更换全石墨阴极。 2）铝加工企业B 公司2020年7月份试生产。2021年进入国家电网供应商名录。2021年1月份企业开始正常生产，但是初期因为