铝月报：供需支撑铝价，关注前高压力

供需支撑铝价，关注前高压力 月报∣铝发布日期：2023-02-09 投资咨询业务资格 证监发【2014】217号 工业金属组刘培洋 0371-61732882 liupy_qh@ccnew.com 执业证书编号：F0290318投资咨询编号：Z0011155 分析师微信 公司官方微信 本期观点 宏观方面，国内1月PMI三大指数重回扩张区间，2023年经济有望出现强劲复苏；美联储2月份加息幅度再度收窄至25个基点，但加息尚未看到终点时间，市场密切关注美国经济的衰退情况。 供需来看，1月份云南和贵州地区仍受减产困扰，国内运行产能上行乏力。需求方面，1月份处于下游开工率持续走弱，社会库存进行季节性累库阶段，预计2月份下游开工将陆续回升，关注金三银四的传统旺季表现。成本利润来看，1月份氧化铝价格上涨推动电解铝成本小幅抬升，行业利润有所收窄。进出口方面，出口再度面临美国贸易威胁，另外，随着海外经济衰退风险加大，出口或将受到拖累。 整体来看，2月份之后，国内供给端暂未看到宽松迹象，需求端有望逐步复苏，铝价有望延续保持偏强运行，但前期宏观利好预期已经被市场逐步消化，因此上方空间不宜过分乐观，警惕冲高回落。 操作建议 预计沪铝2月份将延续低位区间整理，下方参考支撑位17700元/吨一 线，上方参考压力位19500元/吨一线。 目录 1、1月份行情回顾3 2、宏观分析5 2.1国内1月PMI指数重回扩张区域5 2.2美联储2月加息继续放缓5 3、供需分析6 3.1供给端：云贵地区供应端扰动，运行产能上行乏力6 3.2需求端：1月份下游开工走弱，库存进入季节性累库7 3.3成本利润：1月电解铝行业利润明显收窄9 3.4进出口：美国再度进行贸易威胁10 3.5季节性分析12 1、1月份行情回顾 2023年1月，沪铝主力合约先抑后扬，月度累计上涨1.42%；LME3个月铝价走势更强，累计上涨10.86%。现货方面，1月份SMMA00铝锭平均价累计上涨50元/吨，长江有色A00铝锭平均价累计下跌50元/吨，截止1月底，现货贴水幅度有所扩大。 2022-12 2022-10 2022-08 2022-06 2022-04 2022-02 2022-12 2022-10 2022-08 2022-06 2022-04 2022-02 平均价:A00铝:长江现货 平均价:铝升贴水:长江现货 -200 16000 -100 20000 18000 0 22000 100 24000 200 26000 长江现货：铝锭现货价及升贴水（元/吨） 现货升贴水:A00铝锭(Al99.70):上海有色 现货含税均价:A00铝锭(Al99.70):上海有色 16000-400 -300 18000 -200 20000 0 22000 -100 100 24000 200 26000 上海有色：铝锭现货价及升贴水（元/吨） 图1上海有色铝锭现货价格及升贴水（元/吨）图2长江现货铝锭现货价格及升贴水（元/吨） 2022-12 2022-10 2022-08 2022-06 2022-04 2022-02 2022-12 2022-10 2022-08 2022-06 2022-04 2022-02 资料来源：iFinD、中原期货资料来源：iFinD、中原期货 图3上海有色ADC12铝合金锭价格（元/吨）图4A00铝保税区提单和仓单价格（美元/吨） 资料来源：iFinD、中原期货资料来源：iFinD、中原期货 平均价:A00铝CIF提单/上海:保税库:上海金属网 平均价:A00铝保税区仓单:保税库:上海金属网 300 250 200 150 100 50 0 A00铝保税区提单和仓单（美元/吨） 价差 上海有色:平均价(含税):ADC12铝合金锭:全国现货含税均价:A00铝锭(Al99.70):上海有色 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 26000 24000 22000 20000 18000 16000 上海有色：ADC12铝合金锭价格（元/吨） 2022-12 2022-10 2022-08 2022-06 2022-04 2022-02 2022-12 2022-10 2022-08 2022-06 2022-04 2022-02 LME铝:库存:合计期货收盘价:LME铝(3个月):电子盘 0 2000 伦铝价格（美元/吨）与库存总计（吨） 40001500000 3500 1000000 3000 500000 2500 沪铝仓单沪铝近月合约 0 16000 50000 18000 100000 20000 150000 22000 250000 200000 24000 沪铝近月合约（元/吨）与仓单数量（吨） 26000300000 图5沪铝近月合约（元/吨）与仓单数量（吨）图6伦铝价格（美元/吨）与库存（吨） 资料来源：iFinD、中原期货资料来源：iFinD、中原期货 2、宏观分析 2.1国内1月PMI指数重回扩张区域 1月31日，国家统计局服务业调查中心、中国物流与采购联合会发布的数据显示，1月份制造业采购经理指数（PMI）、非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为50.1%、54.4%和52.9%，分别比上月高出3.1个、12.8个和10.3个百分点，三大指数均升至扩张区间，表明我国经济景气水平明显回升。制造业21个细分行业PMI中，有18个较上月上升，其中11个高于50%，显示大部分制造业细分行业有稳步回升趋势，经济恢复的联动性较好。从企业规模看，大、中、小型企业PMI分别为52.3%、48.6%和47.2%，分别比上月高出4个、2.2个和2.5个百分点，各规模企业景气水平均有所回升。调查结果显示，大、中、小型企业中反映劳动力供应不足的比重均低于11%，较上月明显下降，员工短缺制约生产的情况有所缓解。随着优化疫情防控各项措施有序实施，持续推动稳经济一揽子政策和接续措施全面落地生效，各部门、各地区正抓住窗口期巩固和拓展经济运行回升势头，预计2023年PMI均值将抬升，稳步改善态势将更加确定。 2.2美联储2月加息继续放缓 北京时间2023年2月2日凌晨，美联储2月议息会议决定加息25BP，较去年6-11月份连续四次加息75BP、去年12月份加息50BP，步伐继续有所放缓，符合市场一致预期。本次加息后，联邦基金目标利率升至4.5-4.75%，已接近2008年金融危机前的利率高点。美联储主席鲍威尔在议息会议之后的发言中表示，仍然没到暂停加息的时间，如果经济形势符合预期，2023年仍不会看到降息。与市场预期的下半年开始降息存在较大偏差。 北京时间2月3日晚间，美国劳工部公布数据显示，1月新增非农就业51.7万，大幅高于 市场预期的18.5万，1月份失业率下降0.1个百分点至3.4％，为1969年5月以来最低。从1月份的就业数据来看，当前美国劳动力市场仍然强劲，市场需求并未出现显著降温，薪资的回落速度可能较慢，因此美联储有上调终端利率的可能，并在更长时间里保持高利率水平，市场前期较为乐观的预期面临修正的风险。 60 55 50 45 40 PMI PMI:新出口订单 PMI:生产 PMI:产成品库存 PMI:新订单 PMI:原材料库存 综合PMI 非制造业PMI 制造业PMI 60 55 50 45 40 图7国内PMI指数（%）图8国内制造业PMI分项指数（%） 2023-01 2022-07 2022-01 2021-07 2021-01 2020-07 2020-01 2019-07 2019-01 2023-01 2022-07 2022-01 2021-07 2021-01 2020-07 2020-01 2019-07 2019-01 资料来源：iFinD中原期货资料来源：iFinD中原期货 图9美国CPI指数同比增速（%）图10美国新增非农就业人数（千人）及失业率（%） 1000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 8 7 6 5 4 3 2 1 0 美国:新增非农就业人数:初值 美国:失业率:季调 美国:核心CPI:当月同比 美国:CPI:当月同比 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 -2.00 2022-12 2022-09 2022-06 2022-03 2021-12 2021-09 2021-06 2021-03 2020-12 2020-09 2022 2021 2020 2019 2018 2017 2016 2015 2014 2013 2012 2011 2010 资料来源：iFinD中原期货资料来源：iFinD中原期货 3、供需分析 3.1供给端：云贵地区供应端扰动，运行产能上行乏力 据SMM统计数据显示，2023年1月份（31天）国内电解铝产量341.8万吨，环比下降0.6%，同比增长6.7%。日均产量环比下降642吨至11.03万吨/日。2023年1月份国内电解铝运行产能回落，主因12月-1月份贵州电力紧张，省内电解铝经过三轮限电减产，1月底运行产能较11月底下降76万吨，较12月底下降31万吨。1月份四川、广西地区少量复产，复产总产能合计5万吨左右，甘肃中瑞、贵州元豪及白音华新增投产规模合计约12万吨左右。据SMM统计，截 至2月底国内电解铝建成产能至4526万吨（包含已建成未投产的产能），国内电解铝运行产能4029.5万吨，全国电解铝开工率约为89%，1月份国内铝下游加工制品行业进入传统淡季叠加传统节假日影响，国内铝水加工企业开工下降，行业铸锭量增加，铝水比例环比下降7.2个百分点至59.2%。 进入2月份，云南等西南地区水电偏紧，区域内工业或再度面临能效管控，云南地区电解铝企业有减产10-20%的预期，且贵州等地区电解铝短期也会因为电力供应不明朗等原因复产缓慢，2月份国内电解铝运行产能维持小幅回落状态，结合未来产能变动的情况SMM预计2月底国内电解铝运行产能或回落至4010万吨附近，预计2月产量（28天）或在307万吨附近，同比增长4.1%。 360 95% 340 320 90% 300 85% 280 260 80% 月度产量 开工率 2023年 2022年 2021年 2020年 月月月月月月月月月月月月 4200 4100 4000 3900 3800 3700 3600 3500 3400 3300 图11国内电解铝运行产能（万吨）图12国内电解铝月度产量（万吨）及开工率（%） 2023-01 2022-10 2022-07 2022-04 2022-01 2021-10 2021-07 2021-04 2021-01 2020-10 2020-07 2020-04 2020-01 12 11 10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 资料来源：SMM、中原期货资料来源：SMM、中原期货 3.2需求端：1月份下游开工走弱，库存进入季节性累库 据SMM数据显示，2023年1月国内铝加工行业综合PMI指数环比下降1.9个百分点至35.3%，1月初下游加工企业一定程度上受到疫情影响，而后适逢春节假期，下游的订单和开工率下滑明显。从细分的指标上来看：2023年1月份国内铝下游生产、需求、库存等方面大部分指数均处于50%以内，而且铝原料价格下降带来的原料购进价格指数环比减少。分版块来看，1月份国内铝下游主流消费版块PMI均处于荣枯线以下。其中再生版块行业景气度表现相对弱势，主要由于下游压铸企业需求不容乐观，新订单指数增幅较小，生产指数大幅下降。 1月份国内铝下游开工走弱，国内铝社会库存进入传统累库周期，且部分前期积压库存集中 到货，节后国内电解铝累库幅度高于往期。进入2月份国内铝下游加工有序复产，但1月份铸锭增量较多且仓库反馈仍有部分在途货源将要集中到货，短期预计铝社会库存维持高位为主，库存高点或达130万吨附近。2023年2