南京银行2022年11月海外市场专题 11--26月月工工业业企企业业利润利点润评点评 疫情工负业面利影润响较延大续,增制长造,业效利润益大持幅续下提降高1-2月工业 全球恐慌情绪降温,人民币大幅反弹 南京银行资金运营中心金融市场研究部,印文刘怡庆 摘要:10月下旬以来,全球新冠疫情降至低位。美国中期选举基本定局,民主共和两党分别控制参众两院。俄乌表达恢复和谈积极信号,地缘冲突风险有一定降温。 国际能源、粮食价格高位震荡,美欧日生产端通胀拐点显现。美联储11月会议再次大幅加息,并预计最终利率水平将高于先前预期,由于10月就业和CPI数据明显不及预期,市场对美联储放缓加息节奏预期增强,美元和美债收益率均大幅回落,美联储大幅收紧接近尾声,经济衰退担忧有所加大,长期美债收益率上行预计不及短期,美元短期预计震荡。欧元区终端通胀仍在上行,经济景气度收缩加大,欧央行“鹰”派气息不足,欧南部国家债务危机担忧有所缓解,欧元大幅走升,基本面支撑仍弱,欧元兑美元短期预计震荡为主。日本终端通胀趋热,薪资增速仍不达目标,美日利差收缩推动日元大幅走升,预计日央行短期维持大幅宽松,美日利差可能再次有所走升,美元兑日元短期可能震荡稍贬。国内疫情防控政策优化和地产融资支持力度加大,预期有所好转,中美利差倒挂减少,美元兑人民币大幅走升,在国内疫情整体不断严峻背景下,美元兑人民币可能稍有走贬。 关键词:地缘政治;加息预期;通胀压力;汇率 目录 一、全球新冠疫情状况.-2- (一)全球新冠疫情降至低位.................................................................................-2- (二)美欧疫情降至低位、日本疫情有所抬头.....................................................-3- 二、美国中期选举基本定局带动地缘局势阶段缓和....................................................-3- (一)美国中期选举两党分别控制参众两院.........................................................-3- (二)俄乌局势阶段缓和.........................................................................................-4- (三)国际能源、粮食价格高位震荡.....................................................................-5- (四)全球需求步入收缩.........................................................................................-6- (五)美国和欧日终端通胀压力分化.....................................................................-7- 三、主要发达经济体金融财政环境压力缓解................................................................-8- (一)美联储大幅收紧接近尾声.............................................................................-8- (二)英国财政困局缓解.......................................................................................-11- (三)欧元区债务风险阶段缓解...........................................................................-12- (四)日央行汇率调控压力缓解.-13- 四、美元、长期美债收益率大幅回落..........................................................................-15- (一)美元流动性离岸偏紧、在岸偏松...............................................................-15- (二)美债期限结构倒挂趋于加大.......................................................................-16- (三)美元短期预计震荡.......................................................................................-20- 五、主要非美货币走势..................................................................................................-22- (一)欧元兑美元短期预计震荡...........................................................................-22- (二)英镑兑美元短期预计震荡...........................................................................-24- (三)美元兑日元短期预计震荡稍贬...................................................................-24- 六、人民币短期预计稍走贬..........................................................................................-26- 一、全球新冠疫情状况 (一)全球新冠疫情降至低位 10月下旬以来,全球新冠疫情降至低位。至11月10日,全球新冠感染五日均值 从10月下旬的45.7万例下降至23.1万例附近。疫苗接种和自然感染已带来较高的群体免疫程度,因而本轮疫情并未大幅扩散。但北半球刚刚开始入冬,室内活动增加,具有很强免疫逃逸能力的“奥密克戎”变异毒株仍有扩散风险,需加以关注。总体看,海外疫情对各国经济的影响已较弱,对劳动力供给稍有压制。 图1至2022年11月16日全球新冠日度新增感染和累计感染人数 资料来源:Wind。 (二)美欧疫情降至低位、日本疫情稍抬头 主要发达经济体中,欧元区疫情由之前高位持续下降至低位水平,美英疫情一直低位徘徊,日本疫情从低位稍抬头。至11月16日,欧元区主要国家每日感染五日均 值先从10月下旬的20万例高点附近持续降至4.8万例附近;美国每日感染五日在3 万例较低水平附近徘徊;英国每日感染基本处在3600例的低水平;由于放开出入境 限制和冬季室内活动增多,日本新冠疫情再次扩散开,每日感染降由10月下旬的3万 例附近上升至8万例附近的。随着疫情持续低位,美欧地区劳动参与率受压制预计减轻,美欧劳动力供给紧张预计逐步缓解。 图2至2022年11月16日美欧日新冠每日新增感染 资料来源:Wind。 二、美国中期选举基本定局带动地缘局势阶段缓和 (一)美国中期选举两党分别控制参众两院 11月美国举行中期选举,至11月12日,选举结果基本落定。参议院选举民主党 和共和党分别获得50和49个席位,剩余佐治亚州12月进行决选的一席,民主党已提前锁定参议院控制权,即便佐治亚州席位最终被共和党取得,民主党仍可凭副总统哈里斯的关键一票控制参议院。众议院选举民主党和共和党分别获得210和218个席位,共和党提前锁定众议院控制权。 表1至11月16日美国参众两院选举席位情况 民主党席位 共和党席位 席位中位数 参议院 50 49 50 众议院 210 218 218 民主党失去财权控制。由于拜登上台后,疫情控制不理想,美国国内通胀飙升,拜登民意支持率因此持续下跌至40%附近。中期选举前,市场预测共和党大概率以压 倒性优势控制两院。但目前选情看,民主党获得超预期好成绩,美国国会大概率出现分裂情况,这同时也反映美国社会撕裂加剧。在分裂国会情况下,尤其是众议院把控着美国的财权,拜登的一些重大立法项目将受到制约,但民主党控制了参议院,拜登政府在人事任命和外交领域仍有发挥空间。本次选举共和党未取得预期成果,也将使得特朗普在共和党内部号召力下降,佛罗里达州州长德桑蒂斯本次强势连任州长,很可能在共和党内部成为特朗普头号竞争对手。 (二)俄乌局势阶段缓和 11月9日,俄罗斯宣布将驻守在赫尔松的部队从第聂伯河右岸撤离至左岸。俄罗斯这一举动发生在俄乌军队在赫尔松大量屯兵对战阶段,且正值美国中期选举结果逐步明晰时刻。此前,乌克兰装备愈发西化,对赫尔松地区第聂伯河右岸俄军已形成严重威胁,第聂伯河右岸俄军在后勤补给上也面临困境,撤退军队至第聂伯河左岸对俄军保存实力很关键。而俄罗斯之所以撑到美国中期选举结果基本明晰时撤退,主要是出于不给拜登政府增加选举加分考量。随着美国中期选举结果基本明晰,俄军及时撤离第聂伯河右岸是最佳选择。 俄乌表达恢复和谈积极信号。俄乌战争的持续给美欧各国带来了较大民意压力, 西方国家内部反战情绪逐步浓厚,俄罗斯内部承受的经济和民意压力也在增大。在俄罗斯宣布从赫尔松第聂伯河右岸撤离军队前后,俄乌双方对恢复和谈都发出积极表态。俄罗斯提出确保国家安全和倾听俄罗斯关切这两项和谈条件,乌克兰总统泽连斯基立场也有所软化,表示愿意考虑与俄罗斯进行“真正的”谈判,并重申“归还被占土地”、“赔偿战争损失”、“追究战争罪行”的和谈条件。尽管乌方提出的和谈条件难以被俄方接受,但乌克兰的态度转变给地缘局势带来一定缓和。从地缘政治风险指数看,10月下旬以来,5日均值较10月中旬的小峰值有所回落。 图3地缘政治风险指数5日均值 资料来源:Wind。 (三)国际能源、粮食价格高位震荡 10月下旬以来,俄乌战争和OPEC+的减产计划总体仍支撑油价处于偏高水平,同 时由于市场对经济衰退的担忧因数据波动而时而缓解时而加剧,油价在92-100美元/桶区间宽幅震荡。欧洲天气超预期暖和阶段缓解天然气供给紧张担忧,天然气价格一度大跌,但随后寒潮来临预报再次推升天然气油价,欧洲仍面临能源危机挑战。至11 月14日,布伦特原油价格收于92.5美元/桶,纽约天然气价格收于6.07美元/百万英热单位,均处在较高水平。 图4布油和纽约天然气期货价格 资料来源:Wind。 10月下旬以来,由于俄乌战争对全球粮食供给冲击仍在,国际粮食价格偏高水 平震荡。至11月14日,国际小麦价格处在818.5美分/蒲式耳,国际玉米价格处在 657.3美分/蒲式耳。 图5芝加哥期货交易所小麦和玉米期货活跃合约价格走势 资料来源:Wind。 (四)全球需求步入收缩 俄乌战争对全球能源等大宗供给持续形成冲击,高通胀和美欧央行大幅加息并存,全球需求受拖累进一步加剧。对全球需求有指示意义的韩国出口10月同比增速下跌至-5.7%,大大低于前一月的2.7%,时隔23个月再次步入收缩。俄乌战争迎来边际缓和,且进一步恶化风险较低,加上需求端的收缩,全球通胀正逐步迎来拐点。 图6至2022年10月韩国出口和工业生产增速 资料来源:Wind。 (五)美国和欧日终端通胀压力分化 随着全球能源大宗价格步入震荡,美欧日生产端通胀拐点显现。10月,美国PPI 同比8%,不及预期8.3%和前一月8.5%;日本PPI同比增速9.1%