A股市场面临多方博弈，结构性机会占优

核心要点： 市场看多因素：（1）国内信贷数据超预期开门向好，凸显韧性，尤其是中长期数据表现亮眼，说明A股上市公司业绩上行动能较足，国内经济修复在加速；（2）A股市场仍处于估值低位，大多宽基指数估值均低于中位线水平，甚至处于20%历史分位数水平，是较好的机会位置；（3）近期，政策面不断催化大消费行业及信创安全、人工智能等领域，加之，“两会”在即，A股市场有望迎来更多政策催化。 市场看空因素：（1）美国通胀数据超预期，催生美联储在“鹰转鸽”的道路上曲折行进，伴随着美元指数震荡下行道路上偶有反弹，扰乱全球权益市场，尤其是美股及港股市场，对A股市场亦有压制效应； （2）近期，地缘因素致使原油减产，全球对于原油需求增加的背景下，减产意味着原油价格提升，给中下游行业造成生产压力，重新产生通胀。因此，滞涨风险提升，迫使美欧央行继续加息；（3）资金面偏弱。外资连续两周表现较弱，北向资金净流入持续减少，恐引发蝴蝶效应；内资偏谨慎，从两融数据可以分析，近期市场情绪偏弱，交易动能不足，大盘指数处于颠簸行情。 大势分析：短期内，A股市场或仍处于颠簸向上的行情，中长期趋势，待观察国内宏观经济修复状况，A股市场上市公司业绩修复情况，以及资金面的表现。 风格主题：（1）成长VS价值：在股市下行周期，价值股具有较强防御性，总体风格占优；在股市上行周期，成长风格占优可能性更大。从业绩表现分析，业绩上行期，成长相对占优；业绩下行期，价值相对占优。信贷向好时，成长股大概率先于价值股起势。因此，预判未来一段时间成长或是主线；（2）大盘VS小盘：结合信贷向好与历史检验，国产替代科技创新将迎来长期发展趋势，小盘股或是短期主线；（3）政策催发机会：2023年两会在即，政策面或有如中国特色估值体系及对地产流动性支持等影响，大盘股、价值股亦会存在较好交易性机会。 结构性博弈：（1）科技制造：电力设备、计算机、电子、软件服务等成长为主的板块或是资金面的偏爱。（2）消费：国内经济修复叠加居民消费意愿释放为行业带来最强确定性Beta机会，在经历一段时间波动后，消费板块盈利大概率延续回升。（3）能源：上游资源品板块可关注结构性机会，伴随逐步开工复工，可关注有色金属、钢铁等板块会；（4）金融地产：政策托底，3月两会召开或有更多稳增长政策落地。 风险提示：全球通胀变数风险，美欧央行偏鹰风险，市场情绪不稳固风险。 分析师 杨超 ：010-80927696 ：yangchao_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522030004 蔡芳媛 ：15210656365 ：caifangyuan@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130517110001 王新月 ：010-80927695 ：wangxinyue_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522040003特别鸣谢：周美丽 相关研究 2023-02-03，全面注册制对A股市场的影响：新时代资本市场迎来新开局 2023-01-15，多重驱动，势在途中——2023年港股市场投资策略展望 2022-12-17，2023年A股市场投资策略展望：时蕴新生，布局之年 2022-12-18，中央经济工作会议布局2023年全国经济——A股市场中哪些行业受益？ 2022-12-17，2023年A股市场投资策略展望：时蕴新生，布局之年 2022-11-14，多重政策催生房地产行业产业链行情发酵 2022-10-24，A股市场的若干底部信号：结构性收益机会在何处？ 策略报告●专题研究 2023年02月15日 A股市场面临多方博弈，结构性机会占优 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 目录 一、A股市场国际视角：全球通胀短期仍存变数3 （一）地缘催生上游大宗商品价格上行3 （二）美联储短期“鹰派”声音强于“鸽派”4 （三）美国1月份通胀高于预期5 （四）大类资产价格波动加剧下的A股市场6 二、信贷开门向好，利好A股市场7 （一）资金流向了何处？7 （二）A股流动性观察9 三、A股市场估值变动12 （一）A股主要宽基指数12 （二）A股行业估值13 四、A股市场研判14 （一）大势分析14 （二）风格主题15 （三）结构性博弈16 五、风险提示16 插图目录17 表格目录17 一、A股市场国际视角：全球通胀短期仍存变数 （一）地缘催生上游大宗商品价格上行 2月10日，俄罗斯表示，西方政府施加的原油价格上限是“对市场关系的干预，是西方国家集体破坏性能源政策的延续。作为消除对全球石油市场威胁的措施之一，俄罗斯已出台一项禁令，禁止在石油供应合同中直接或间接提及任何非法限制”。一些OPEC+代表称，OPEC+将保持保持当前的产油政策不变，暗示不会增产填补俄罗斯减产的缺失。在欧盟禁运和七国集团（G7）对俄罗斯石油设定价格上限的压力下，俄罗斯石油产量可能会在2023年下降。受消息影响，美布两油均当日短线走高，涨幅均达到3%。WTI原油回升至80美元关口上方，布伦特原油站上86美元/桶。俄罗斯计划在3月份将石油日产量减少50万桶以对西方限价采取报复性措施，原油期货收盘走高，且周（2.6-2.10）累计涨幅超8%。近期，农产品价格亦有攀升趋势。如图1-5所示。 图1．原油价格受地缘因素冲击较大图2．近期农产品有价格攀升迹象 140 130 120 110 100 90 80 70 2000 期货结算价(连续):布伦特原油（美元/桶） 期货结算价(连续):WTI原油（美元/桶） 1900 1800 1700 1600 1500 1400 2022-01-10 2022-02-10 2022-03-10 2022-04-10 2022-05-10 2022-06-10 2022-07-10 2022-08-10 2022-09-10 2022-10-10 2022-11-10 2022-12-10 2023-01-10 2023-02-10 2022-01-10 1300 1400 期货收盘价(活跃合约):CBOT大豆（美分/蒲式尔） 期货结算价(活跃合约):CBOT玉米（美分/蒲式尔，右轴）期货结算价(活跃合约):CBOT小麦（美分/蒲式尔，右轴） 1300 1200 1100 1000 900 800 700 600 2022-12-10 2023-01-10 2023-02-10 500 2022-02-10 2022-03-10 2022-04-10 2022-05-10 2022-06-10 2022-07-10 2022-08-10 2022-09-10 2022-10-10 2022-11-10 资料来源：wind,中国银河证券研究院资料来源：wind,中国银河证券研究院 图3．工业金属价格加剧波动图4．贵金属价格加剧波动 11000 10500 10000 9500 9000 8500 8000 7500 7000 4500 现货结算价:LME铜（美元/吨） 现货结算价:LME铝（美元/吨，右轴） 4000 3500 3000 2500 2022-12-10 2023-01-10 2023-02-10 2000 11000 10500 10000 9500 9000 8500 8000 7500 2022-01-10 2022-02-10 2022-03-10 2022-04-10 2022-05-10 2022-06-10 2022-07-10 2022-08-10 2022-09-10 2022-10-10 2022-11-10 2022-01-10 7000 4500 现货结算价:LME铜（美元/吨） 现货结算价:LME铝（美元/吨，右轴） 4000 3500 3000 2500 2022-12-10 2023-01-10 2023-02-10 2000 2022-02-10 2022-03-10 2022-04-10 2022-05-10 2022-06-10 2022-07-10 2022-08-10 2022-09-10 2022-10-10 2022-11-10 资料来源：wind,中国银河证券研究院资料来源：wind,中国银河证券研究院 期货结算价(连续):布伦特原油（美元/桶） 美国:CPI:能源:当月同比（%，右轴） 期货结算价(连续):WTI原油（美元/桶） 图5．美国通胀与能源价格高度相关 18060 40 30 20 能源价格拉升是本轮通胀的主要推手与催化剂 50 130 80 30 -20 10 0 -10 -20 2000-02 2001-02 2002-02 2003-02 2004-02 2005-02 2006-02 2007-02 2008-02 2009-02 2010-02 2011-02 2012-02 2013-02 2014-02 2015-02 2016-02 2017-02 2018-02 2019-02 2020-02 2021-02 2022-02 2023-02 -70-30 资料来源：wind,中国银河证券研究院 （二）美联储短期“鹰派”声音强于“鸽派” 2月1日，美国供应管理学会（ISM）1日公布的数据显示，美国1月份制造业综合指数PMI为47.4，继续处于萎缩区间，且萎缩幅度不断扩大，指数已跌至2020年新冠疫情暴发以来的最低值。过去15个月中，该指数有12个月出现萎缩。2月1日，美联储在议息会议后宣布：将联邦基金利率目标区间上调25个基点到4.5%至4.75%，推动标普500指数和纳指上周分别累计上涨1.62%和3.31%。而受到美国制造业数据持续深陷萎缩区间的影响，道指上周累计下跌，跌幅为0.15%。2月3日，美国劳工部最新公布数据显示：美国1月季调后非农就业人口大增51.7万人，大幅超出市场预期的18.8万人和22.3万人的前值。同时，1月失业率下降至3.4%，创近52年来新低；平均每小时工资同比升4.4%，预期升4.3%，前值升4.6%；劳动参与率上行至62.4%，劳动力市场供给也继续改善。 美联储多位官员在美联储加息后较为鹰派。2月7日，美联储主席鲍威尔表示：美联储需要进一步加息以遏制通货膨胀，利率可能达到较市场和美联储官员预期更高的峰值水平。鲍威尔当天在美国首都华盛顿参加一场活动时表示，美国劳动力市场“异常强劲”，美联储需要进一步加息。如果就业形势仍然非常火爆，美联储“很可能不得不采取更多措施”。2月8日，美联储理事库克表示：美联储将坚持到底，直到通胀得到遏制；美联储开始看到通胀数据有所改善；随着美联储收紧货币政策，放缓加息步伐将是合适的。美联储威廉姆斯表示：终端利率在5-5.25%是合理的观点，美联储将需要在几年内维持限制性利率；美国就业市场依然紧俏；不清楚失业率会上升多少；通胀预期保持稳定。 2月6-10日，受非农数据大超预期，劳动力市场依然在复苏，如图6所示，美元指数盘 中探底回升，重新回到103点以上，贵金属承压回落。叠加美联储多位官员“鹰歌嘹亮”，贵金属及有色金属大幅下挫。沪银周内下跌5.18%，创两个半月来新低。此外，沪锡、沪锌也累计大跌超3%。 （三）美国1月份通胀高于预期 通货膨胀的惯性和持续性如我们在2023年度策略报告中预计一致，降低通胀之路并非坦途。美国1月份CPI低于前值高于预期。1月14日，美国1月未季调CPI同比升6.4%，预期升6.2%，前值升6.5%；季调后CPI环比升0.5%，预期升0.5%，前值降0.1%；未季调核心CPI同比升5.6%，创2021年12月以来最小增幅，预期升5.5%，前值升5.7%；核心CPI环比升0.4%，预期升0.4%，前值升0.3%。美国当地时间周二（2月14日）公布CPI数据后，美股在开盘后加速波动；美债收益率普遍上涨。 美联储巴尔金在美国公布通胀