固收利率专题：2023年利率债供给压力如何？

固定收益 | 固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 2023年利率债供给压力如何？ 证券研究报告 2023年02月15日 作者 孙彬彬 分析师 SAC执业证书编号：S1110516090003 sunbinbin@tfzq.com 隋修平 联系人 suixiuping@tfzq.com 近期报告 1 《固定收益：固定收益定期-申购建议：积极参与》 2023-02-14 2 《固定收益：部委会议哪些政策方向值 得 关 注 ？-固 定 收 益 专 题 》 2023-02-14 3 《固定收益：天23转债，光伏智慧能源解决方案领导者-建议：积极参与天23转债申购》 2023-02-13 固收利率专题 摘要： 展望2023年，政策“拼经济”的诉求更加明确，利率债供给大概率提升，叠加信贷投放加力，资产荒的格局可能发生变化。具体来看，我们预计全年国债发行规模8.72万亿，净融资3.25万亿；地方债发行规模8.71万亿，净融资5.06万亿；政金债发行规模6.59万亿，净融资规模2.78万亿。 至于一季度，按照我们的估计，利率债净融资略高于去年2124亿元。当然，考虑到今年地方债提前批明显放量，不排除一季度发行占比进一步提升的可能。 利率债供给提升叠加信贷政策持续发力，逻辑上资金面可能会有一定压力。 利率债供给上升，有何影响？ 关键还是在于利率债发行和信贷投放等能否提振社融增速。一方面，今年宽信用政策延续靠前发力，政府债发行也在加速，且关于地产的结构性货币政策尚待落地；另一方面，从数据走势来看，2月票据利率维持在相对高位。 结合基数效应，我们判断2月社融增速有望反转上行，债市大概率仍面临压力。 风险提示：数据测算误差，财政发力不及预期，疫情形势不确定性 固定收益 | 固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 2022年利率债供给情况如何？ .................................................................................................. 4 1.1. 国债净融资略低于赤字目标 ....................................................................................................... 4 1.2. 新增地方债发行前置，再融资债发行放缓 ............................................................................ 5 1.3. 政金债净融资低于预期 ................................................................................................................. 6 2. 2023年利率债供给怎么看？ ...................................................................................................... 7 2.1. 预计2023年国债发行规模8.72万亿，净融资3.25万亿 ............................................... 7 2.2. 预计2023年地方债发行规模8.71万亿，净融资5.06万亿 .......................................... 8 2.2.1. 预计新增地方一般债规模0.76~0.81万亿，专项债规模3.8~4万亿 .............. 8 2.2.2. 预计再融资债券发行3.9万亿 ........................................................................................ 8 2.3. 预计2023年政金债发行规模6.59万亿，净融资规模2.78万亿 ................................. 9 3. 2023年一季度利率债供给压力怎么看？ ................................................................................. 9 4. 小结 ............................................................................................................................................... 11 图表目录 图1：2022年国债净融资略低于赤字目标 ............................................................................................. 4 图2：新增一般债发行进度 .......................................................................................................................... 5 图3：新增专项债发行进度 .......................................................................................................................... 5 图4：地方债发行期限 ................................................................................................................................... 5 图5：新增专项债投向 ................................................................................................................................... 5 图6：再融资债发行量季节性 ..................................................................................................................... 6 图7：地方债发行结构 ................................................................................................................................... 6 图8：2022年政金债发行继续上行，净融资略有回落 ..................................................................... 6 图9：2022年政金债余额同比增速震荡偏弱 ........................................................................................ 6 图10：政金债净融资结构 ............................................................................................................................ 7 图11：政金债期限结构 ................................................................................................................................. 7 图12：中央和地方赤字占比 ........................................................................................................................ 8 图13：赤字率与赤字规模目标 ................................................................................................................... 8 图14：地方债到期与再融资债发行 .......................................................................................................... 8 图15：2023年政金债余额同比增速上行幅度可以参考2016年情况 ......................................... 9 图16：国债净融资进度 ................................................................................................................................. 9 图17：国债净融资季节性 ............................................................................................................................ 9 图18：提前批下达较早，则新增一般债发行节奏前置 ................................................................... 10 图19：新增专项债发行节奏也与提前批下达时点密切相关 ......................................................... 10 图20：一季度再融资债发行和地方债到期情况 ................................................................................. 10 图21：一季度政金债发行占比通常在22%~29%之间 ....................................................................... 11 表1：2022年国债发行结构（亿元） ...................................................................................................... 4 固定收益 | 固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 表2：2022-2023年利率债供给情况 ............................................................................