培育钻石有望带来业绩新增长点，渠道优势进一步深化，产业链及业务结构升级值得期待

公司报告|公司点评 中国黄金（600916） 证券研究报告 2023年02月14日 投资评级 中国黄金：培育钻石有望带来业绩新增长点，渠道优势进一步深化，产业链及业务结构升级值得期待。 事件：公司审议通过《关于公司成立培育钻石(新材料)推广事业部的议案》。公司计划寻找新的业绩增长点，孵化培育钻石及新材料研发项目，现设立 行业纺织服饰/饰品 6个月评级买入（维持评级） 当前价格12.81元 目标价格元 培育钻石(新材料)推广事业部，主要负责搭建完善的培育钻石市场销售渠 道及终端，指导管理各区域线上及线下销售渠道经营情况，制定和执行营销推广方案等，并且将与行业共同推广培育钻石细分市场，提高市场与消费者认可度，引领市场消费理念。 点评：公司当前占据明显渠道优势，截至到2022年第三季度末，公司拥 有线下门店3532家。我们预计未来较快的开店速率将推动线下铺货，有望快速打开培育钻石线下销售渠道。同时公司重视线上渠道推广，加快开设线上门店，推动形成线上+线下一体化格局，持续深化渠道优势，进一步拓宽培育钻石销售场景。 培育钻石终端销售高毛利预期提升公司盈利能力。公司作为黄金行业龙头，黄金产品销售持续占据主导地位。未来公司将积极布局培育钻石业务，积极建设培育钻研发设计中心、展示交易中心和供应链服务中心。参考天然钻石利润水平（毛利率约60-70%），培育钻石终端销售有望提升公司之前全黄金产品布局展现的毛利率水平（22截至Q3为3.82%）。 基本数据 A股总股本(百万股)1,680.00 流通A股股本(百万股)822.15 A股总市值(百万元)21,520.80流通A股市值(百万元)10,531.74每股净资产(元)4.03 资产负债率(%)43.68 一年内最高/最低(元)17.50/9.80 作者刘章明分析师 SAC执业证书编号：S1110516060001 liuzhangming@tfzq.com 朱琳联系人 zhulinb@tfzq.com 投资建议：公司作为黄金行业龙头，业绩持续稳步增长。产品端不断突破， 未来将继续深入发展培育钻石产品，有望进一步提升整体盈利；同时渠道端以“直销+经销”并举的方式推进规模扩张，积极布局优质赛道，不断深拓电商业务，再塑线上线下新格局，完善产业链条和业务结构升级。考虑到22年四季度疫情影响，我们调整公司22/23/24年归母净利润分别为9/12/17亿元（前值为10/13/16亿元），对应PE分别为23x/17x/13x，维持“买入”评级。 风险提示：拓店不及预期、新店销售不及预期、培育钻石落地不及预期等 股价走势 中国黄金沪深300 23% 16% 9% 2% -5% -12% -19% -26% 2022-022022-062022-102023-02 资料来源：聚源数据 相关报告 1《中国黄金-季报点评:22Q3实现归母净利1.75亿同增12%，四季度有望加速开店，产品迭代品类推新未来可期》 2022-11-08 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 33,787.63 50,757.67 53,717.08 61,794.87 71,658.07 增长率(%) (11.72) 50.23 5.83 15.04 15.96 EBITDA(百万元) 754.23 1,061.12 1,265.20 1,677.71 2,261.38 归属母公司净利润(百万元) 500.16 794.43 923.14 1,230.53 1,676.78 增长率(%) 10.79 58.84 16.20 33.30 36.27 EPS(元/股) 0.30 0.47 0.55 0.73 1.00 市盈率(P/E) 43.03 27.09 23.31 17.49 12.83 市净率(P/B) 4.14 3.28 3.01 2.75 2.46 市销率(P/S) 0.64 0.42 0.40 0.35 0.30 EV/EBITDA 0.00 17.13 14.45 10.31 7.89 资料来源：wind，天风证券研究所 2《中国黄金-半年报点评:22H1实现归母净利润4.39亿元，同增9.14%，黄金产品销售稳健，积极布局培育钻有望打开全新增量》2022-08-18 3《中国黄金-季报点评:22Q1实现归母净利2.52亿同增22%，跨界合作完善产品矩阵叠加渠道规模扩展，有望实现进一步突破》2022-04-26 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 3,419.59 4,625.66 3,131.86 4,113.78 3,552.46 营业收入 33,787.63 50,757.67 53,717.08 61,794.87 71,658.07 应收票据及应收账款 762.56 1,123.62 1,421.50 1,373.14 1,726.43 营业成本 32,316.23 49,191.64 51,407.25 59,199.49 68,433.45 预付账款 295.77 84.00 449.11 206.27 458.93 营业税金及附加 50.52 77.50 75.04 91.02 105.02 存货 3,686.89 4,120.33 5,229.79 5,817.16 6,208.86 销售费用 354.38 460.99 483.45 588.51 659.39 其他 591.23 511.61 869.20 482.48 889.26 管理费用 114.61 138.02 161.15 187.68 209.15 流动资产合计 8,756.04 10,465.22 11,101.46 11,992.84 12,835.94 研发费用 5.41 14.62 12.01 13.84 17.57 长期股权投资 11.45 45.93 45.93 45.93 45.93 财务费用 92.29 61.94 86.56 119.29 148.90 固定资产 92.51 105.81 96.77 87.72 78.68 资产/信用减值损失 (51.36) (12.25) (40.53) (34.71) (29.16) 在建工程 0.00 1.38 1.38 1.38 1.38 公允价值变动收益 109.98 50.21 (232.36) 51.14 43.36 无形资产 15.09 15.36 11.09 6.81 2.53 投资净收益 (354.69) 103.76 (108.00) (119.64) (41.30) 其他 152.11 386.44 209.38 209.91 240.09 其他 592.09 (282.50) 0.00 0.00 (0.00) 非流动资产合计 271.16 554.92 364.54 351.75 368.61 营业利润 558.17 953.73 1,110.73 1,491.83 2,057.47 资产总计 9,027.20 11,020.15 11,466.00 12,344.59 13,204.54 营业外收入 71.04 53.37 47.43 57.28 52.69 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 营业外支出 0.23 6.13 2.25 2.87 3.75 应付票据及应付账款 117.53 176.89 168.20 230.02 213.08 利润总额 628.99 1,000.97 1,155.91 1,546.24 2,106.42 其他 3,507.74 3,847.50 3,981.54 4,111.97 4,014.02 所得税 126.94 203.20 231.18 311.73 424.52 流动负债合计 3,625.27 4,024.39 4,149.74 4,341.99 4,227.10 净利润 502.05 797.77 924.73 1,234.51 1,681.90 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 1.90 3.34 1.59 3.99 5.12 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 500.16 794.43 923.14 1,230.53 1,676.78 其他 1.29 225.21 75.50 100.67 133.79 每股收益（元） 0.30 0.47 0.55 0.73 1.00 非流动负债合计 1.29 225.21 75.50 100.67 133.79 负债合计 3,749.02 4,381.98 4,225.24 4,442.65 4,360.89 少数股东权益 78.85 82.19 83.23 85.36 88.23 主要财务比率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 股本 1,500.00 1,680.00 1,680.00 1,680.00 1,680.00 成长能力 资本公积 1,745.61 2,396.57 2,396.57 2,396.57 2,396.57 营业收入 -11.72% 50.23% 5.83% 15.04% 15.96% 留存收益 1,953.72 2,479.36 3,080.95 3,739.98 4,678.82 营业利润 -5.38% 70.87% 16.46% 34.31% 37.92% 其他 0.00 0.05 0.02 0.02 0.03 归属于母公司净利润 10.79% 58.84% 16.20% 33.30% 36.27% 股东权益合计 5,278.18 6,638.16 7,240.76 7,901.94 8,843.65 获利能力 负债和股东权益总计 9,027.20 11,020.15 11,466.00 12,344.59 13,204.54 毛利率 4.35% 3.09% 4.30% 4.20% 4.50% 净利率 1.48% 1.57% 1.72% 1.99% 2.34% ROE 9.62% 12.12% 12.90% 15.74% 19.15% ROIC 32.72% 47.30% 57.59% 32.86% 48.97% 现金流量表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 偿债能力 净利润 502.05 797.77 923.14 1,230.53 1,676.78 资产负债率 41.53% 39.76% 36.85% 35.99% 33.03% 折旧摊销 40.00 36.38 13.32 13.32 13.32 净负债率 -64.79% -69.20% -43.11% -51.88% -39.95% 财务费用 111.32 103.92 86.56 119.29 148.90 流动比率 2.34 2.52 2.68 2.76 3.04 投资损失 354.69 (103.76) 108.00 119.64 41.30 速动比率 1.35 1.53 1.41 1.42 1.57 营运资金变动 (399.47) (130.82) (1,855.92) 252.71 (1,564.48) 营运能力 其它 (53.10) 111.44 (230.77) 55.13 48.49 应收账款周转率 39.11 53.82 42.21 44.22 46.24 经营活动现金流 555.50 814.95 (955.67) 1,790.62 364.30 存货周转率 9.54 13.00 11.49 11.19 11.92 资本支出 21.20 (161.78) 149.71 (25.17) (33.13) 总资产周转率 3