玉米及其饲用替代谷物价格相关性浅析

玉米及其饲用替代谷物价格相关性浅析 研究员：黄婷邮箱：ht@swfutures.com 期货从业证书号：F3037413投资咨询证书号：Z0013092 正文 一、2020-2022年玉米及其替代谷物价格、饲用消费量走势 2020年以后，随着生猪产能快速恢复，玉米饲用消费相对增加，而国内玉米供需偏紧平衡为主，玉米价格重心不断上移，多种替代谷物轮换登场。 2016年临储玉米政策退出后，中国玉米总消费量呈逐年上升走势。 2016年玉米消费量约2.55亿吨，至2022年，该数据已增至2.97亿吨，平均年增幅2.75%。影响玉米总消费量的主要是饲用端玉米消费的变化。其中2019年受生猪产能缩减以及饲料产量下降的影响，饲用端玉米消费较2018年增速几乎停滞。2020年以后，随着生猪产能和饲料产量的恢复，饲用端玉米消费增加，推动国内玉米总需求上升，玉米价格也随之上升。但自2021年农业农村部大力推进玉米减量替代行动以来，以小麦、稻谷、 高粱、大麦等为代表的能量饲料使用率明显提升，减轻了玉米的饲用消费压力。而伴随2022年初小麦-玉米价差的逐步回归，以及定向陈稻库存的 逐步去化，预计2023年玉米饲用消费量有所恢复，一定程度上对玉米价格形成底部支撑。 图1：玉米及其饲用替代谷物现货价（元/吨） 数据来源：WIND图2：玉米及其饲用替代谷物饲用端消费量 数据来源：汇易网 本文暂且将玉米、稻谷、小麦的饲用端消费量之和作为市场饲料消费总量，计算出2020年至2022年各类谷物饲用端消费占比（图3）。由图可知，2020年，玉米强势主导饲料使用量，替代谷物使用较少，玉米饲用端消费占比达到最高峰（96%）。2021年以后，小麦和稻谷饲用替代同时崛起，玉米饲用消费占比降至最低点75%；2022年俄乌冲突后，小麦退出饲用替代，玉米饲用消费占比逐步恢复至约84%左右并保持稳定。替代谷物方面，2021年5月至9月，小麦饲用端消费占比经历最高峰13%，2021年小麦饲 用端消费占比同比上升约2.17个百分点，随后又在2022年年末降到最低点2%；2020年，稻谷饲用端消费量处于低位水平（2%），随后于2021年增加并持续保持在近三年来最高位（13%左右），2022年稻谷饲用端消费占比同比上升接近1.83个百分点。 图3：玉米及其饲用替代谷物饲用消费占比变动 数据来源：wind 二、玉米与小麦替代分析 作为国内产量最高的三大主粮之一，小麦与玉米的国内种植区域高度重合。小麦蛋白质含量比玉米高，但小麦氨基酸平衡比玉米稍差，另外其 不含胡萝卜素，维生素A的含量也低于玉米。但小麦消化率与玉米基本相当。用小麦作为饲用玉米替代品是十分理想的选择。除此之外，小麦作为饲用玉米的替代，主要优势还是体现在价格方面。2020年小麦价格大多处于玉米价格之上，随着2020年生猪产能的迅速恢复，其玉米饲用需求快速释放，玉米价格在原本就偏紧的供需格局下快速上涨。10月玉米进入新收季，玉米预期供需趋紧，加之贸易商炒作情绪高涨，玉米价格涨至反超小麦，小麦-玉米价差开始出现负值。截止2021年32月触及最低值-597.56元/吨，玉米价格的强势上涨促使小麦作为替代品的优势快速彰显。据卓创资讯统计，2021年小麦替代玉米饲用量在3000万-3500万吨。约占玉米饲用量的14.35%-16.75%。小麦替代作用发挥期间，玉米价格自高位逐步下跌。2021年10月开始，国储夏粮收购完成加之进入冬小麦种植期，市场流通小麦减少，而终端面粉备货增加，旺季加工企业开工率提升推动小麦价格持续上行，小麦与玉米价差快速修复。本文选取2021年5月至 9月作为小麦替代玉米较多的时期，对玉米和小麦的价格进行相关性分析， 并选取2022年8月至12月作为小麦替代玉米较少的时期，作为分析的对照组。 图4：小麦替代玉米较多时期二者价格走势 数据来源：wind图5：小麦替代玉米较少时期二者价格走势 数据来源：wind 由数据分析可知，在小麦替代较多的时期，玉米价格高于小麦价格，小麦的替代作用会对玉米价格产生一定的向下拖拽，因此玉米与小麦价格的相关系数为-0.709，玉米和小麦价格具有极强的负相关关系。而在小麦替代较少的时期，玉米价格明显低于小麦价格，谷物类价格此时呈正相关走势，玉米与小麦价格的相关系数为0.811，玉米和小麦价格具有显著的正相关关系。 图6：小麦与玉米价格相关性分析 数据来源：wind 三、玉米与稻谷分析 从营养的角度来看，糙米或水稻可以补充或替代动物饲料中的玉米。此外还可以消化大量库存积压的陈稻谷,对降低养殖企业成本也能起到重要作用。自2022年2月底俄乌冲突爆发以后，小麦价格持续高出玉米 200-300元/吨左右，使得饲用小麦逐步淡出市场。2022年3月开始，市场开启陈稻谷定向拍卖，另一替代品糙米成为饲料企业的主要选择。2022年3月-9月，定向稻谷累计投放约4200万吨，同比减少12.5%；共成交2800余吨，同比增加83.69%。实际成交量约占玉米饲用量的13.24%。拍卖底价由前期的1500元/吨涨至东北1600元/吨，南方1700元/吨。2022年小麦替代的缺失使得陈化水稻的成交量同比大幅增加，而作为玉米的替代品，陈化水稻的价格优势仍旧十分突出。2022年10月，定向稻谷停拍，替代品的供应有所收紧。加之年末新冠疫情感染高峰期，东北地区物流运输均受到影响，玉米价格重心再度抬升。玉米与糙米价差再次拉开，替代品优势仍较为突出，但受限于陈稻停拍，替代品与玉米价格的拖拽作用暂时消失。 本文选取2022年4月至9月作为稻谷替代玉米较多的时期，对玉米 和稻谷的价格进行相关性分析，并选取2020年2月至9月作为稻谷替代玉米较少的时期，作为对照组。 图7：陈稻替代玉米较多时期二者价格走势 数据来源：WIND图8：陈稻替代玉米较少时期二者价格走势 数据来源：WIND 由数据分析可知，在替代较多的时期，玉米价格高于陈稻价格，陈稻的低价替代作用对玉米价格产生一定的拖拽效应，导致玉米价格缓步下跌。玉米与陈稻价格的相关系数为-0.4320，玉米和稻谷价格具有显著的负相 关关系。而在替代较少的时期，玉米价格低于稻谷价格，玉米与稻谷价格 的相关系数为0.7353，二者体现出同为主要谷物的价格正相关性。 图9：陈稻与玉米价格相关性分析 数据来源：wind 四、总结 当玉米价格涨至超越其替代谷物价格且价差较大时，替代谷物凭借低价优势，对玉米的饲用消费形成一定的替代，该替代作用会对玉米价格形成较为明显的拖拽作用，使得玉米价格出现下滑。而在价差反转后，替代作用消失，玉米价格与其替代谷物价格走势多保持一致，随国内谷物的供需变化而发生改变。 后续，我们将从产量、库存等角度继续探讨玉米及其相关饲用替代品之间的价格作用关系。 免责声明 西南期货有限公司具有期货投资咨询业务资格和经营期货业务资格（许可证号：91500000202897127J）。本报告仅供西南期货有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告中的信息来源于公开的资料或实地调研，尽管我们相信报告中资料来源的可靠性，但本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整，本公司没有义务和责任去及时更新本报告并通知客户。本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，不作为客户的直接投资依据，本公司不因客户使用本报告而产生的损失承担任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“西南期货”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进行交易。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 地址：上海市浦东新区向城路288号1101A 电话：021-61101856 邮编：200122 地址：重庆市江北区金沙门路32号23层（不含2310、2311室）电话：023-67070250 邮编：400025 邮箱：xnqhyf@swfutures.com