2023年7月玉米市场展望：饲用多被替代，低库存支撑期价

饲用多被替代，低库存支撑期价 2023/7月报 ——2023年7月玉米市场展望 2023年6月30日 华安期货 投资咨询业务资格 证监许可[2011]1776 要点提示： 1.北美干旱天气炒作，巴西进口玉米价低。 2.国内库存持续下滑，新作成本支撑期价。 3.养殖存栏量同比高，玉米饲用多被替代。 农产品研究组 李伟首席分析师从业/投资咨询证号：F0283072/Z0010384 何濛分析师 从业/投资咨询证号：F3033829/Z0014543 4.加工企业消费有增，淀粉和酒精有需求。 市场展望与投资策略： 华安期货温馨提示： 学期货，明规则识风险，保权益 电话：0551-62839067 Email:tzzx@haqh.com网址：www.haqh.com 国内玉米低库存和新作生长期天气炒作提振价格，但饲企对玉米需求减少仍是压制玉米价格主因，7月玉米或呈先涨再跌趋势，预计价格2600-2800区间震荡。供给端，当前玉米现货供应主要以消耗国内玉米库存为主，需求方面，下游饲用消费将被低价麦和抛储低价稻谷等谷物挤占，加工企业晋升为消耗玉米主力（主要是淀粉和酒精企业），且玉米库存过低，夏季迎来消费饮料旺季，淀粉糖厂和酒精业将有补库预期。关注抛储压价和天气炒作。 投资策略： 套保建议——计划在未来采购玉米的企业考虑买入套期保值；期权建议——建议月初买入虚值看涨期权，月中下旬平仓；套利建议——做空CS2309-C2309合约套利，注意止盈和止损；风险因素：天气变化；抛储政策。 目录 一、行情回顾1 二、供需分析1 2.1供应方面1 2.1.1北美干旱天气炒作，巴西进口玉米价低1 2.1.2国内库存持续下滑，新作成本支撑期价2 2.2需求方面3 2.2.1养殖存栏量同比高，玉米饲用多被替代3 2.2.2加工企业消费有增，淀粉和酒精有需求4 3.1套利分析6 3.1.1玉米基差趋势走弱，历史波动率处高位6 3.1.2品种套利：做空主力合约淀粉-玉米价差7 三、市场展望与投资策略8 免责声明9 图表目录 图表1:DCE和CBOT玉米主力期价先跌再涨1 图表2:中国南北港口玉米现价（元/吨）1 图表3:美国玉米优良率（%）2 图表4:中国进口玉米利润（元/吨）2 图表5:中国港口玉米库存（万吨）2 图表6:国内春玉米播种情况2 图表7:国内夏玉米播种情况3 图表8:农业天气预报3 图表9:商品猪存栏量（万头）4 图表10:饲料生产量当月值（万吨）4 图表11:国内样本饲料企业玉米库存可用天数（天）4 图表12:5月29日玉米现价和小麦收购价（元/吨）4 图表13:主要深加工企业玉米库存（万吨）5 图表14:加工企业玉米消费量（万吨）5 图表15:玉米淀粉加工企业玉米消耗量（万吨）5 图表16:玉米酒精企业玉米消费量（万吨）5 图表17:玉米淀粉企业开机率（%）6 图表18:山东玉米淀粉企业加工利润（元/吨）6 图表19:中国果葡糖浆开机率（%）6 图表20:中国箱纸板开机率（%）6 图表21:玉米基差（元/吨）7 图表22:C2309合约历史波动率（1M）7 图表23:C2309-CS2309价差（元/吨）7 一、行情回顾 6月国内玉米先跌再涨，主要原因包括：一、玉米下游企业采购低价芽麦压制玉米需求，玉米价格下挫；二、中下旬，宏观经济政策利好带动市场看涨情绪，北美产区干旱炒作利多玉米。截至6月26日，国内玉米主力09合约收盘价2691 元/吨，较月初上涨了40元/吨；北良港新国标二等玉米平舱价2780元/吨，较月 初上涨了30元/吨；南方蛇口港新国标二等玉米成交价2880元/吨，较月初上涨 了70元/吨；外围方面，CBOT玉米期货收盘价为588美分/蒲式耳，较月初下降了 5美分/蒲式耳。 图表1:DCE和CBOT玉米主力期价先跌再涨图表2:中国南北港口玉米现价（元/吨） 数据来源：同花顺iFinD；华安期货研究所 二、供需分析 当前玉米市场主要关注两个因素：一是国内现货供应；二是玉米下游补库需求。以下就玉米市场主要影响因素进行分析。 2.1供应方面 2.1.1北美干旱天气炒作，巴西进口玉米价低 国际玉米供应宽松。根据美国农业部（简称USDA）公布的6月玉米供需报告，2023/24年度美国玉米前景环比变化不大，仅调增期初和期末库存数据，期初库存增加反映出预计2022/23年度出口下降。 美国玉米产区旱情严峻，玉米新作生长状况持续恶化，玉米优良率处于近六年历史同期最低位，美玉米价格炒作走高。而巴西天气有利二茬玉米收割加快，当前收割率近10%，但同比收割较慢（减少10%），对美玉米利空影响小，但巴西农业官方机构称，2022/23年度巴西玉米产量创历史新高，且国内鼓励进口南美低 价玉米，这将挤占美玉米市场份额，利空远月美玉米。据当前玉米市场行情，国内进口玉米利润偏高，7月船期进口美玉米利润约191-227元/吨，进口巴西玉米利润约526元/吨，压制国内玉米价格。 图表3:美国玉米优良率（%）图表4:中国进口玉米利润（元/吨） 数据来源：文华财经；我的农产品网；华安期货研究所 2.1.2国内库存持续下滑，新作成本支撑期价 国内方面，玉米现有供应以消耗玉米库存为主，注意短期北旱南涝炒作价格。当前国内玉米供应主力是中间贸易商，由于之前贸易商高价收购玉米，在现阶段，玉米青黄不接期，国内港口玉米库存持续下滑，贸易商提价挺利润，玉米价格上涨。但据市场消息，8月进口玉米到港较多，9月有玉米新作收割上市，预计7月下旬贸易商或会积极去库。国内玉米新作方面，北旱南涝干扰玉米正常生长。我国春玉米多数处于七叶和拔节期，夏玉米多数处于出苗和三叶期，而此时东北、华北黄淮东部产区降雨少，玉米土壤缺墒，以及黄淮南部产区渍涝，均不利于玉米生长，市场炒作情绪浓♘。 图表5:中国港口玉米库存（万吨）图表6:国内春玉米播种情况 数据来源：钢联数据；中央气象台；华安期货研究所 图表7:国内夏玉米播种情况图表8:农业天气预报 数据来源：中央气象台；华安期货研究所 国内地租成本同比增加和能源价格高企支撑远期玉米价格。种植成本影响远期玉米定价标准。根据全国农产品成本收益资料统计标准，国内玉米生产成本中比重前三项为人工（约41%）、地租（约23%）和能源支撑（化肥、机械作业和农药占比约27%），近些年由于务农人数减少和国内耕地有限，前两项成本同比上涨，据市场调研，今年玉米主产省份种植成本同比增长300元/吨，且石油价格处近五年历史同期次高位，整体成本有上涨预期，支撑远期玉米价格。 2.2需求方面 2.2.1养殖存栏量同比高，玉米饲用多被替代 生猪存栏量高，饲料生产或先减再增。商品猪存栏量仍近三年历史同期最高位，夏季天热消费猪肉减少，猪企存栏高位维持饲料刚性消费。按照饲料生产历史统计规律，端午节后，市场消费疲弱，之后再恢复购销，7月生产饲料先减再增。 图表9:商品猪存栏量（万头）图表10:饲料生产量当月值（万吨） 数据来源：钢联数据；华安期货研究所 多元替代谷物供应充足，挤占玉米饲用市场，饲料企业玉米库存降至近三年历史最低位。小麦方面，由于今年国内外小麦供应宽松以及国内低价芽麦（收购价在2300元/吨左右），麦价饲用优势突出，饲料企业转向采购低价小麦。稻谷 方面，据市场消息，7月中旬中储粮将抛储超期稻谷，预计开拍底价东北地区1700 元/吨，其他地区1800元/吨，有6家央企和5家饲料厂参与竞拍，以最终成交定价，低价稻谷将再挤占玉米需求。饲用企业玉米库存下滑至近三年历史最低位，目前饲企可用玉米天数持续下滑接近26天，少于往年同期的35天以上。 图表11:国内样本饲料企业玉米库存可用天数（天）图表12:5月29日玉米现价和小麦收购价（元/吨） 数据来源：钢联数据；我的农产品网；华安期货研究所 2.2.2加工企业消费有增，淀粉和酒精有需求 加工企业低库存有补库预期。加工企业消费玉米量有增（主要靠淀粉和酒精加工企业提振消费，氨基酸企业玉米消耗量处近五年历史同期最低位，且氨基酸企业玉米消耗量趋势下滑），企业玉米库存降至近四年最低位，主要以消耗玉米 库存为主。 图表13:主要深加工企业玉米库存（万吨）图表14:加工企业玉米消费量（万吨） 数据来源：钢联数据；华安期货研究所 图表15:玉米淀粉加工企业玉米消耗量（万吨）图表16:玉米酒精企业玉米消费量（万吨） 数据来源：钢联数据；华安期货研究所 淀粉企业或有补库预期。玉米淀粉加工企业终端纸厂开机率将呈季节性下滑，食品方面，节后消费减弱，当前淀粉加工企业利润亏损，但有淀粉糖饮料旺季消费提振，淀粉开机率将呈现先降后增趋势，可促进淀粉企业补库玉米。 图表17:玉米淀粉企业开机率（%）图表18:山东玉米淀粉企业加工利润（元/吨） 数据来源：钢联数据；华安期货研究所 图表19:中国果葡糖浆开机率（%）图表20:中国箱纸板开机率（%） 数据来源：钢联数据；同花顺iFinD；华安期货研究所 3.1套利分析 3.1.1玉米基差趋势走弱，历史波动率处高位 基差方面，截至6月28日，现货（玉米基准地北良港玉米平仓价）与主力07 合约基差为5元/吨，较月初走弱了94元/吨，处于历史同期低位，在不进口的情 况下国内现货供应偏紧，基差有走高预期，可做多基差。波动率方面，截至6月 28日，主力09合约1个月历史波动率下滑至11.09%，较月初走弱了2.32%，处于近五年同期居中水平，场外期权隐含波动率报价在14.34%，玉米生长期，玉米价格易受天气变化炒作影响，波动率仍有走高预期，建议持有看涨期权。 图表21:玉米基差（元/吨）图表22:C2309合约历史波动率（1M） 数据来源：同花顺iFinD；华安期货研究所 3.1.2品种套利：做空主力合约淀粉-玉米价差 建议做空CS2309-C2309套利，当前价差为406，目标350元/吨左右，止损区间420-430元/吨。参与逻辑：（1）由于前期玉米淀粉加工企业亏损严重，目前淀粉糖消费旺季淀粉厂提价挺利润，但淀粉下游纸厂开机率呈现季节性下滑，提货减少利空淀粉。（2）青黄不接期，玉米现货偏紧，贸易商惜售挺价。 图表23:C2309-CS2309价差（元/吨） 数据来源：文华财经；华安期货研究所 三、市场展望与投资策略 国内玉米低库存和新作生长期天气炒作提振价格，但饲企对玉米需求减少仍是压制玉米价格主因，7月玉米或呈先涨再跌趋势，预计价格2600-2800区间震荡。供给端，当前玉米现货供应主要以消耗国内玉米库存为主，需求方面，下游饲用消费将被低价麦和抛储低价稻谷等谷物挤占，加工企业晋升为消耗玉米主力（主要是淀粉和酒精企业），且玉米库存过低，夏季迎来消费饮料旺季，淀粉糖厂和酒精业将有补库预期。关注抛储压价和天气炒作。 投资策略： 套保建议——现货偏紧，计划在未来采购玉米的企业考虑买入套期保值；期权建议——建议月初买入虚值看涨期权，月中下旬平仓； 套利建议——做空CS2309-C2309合约套利，注意止盈和止损；风险因素：天气变化；抛储政策。 免责声明 本报告中的信息均来源于公开可获得资料，华安期货研究所力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，据此投资，责任自负。本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。 联系我们 华安期货有限责任公司 安徽省合肥市蜀山区潜山路190号华邦世贸中心超高层写字楼40、41层电话：400-882-0628、62839752