供应增长预期强劲 需求复苏缓慢价格承压

供应增长预期强劲需求复苏缓慢价格承压 大宗商品研究所王颖颖 投资咨询资格证号：Z0014913 第一章近期市场热点及逻辑分析 第二章基本面分析 类别 基本面分析 影响 原料矿端 1、TC基本维持，进口窗口连续关闭后，后续的进口或将减少，但是近期伴随外盘价格大幅回落，略有修复； 2、欧洲能源价格连续下跌，目前尚未有复产的新闻，如果冶炼端复产，那么矿端往亚洲转移的动力就会减 弱； 空 精锌供应端 1、国内提产的积极性仍存，2023年1月SMM中国精炼锌产量为51.12万吨，环比减少1.46万吨或环比增少2.77%，同比减少0.64万吨或1.23%。略高于1月预期值50.46万吨；预计2023年2月国内精炼锌产量环比减少 0.96万吨至50.16万吨，同比去年增加4.42万吨或9.43%；新投产方面，河南金利目前已经日产300余吨，运行产能已经几乎逼近设计产能，江西思远目前试生产初期，日产量较低，2月中下旬湖南地区小型治炼厂逐步重启复产2、欧洲能源价格连续暴跌，对于复产有利，目前欧洲冶炼厂复产方面暂无新的消息传出，但是在向复产的方向靠拢，条件逐渐充足。3、西南地区水电趋于紧张，谨防云南地区精炼减产的可能性； 空，注意减产风险 精锌库存端 国内累库节奏放缓，2月10日，SMM七地锌锭库存总量为18.55万吨，较节前增加了8.25万吨；LME库存近期库存连续增加，从谷底的1.56万吨恢复至2.625万吨； 偏多 需求端 1、中游开工率恢复一般，镀锌领域表现尚可，但是现货市场目前表现偏弱，成交氛围一般；2、终端需求维持弱势，地产类需求表现较差，工地开工很弱，基建类复工表现尚可； 中性 宏观氛围 1、美联储目前维持鹰派预期，美元尚处于反弹的阶段；2、商品共振走弱，对国内复工复产的进度表现悲观一些，市场情绪较弱； 空 交易策略 国内冶炼利润较好+国内供应增加+海外复产预期强，给锌价带来较大的压力，且近期因美国就业数据导致宏观氛围再度走弱，且国内多项指标显示复苏进度缓慢，略有不及预期，押注国内经济复苏的资金在流出，股市也在承压，锌价本周承压下行，目前在关键技术位置获得支撑，但是由于缺乏向上的驱动，短期预计锌价有概率进一步下跌的可能性更大一些； 偏弱 衍生品策略 熊市价差、买入看跌等偏空组合 南华工业品指数 沪锌价格走势 LME锌价走势 最近市场价格走势 /元/吨美元/吨 南华期货:工业品指数 4,100 4,000 3,900 3,800 3,700 3,600 3,500 3,400 3,300 3,200 2022-09-152022-10-152022-11-152022-12-152023-01-15 期货收盘价(连续):锌 28,000 27,000 26,000 25,000 24,000 23,000 22,000 21,000 2022-09-152022-10-152022-11-152022-12-152023-01-15 期货收盘价:LME锌(3个月):电子盘 3,600 3,400 3,200 3,000 2,800 2,600 2,400 2022-09-272022-10-272022-11-272022-12-272023-01-27 持仓与成交 美元反弹周期 内外比值走势 期货成交量:总计:锌 持仓量:沪锌指数 802,000 300,000.00 702,000 280,000.00 602,000 260,000.00 502,000 240,000.00 402,000302,000 220,000.00200,000.00 180,000.00202,000160,000.00102,000140,000.002,000120,000.00 手元 120.00 115.00 110.00 105.00 100.00 95.00 90.00 85.00 美元指数 9.00 8.50 8.00 7.50 7.00 6.50 6.00 沪伦比：锌 美元指数 欧美制造业PMI 美债利率走势 5,100 4,600 4,100 3,600 3,100 2,600 2,100 1,600 1,100 2015年-今锌价与美元指数拟合 期货收盘价(电子盘):LME3个月锌美元指数（右轴逆序） 80 85 90 95 100 105 110 115 120 商品指数 金属指数 股市走势 无%% 手/ 南华期货:商品指数 2,500 2,450 2,400 2,350 2,300 2,250 2,200 2,150 2,100 2,050 2,000 1,950 2022-09-152022-10-152022-11-152022-12-152023-01-15 南华金属指数 6,800 6,600 6,400 6,200 6,000 5,800 5,600 5,400 5,200 5,000 2022-09-152022-10-152022-11-152022-12-152023-01-15 沪深300指数 4,900.00 4,700.00 4,500.00 4,300.00 4,100.00 3,900.00 3,700.00 3,500.00 社会库存 仓单 保税区库存 6 5 4 锌锭保税区库存 2021年2022年 2023年 3 2 1 0 万吨吨万吨 35 沪锌三地社库库季节图 2020年2021年2022年2023年 30 25 20 15 10 5 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 140000 沪锌仓单季节图 2020年2021年2022年2023年 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 LME库存 LME库存结构 全球显性库存 2021年 锌锭LME库存 2022年 2023年 350,000 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 0 注销仓单占比 LME全球库存LME注销仓单 注销仓 350,000 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 0 1/1 1/15 1/29 2/12 2/26 3/11 3/25 4/8 4/22 5/6 5/20 6/3 6/17 7/1 7/15 7/29 8/12 8/26 9/9 9/23 10/7 10/21 11/4 11/18 12/2 12/16 12/30 吨吨吨 200,000.00 150,000.00 100,000.00 50,000.00 04-15 -15 5 0.00 全球分地区锌库存 LME锌:库存:合计:北美洲LME锌:库存:合计:欧洲 LME锌:库存:合计:亚洲 沪伦比与进口利润 三地升贴水 月差走势 冶炼利润 2000 主流消费地基差情况（对主力合约） 天津基差上海基差广东基差 1500 1000 500 0 -500 元/吨元/吨 进口利润：锌 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 -5000 -6000 -7000 现货盈亏沪伦比值 9.00 8.50 8.00 7.50 7.00 6.50 6.00 5.50 5.00 TC 元/吨美元/干吨元/吨 元/吨 3000 月差（当月-三个月） 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 矿石进口利润 元/吨 3000 国产矿石与进口矿石冶炼利润 国产锌精矿冶炼利润进口锌精矿冶炼利 2000 1000 0 -1000 -2000 30,000 28,000 26,000 24,000 22,000 20,000 18,000 16,000 14,000 锌矿进口盈亏 SMM0#锌锭-平均价 镀锌开工率 压铸合金开工率 SMM镀锌开工率 2021年2022年 2023年 100 80 60 40 20 0 100 压铸合金周度开工率 2021年2022年2023年 80 60 40 20 0 氧化锌开工率 氧化锌周度开工率 80 2022 2023 2021 60 40 20 0 主要下游开工率 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 镀锌周度开工率 压铸周度开工率 氧化锌周度开工率 目录 第一章近期市场热点及逻辑分析 第二章基本面分析 2.1.1矿端仍有投产预期存在 2023年的锌矿项目增量主要来前期新投项目继续爬产、22年意外减产的项目、以及停产较久的小型矿山复产； 根据SMM统计，2023年产能新增约22.3万吨，国内产能大概增加5~8万吨左右，全球合计约30万吨上下的新增矿山产能； 海外冶炼产能维持低迷 欧洲能源价格回落复产可期 2.1.2欧洲冶炼低库存低产量预期复苏的博弈 高升水会刺激冶炼复产 1、海外2022年产量除了欧洲地区因能源问题减产外，美洲、澳洲等也有部分减产，因疫情、炼厂对应矿山停产、生产设备故障、员工及运营等原因，有20万吨左右的产量下降； 2、欧洲地区，能源问题决定了全球是平 欧洲复产取决于能源 衡还是过剩，目前天平开始往过剩转移； 欧洲/地区 集团 冶炼厂 产能 占全球占比 西班牙 Glencore Asturiana 50.4 3.67% 德国 Glencore Nordenham 16.3 1.19% 意大利 Glencore Portovesme 12 0.87% 荷兰 Nyrstar Budel 28.5 2.08% 比利时 Nyrstar Balen 26 1.89% 法国 Nyrstar Auby 16 1.17% 芬兰 Boliden Kokkola 29.7 2.16% 挪威 Boliden Odda 19.2 1.40% 波兰 StalproductS.A Boleslaw 8.2 0.60% 波兰 StalproductS.A MiasteczkoSlaskie 7.7 0.56% 保加利亚 KCMSA Plovdiv 7.2 0.52% 合计 221.2 16.12% 目前减产涉及产能 72.8 5.31% 3、考虑到高利润会刺激除了欧洲意外的其他地区的复产，尤其是2022年减产的北美和澳洲地区，由于欧洲地区减产发生在21年底和22年初，基数效应，预计海外精炼锌2023年产量会有10万吨左右的增量 ；但是如果欧洲复产，那还继续增加； 银河期货、Wind资讯 锌精矿进口持续维持高位 冶炼厂原料库存达到高位 2.1.3国内增产条件较为充足但进口矿变数存在 开工率尚且处于低位有提产空间 新增产能释放：2023年1月SMM中国精炼锌产量为51.12万吨，环 TC维持高位，冶炼利润维持高位 比减少1.46万吨或环比增少2.77%，同比减少0.64万吨或1.23%。略高于1月预期值50.46万吨；预计2023年2月国内精炼锌产量环比减少0.96万吨至50.16万吨，同比去年增加4.42万吨或9.43%；新投产方面，河南金利目前已经日产300余吨，运行产能已经几 乎逼近设计产能，江西思远目前试生产初期，日产量较低；； 银河期货、Wind资讯 市场底尚不可知 房屋成交弱势 30大中城市:商品房成交面积（万㎡）（7日移动平 均） 2020年 2021年 2022年 2023年 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 240.00 220.00 200.00 180.00 160.00 140.00 120.00 100.00 城市二手房出售挂牌价指数:一线城市周 城市二手房出售挂牌价指数:二线城市周城