漂浮式海风方兴未艾，系泊链龙头大展宏图

亚星锚链(601890.SH) 漂浮式海风方兴未艾，系泊链龙头大展宏图 电力设备 2023年01月16日 推荐（首次） 股价：8.93元 主要数据 行业机械 公司网址www.asac.cn 大股东/持股陶安祥/27.70% 实际控制人陶安祥,陶兴,陶媛,施建华总股本(百万股)959 流通A股(百万股)959 流通B/H股(百万股) 总市值（亿元）86 流通A股市值(亿元)86 每股净资产(元)3.34 资产负债率(%)24.7 行情走势图 证券分析师 皮秀投资咨询资格编号 S1060517070004 PIXIU809@pingan.com.cn 平安观点： 专注锚链三十余载，传统业务景气度有所提升。公司是专业化从事船用锚 链、海洋系泊链和矿用链及附件的生产企业，创建于上世纪80年代，30多年来一直专注于锚链行业，目前是全球最大的链条生产企业，主要产品包括船用锚链、海洋石油平台系泊链及高强度矿用链。近两年，公司主要下游船舶、油气行业的景气度回升，推动公司新增订单回暖。2022年上半年，公司承接订单7.80万吨，同比增长33%，其中船用锚链订单6.06万吨，同比增长23%；海洋石油平台系泊链订单1.24万吨，同比增长33%；矿用链0.50万吨。整体看，各类业务的新增订单呈现较明显的增长，与对应的行业景气趋势匹配。 漂浮式海上风电有望兴起，催生广阔的系泊链增量需求。在当前能源低碳 转型以及能源安全备受关注的背景下，海外漂浮式海上风电呈现加快发展的态势；2022年9月，拜登政府宣布了一项计划，到2035年，美国安装15GW漂浮式海上风力发电装置，同时将漂浮式海上风电技术的成本降低 70%以上，达到每兆瓦时45美元。国内2021年首台样机并网，2022年 装机规模100万千瓦的海南万宁漂浮式海风项目核准开工。万宁项目的单 位投资约22.5元/W，结合利用小时以及海南省燃煤基准电价，考虑漂浮式海风较为明确的降本路径，未来平价可期，进而打开漂浮式海风广阔的成长空间。系泊锚固系统占到漂浮式海上风电样机总造价的20%以上，是成本占比最高的环节之一，参考国内具有代表性的样机招标情况，典型项目系泊链的价值量达到3.5元/W以上。 公司竞争优势突出，基本垄断国内漂浮式海风系泊链市场。公司是全球系泊链龙头企业，参与完成的“超深水半潜式钻井平台‘海洋石油981’配套R5 系泊链”项目获得2014年度国家科学技术进步特等奖，主导编制了国际标准ISO20438《船舶与海洋技术——系泊链》，具有强度最高的R6级系泊链的生产能力和工程业绩。考虑系泊链工艺流程依赖大量经验积累、主要生产设备自研、系泊链用钢需与钢铁企业联合开发且开发过程 公 司报告 公 司首次覆盖报告 证券研究报告 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1,109 1,320 1,523 1,845 2,253 YOY(%) -13.6 19.0 15.4 21.1 22.1 净利润(百万元) 87 121 139 184 244 YOY(%) -3.0 39.0 14.5 32.5 33.0 毛利率(%) 22.7 24.3 23.1 25.1 26.4 净利率(%) 7.9 9.2 9.1 10.0 10.9 ROE(%) 2.9 3.9 4.3 5.5 6.9 EPS(摊薄/元) 0.09 0.13 0.14 0.19 0.25 P/E(倍) 98.3 70.7 61.7 46.6 35.0 P/B(倍) 2.8 2.7 2.6 2.5 2.4 复杂等因素，公司在系泊链领域的竞争优势稳固。目前，公司基本垄断了国内漂浮式海上风电项目的系泊链供应，考虑已有的系泊链出口业绩，未来公司在漂浮式海上风电系泊链出海方面也值得期待。基于漂浮式海风的景气度以及公司在系泊链方面突出的竞争优势，公司有望成为未来漂浮式海风大发展的核心受益者。 投资建议。从节奏上看，漂浮式海上风电的崛起可能还需时日，技术的验证、经验的积累都是必需的过程，我们认为未来最 大的制约因素可能是经济性，如果未来两年的试验示范过程中能够看到经济性的大幅提升和平价的支撑因素，那么漂浮式海上风电的崛起就是比较明确的，对应的公司成长潜力也是比较明确的。考虑当前漂浮式海风较为清晰的降本路径，结合固定式海上风电在过去一两年所展望的巨大的降本能力，我们对漂浮式海上风电的降本和平价前景较为乐观，也对公司的长期成长空间较为乐观。预计公司2022-2024年收入规模15.23、18.45、22.53亿元，归母净利润1.39、1.84、2.44亿元，对应的动态PE61.7、46.6、35.0倍。漂浮式海上风电未来的大发展有望催生公司巨大的成长空间，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示。1、漂浮式海上风电的降本速度可能不及预期。2、在迈向商业化的过程中，漂浮式海上风电的发展依赖政策支持，存在政策支持力度不及预期的风险。3、如果采用固定基础的海上风电技术进步超预期，可能延缓漂浮式海上风电的商业化进 程。4、如果钢丝绳索、复合材料的技术进步和性能提升超预期，可能对系泊链形成一定替代。 正文目录 一、专注锚链三十余载，传统业务景气度有所提升6 1.1专注锚链三十余载，近年经营情况稳定6 1.2传统业务景气回升，漂浮式海风业务值得期待7 二、漂浮式海上风电有望兴起，催生广阔的系泊链增量需求9 2.1海外政策力推，国内弯道超车9 2.2降本路径较为清晰，有望加快成长13 2.3系泊链是漂浮式海风核心设备，价值量较高15 三、竞争优势突出，基本垄断国内漂浮式海风系泊链市场19 3.1公司系泊链产品技术领先、客户基础较好19 3.2设备/工艺、材料等构建综合竞争优势21 3.3基本垄断国内漂浮式海风系泊链市场，未来高市场份额可期23 四、投资建议26 五、风险提示26 图表目录 图表1公司历年的营业收入规模6 图表2公司国内与出口业务收入占比6 图表3公司主要业务收入占比6 图表4公司船用锚链和系泊链出货量情况6 图表5公司船用锚链和系泊链单吨收入情况7 图表6船用锚链和系泊链毛利率对比（%）7 图表7公司实际控制人的持股情况（截至2021年底）7 图表8历年的国内造船工业完工及订单相关情况8 图表9历年的全球船舶新增订单量8 图表10ICE布油结算价格走势（美元/桶）8 图表11公司船用锚链和系泊链新增订单情况9 图表12历年建成投运的漂浮式海上风电样机9 图表13历年建成投运的漂浮式海上风电场10 图表14未来两年即将投运的漂浮式海上风电项目情况10 图表15主要国家漂浮式海上风电发展规划和动态11 图表16苏格兰海上风电首轮用海权招标的中标项目情况11 图表17三峡引领号的工程进度12 图表18三峡引领号基础12 图表19海装扶摇号基础12 图表20明阳智能发布的双机头16.6MW漂浮式海风样机13 图表21不同水深区域的海上风电开发潜力估算14 图表22适应不同水深的海上风电基础结构示意图14 图表23Equinor规划的漂浮式海上风电成本下降曲线15 图表24挪威船级社预测的漂浮式海上风电成本下降曲线15 图表25全球漂浮式海上风电新增装机预测（MW）15 图表26漂浮式海上风电工程关键步骤16 图表27典型漂浮式海上风电项目成本结构16 图表28中海油深远海浮式风机（海油观澜号）国产化研制及示范应用项目主设备招标情况17 图表29典型系泊系统结构图17 图表30三种不同类型系泊系统示意图18 图表31四种典型锚固装置示意图18 图表32有档链和无档链示意图19 图表33不同等级系泊链的抗拉强度19 图表34公司发展历程20 图表35公司R5系泊链应用于海洋石油981平台并获国家科技进步特等奖20 图表36典型的系泊链生产流程22 图表37编链机组22 图表38自动闪光焊接机22 图表392021年公司船用锚链成本结构23 图表402021年公司系泊链成本结构23 图表41中国船舶工业行业协会锚链分会的会员单位23 图表42亚星锚链历年的加权ROE24 图表43典型漂浮式海上风电项目的主要设备供应商情况24 图表44中海油融风项目公司主要竞争对手未纳入中标候选的原因25 图表45公司部分海外系泊链项目情况25 图表46Vicinay已有的漂浮式海上风电相关客户26 一、专注锚链三十余载，传统业务景气度有所提升 1.1专注锚链三十余载，近年经营情况稳定 公司是专业化从事船用锚链、海洋系泊链和矿用链及附件的生产企业，总部位于江苏靖江，另外在镇江、马鞍山等地设有生产基地；公司创建于上世纪80年代，30多年来一直专注于锚链行业，目前是全球最大的链条生产企业。公司产品主要包括船用锚链、海洋石油平台系泊链及高强度矿用链，船用锚链及海洋平台系泊链获得了包括美国船级社、德国劳氏船级社、法国船级社、挪威船级社等多家船级社认证，高强度矿用链获得了矿用链煤安认证，具备完善的企业管理及质量保证体系；截至2021年总产能30万吨，其中船用锚链16万吨，海洋石油平台系泊链11万吨，高强度矿用链3万吨。目前，公司已成为英国石油公司、皇家荷兰壳牌公司、道达尔石油及天然气公司、埃克森美孚公司等多家油气公司的合格供应商；同时也是国家能源集团、潞安集团、陕煤集团等国内煤企的供应商。公司实际控人为陶安祥家族，包括陶安祥、施建华、陶兴、陶媛，截至2021年底，实控人持股比例为36.47%。 近年，公司整体经营情况平稳，2022年前三季度实现营收10.7亿元，同比增长5.82%，归母净利润0.96亿元，同比减少1.34%。船用链及附件是公司主要的收入来源，其次是系泊链，但系泊链的盈利水平相对更高，2021年系泊链毛利率38.16%，明显高于船用链及附件的18.04%。公司产品大量销往海外，长期以来海外营收占比超过50%，海外客户包括马士基船运、韩国现代、日本三菱、美国SBN、荷兰壳牌等国际顶级公司，当今世界船舶最高质量、超级豪华巨型游轮“玛丽王后2号”和“海洋自由号”都系着公司生产的锚链产品。 图表1公司历年的营业收入规模图表2公司国内与出口业务收入占比 营业收入（亿元） 19.6 19.4 18.6 17.617.8 15.315.0 14.2 14.1 12.8 13.2 11.1 10.210.210.4 22 100% 2090% 80% 1870% 60% 16 50% 1440% 30% 1220% 10% 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2007 100% 国外业务国内业务 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 资料来源：WIND，平安证券研究所资料来源：WIND，平安证券研究所 图表3公司主要业务收入占比图表4公司船用锚链和系泊链出货量情况 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 2007 0% 其他业务系泊链船用链及附件 海洋石油平台系泊链及附件（万吨）船用锚链及附件（万吨） 25 20 15 10 5 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 0 资料来源：WIND，平安证券研究所资料来源：WIND，平安证券研究所 图表5公司船用锚链和系泊链单吨收入情况图表6船用锚链和系泊链毛利率对比（%） 20000 18000 16000 14000 12000 10000 8000 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 60