2023年1月金融数据点评：关注信贷多增的持续性以及地产修复进度

固定收益 2023年2月13日 关注信贷多增的持续性以及地产修复进度 点评报告 固定收益 ——2023年1月金融数据点评 东 分析师 贾清琳电话：010-66554042邮箱：jiaql@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480521070009 兴 证券 股事件： 份2023年2月10日，央行发布中国1月金融数据： 有 限新增人民币贷款4.9万亿元，前值1.4万亿元，同比多增9227亿元；社融规模存量为350.93万亿元，同比公增加9.4%；新增社融规模5.98万亿元，前值13058亿元，同比少增1959亿元；1月M2同比增长12.6%，司前值11.8%，M1货币供应同比6.7%，前值3.7%，M0货币供应同比7.9%，前值15.3%。 证本月金融数据统计做了口径调整，将消费金融公司、理财公司和金融资产投资公司等三类银行业非券存款类金融机构纳入金融统计范围。不过央行做了可比口径调整，同比增速本身受口径调整影响不研大。 究 报核心观点： 告1月份信贷开门红如期而至，企业中长期贷款已连续6个月多增，信贷结构持续改善，而社融存量增速 则出现了连续5个月的下行，主因地产端始终未有改善，此外还有债券融资缩量的影响，指向当前社融修复的关键问题悬而未决，而信贷多增的持续性有待进一步观察。当前仍处在疫情防控全面放开后经济自然修复动能较大的阶段，所以短期内降准降息的概率不大，但货币方面仍然需要持续观察地产和经济修复的效果，政策稳增长、宽信用意愿强，后续降准降息的窗口并未关闭。建议密切关注地产与消费修复进度。 以下是具体的数据分析： 一、企业中长期贷款创新高，但居民部门信贷表现仍偏弱 1月新增人民币贷款4.9万亿元，同比多增9227亿元。1月末人民币贷款余额219.75万亿元，同比增长11.3%，增速比上月末高0.2%，比上年同期低0.3%。新增人民币贷款同比多增9227亿元，其中中长期贷款同比多增8807亿元，占比进一步回升，显示信贷结构向好。 居民部门信贷增加2572亿元，同比少增5858亿元。其中，短期贷款增加341亿元，同比少增665亿元； 中长期贷款增加2231亿元，同比少增5193亿元。由于1月经济还处于慢复苏阶段以及居民收入预期未有明显改善的影响，虽然春节前后消费呈现回暖态势但居民购房意愿不足问题未有改善，春节前后提前还款行为甚至有所增加，因此居民中长期贷款仍低迷。预计一季度餐饮、旅游、文娱等服务行业金持续修复，居民消费会有阶段性明显回暖，当前最大的拖累仍为地产销售，预计后续仍有“稳地产”政策配合出台。 企业部门贷款增加4.68万亿元，同比多增1.32万亿元。其中，短期贷款增加1.51万亿元，同比多增 5000亿元，票据融资减少4127亿元，同比多减5915亿元，中长期贷款增加3.5万亿元，同比多增1.4万 亿元。企业中长期贷款大幅多增，创历史新高是1月信贷数据最大亮点，而票据融资则继续大幅缩量。理财赎回潮使得企业发债难度与成本大幅上升，企业部分发债需求转为信贷融资，此外叠加央行召开信贷形势座谈会的引导以及1月份银行信贷“开门红”的诉求，1月份中长期贷款表现亮眼。下一阶段随着政策开发性金融工具在制造业、基建领域的持续发力以及经济修复的进行，企业中长期贷款回暖预计持续。 二、新增社融量超预期，但社融存量增速仍弱，今年大概率是信用温和企稳的年份 1月社会融资规模增量为5.98万亿元，比上年同期少增1959亿元，1月末社会融资规模存量为350.93万亿元，同比增长9.4%，增速较上月下降0.2%。社融存量增速连续5个月下行，除信贷外的分项均较弱，其中企业债券和政府债券是主要拖累项。 1月政府债券净融资4140亿元，同比少增1886亿元。直接融资1月增加2450亿元，同比少增4827亿 元，其中企业债券净融资增加1486亿元，同比少增4352亿元，股权融资增加964亿元，同比少增475亿元。 1月政府债券以及企业债券均大幅少增，企业债表现不佳源于信用债收益率大幅上行使得融资方式转向贷款，政府债券表现不佳是因为发行前置力度不及去年。后续随着信用债融资环境的好转以及专项债进一步发力，预计债券对社融的拖累会减弱。 1月非标融资增加3485亿元，同比少减996亿元，其中未贴现的银行承兑汇票增加2963亿元，同比少 增1770亿元，信托贷款减少62亿元，同比少减618亿元，委托贷款增加584亿元，同比多增156亿元。委托贷款和信托贷款表现尚可，对社融的拖累减小。但未贴现的承兑汇票大幅少减，与企业短贷需求多增有关。 三、M1、M2增速回升，企业经济活动有所恢复，居民存款大幅多增 1月末M1同比增长6.7%，较前值增加3%，M2余额为273.81万亿元，同比增长12.6%，增速比上月末增加0.8%，比上年同期增加2.8%，M2与M1剪刀差较上个月下降2.2%。M0增速同比为7.9%。居民存款增加 6.2万亿元，同比多增7900亿元；非金融企业存款减少7155亿元，同比少减6845亿元；非银行金融机构 存款增加1.01万亿元，同比多增11936亿元；财政存款增加6828亿元，同比多增979亿元。1月居民存款仍然呈现大幅多增的状态，“多存少贷”局面未有改变，非银存款的多增与年初银行信贷投放以及理财有所回流有关。M1余额增速加快，企业短期经济活动有明显恢复，对应信贷多增。而M2增速再度走高、M2和社融增速的剪刀差上升则主因居民存款的大幅上升。 图1：中长期信贷占比持续回升图2：1月新增人民币贷款同比表现超季节性多增 金融机构:新增人民币贷款:中长期:累计 值:同比 % 100 80 60 40 20 0 -20 -40 2012年7月2016年2月2019年9月 %5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 亿元2023202220212020 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：iFinD，东兴证券研究所资料来源：iFinD，东兴证券研究所 图3：1月新增人民币贷款企业强、居民弱图4：新增中长期贷款项表现最好 亿元 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 -10000 2021年7月2021年12月2022年5月2022年10月 亿元 非银行业金融机构 非金融性公司及其他部门 60000中长期贷款票据短贷 50000 40000 30000 20000 10000 0 -10000 2021年7月2021年12月2022年5月2022年10月 资料来源：iFinD，东兴证券研究所资料来源：iFinD，东兴证券研究所 图5：社融存量同比回落，环比降幅0.2%图6：1月新增社融表现基本与去年持平 亿元 400 350 300 250 200 150 100 50 社会融资规模存量 社会融资规模存量：同比（右） %亿元 1670000 1460000 1250000 1040000 830000 620000 410000 20 202320222021 0 2019年11月 2020年12月 2022年1月 01月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：iFinD，东兴证券研究所资料来源：iFinD，东兴证券研究所 图7：信贷为社融主要支撑项图8：信托贷款和委托贷款有所好转 政府债券 新增直融（债券+股票） 新增非标（信托+委托+未贴现票据）新增信贷（人民币＋外币） 亿元 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 -10000 亿元 6000 4000 2000 0 -2000 -4000 -6000 -8000 未贴现银行承兑汇票信托贷款委托贷款 2021年7月2021年12月2022年5月2022年10月 2021年7月2021年12月2022年5月2022年10月 资料来源：iFinD，东兴证券研究所资料来源：iFinD，东兴证券研究所 图9：表内票据融资断崖下跌图10：1月金融机构基准利率保持不变 亿元 表外票据贷款表内票据融资 8000 6000 4000 2000 0 大型存款类金融机构 %中小型存款类金融机构 25超额准备金率 20 15 10 -2000 -4000 -6000 2021年6月2021年11月 2022年4月 2022年9月 5 0 2009年7月2012年12月2016年5月2019年10月 资料来源：iFinD，东兴证券研究所资料来源：iFinD，东兴证券研究所 图11：居民存款未转化为企业存款图12：M2与M1剪刀差有所缩小 亿元非银行业金融机构 100000 80000 60000 40000 20000 0 -20000 M2增速－M1增速（右） 财政存款 非金融性公司及其他部门居民户 M1增速 %M2增速% 1614 1412 1210 8 6 108 6 4 4 2 2 0 0 -2 -4 -2-6 -4-8 -40000 2021年7月2021年12月2022年5月2022年10月 2018年7月2019年7月2020年7月2021年7月2022年7月 资料来源：iFinD，东兴证券研究所资料来源：iFinD，东兴证券研究所 风险提示：经济恢复不及预期，货币政策超预期 分析师简介 分析师：贾清琳 金融本硕，2019年7月加入东兴证券研究所，从事固定收益研究，侧重宏观利率及转债方向。 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 风险提示 本证券研究报告所载的信息、观点、结论等内容仅供投资者决策参考。在任何情况下，本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议，市场有风险，投资者在决定投资前，务必要审慎。投资者应自主作出投资决策，自行承担投资风险。 免责声明 本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写，东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构。本研究报告中所引用信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 我公司及报告作者在自身所知情的范围内，与本报告所评价或推荐的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为东兴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本研究报告仅供东兴证券股份有限公司客户和经本公司授权刊载机构的客户使用，未经授权私自刊载研究报告的机构以及其阅读和使用者应慎重使用报告、防止被误导，本公司不承担由于非授权机构私自刊发和非授权客户使用该报告所产生的相关风险和责任。 行业评级体系 公司投资评级（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）： 以报告日后的6个月内，公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义：强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率15％以上； 推荐：相对强于市场基准指数收益率5％～15％之间；中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间；回避：相对弱于市场