宏观策略周报：我国1月信贷高增但社融不强，经济预期总体平稳

中信期货研究|宏观策略周报 2023-02-12 我国1月信贷高增但社融不强，经济预期总体平稳 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点 1月份我国信贷高增主要因为稳增长背景下政策层面鼓励对实体企业的信用投放， 这一特征从去年9月份以来一直比较明显；1月份住户中长贷同比少增5193亿元，居民加杆杠意愿仍然较弱，暗示节后我国不太可能出现报复性的购房与消费。1月新增社融同比少增1959亿元，这与去年同期基数较高有较大关系，但也反映经济 内生融资需求仍然不强。1月份政府债券净融资低于2022年但高于2021年；稳增长仍是政策目标，但今年的稳增长力度相对于去年可能不会进一步加大。 中信期货商品指数日涨跌周涨跌 -4.0%-2.0%0.0%2.0% 商品有色金属贵金属农产品能源化工黑色建材沪深300上证50中证500 5年期国债 10年期国债 摘要： 我国1月份新增人民币贷款4.9万亿元，同比多增9227亿元，但新增社会融资规 模同比少增1959亿元。那么，如何理解1月份的信贷与社融数据呢？ 第一，信贷高增主要因为稳增长背景下政策层面鼓励对实体企业的信用投放，这一特征从去年9月份以来一直比较明显。1月份我国新增人民币贷款4.9万亿元，同 比多增9227亿元，表现积极，主要因为企业中长期贷款增长较快，同比多增1.4万亿。 去年9月份以来，我国企业中长期贷款的增长一直较快，主要因为稳增长背景下政策 层面鼓励对实体企业的信用投放。但从同比增速来看，今年1月份企业中长期贷款同比增长66.7%，低于去年9-12月份94.1%、111%、116%、257%的增速。这可能意味着1月份经济的快速修复并未导致融资需求加快增长。 第二，1月份住户中长贷同比少增5193亿元，居民加杆杠意愿仍然较弱，暗示节后我国不太可能出现报复性的购房与消费。1月份住户中长期贷款新增2231亿元，同比少增5193亿元，表现较弱。这主要因为居民加杠杆意愿仍然较低，部分居民选择提前还贷。尽管疫情期间我国居民累积了不少超额储蓄，但购房意愿与消费信心的修复需要时间，节后我国不太可能出现报复性的购房与消费。 第三，1月新增社融同比少增1959亿元，这与去年同期基数较高有较大关系，但也反映经济内生融资需求仍然不强。1月份我国新增社会融资规模59800亿元，同比少增1959亿元。这与去年1月社融基数较高有较大关系。相对于2021年1月份，今年1月份新增社融两年平均增长7.4%，仍保持了一定的增长。当然，7.4%的新增社融增速并不算高，说明经济内生融资需求仍然不强。从分项数据来看，1月份企业债券净融资同比少增4352亿元，是最主要的少增项。 第四，1月份政府债券净融资4140亿元，低于2022年1月，但高于2021年1月。相对于去年，今年的稳增长力度可能不会进一步加大。1月份政府债券净融资4140亿元，同比少增1886亿元，但比2021年1月多增1703亿元。今年1月份政府债券净融资不温不火的表现可能意味着今年的稳增长力度相对于去年不会进一步加大。 第五，1月份我国存款继续保持较快增长，居民消费与购房意愿有待进一步恢复。1月份我国居民户新增人民币存款62000亿元，同比多增7900亿元，继续保持较快增长，印证居民消费和购房意愿仍不强，未来有望进一步修复。 风险提示：国内经济修复不及预期，海外经济超预期回落 宏观研究团队 研究员：刘道钰 021-80401723 liudaoyu@citicsf.com从业资格号:F3061482投资咨询号：Z0016422 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、我国1月信贷高增但社融不强，经济预期总体平稳 我国1月份新增人民币贷款4.9万亿元，同比多增9227亿元，但新增社会 融资规模同比少增1959亿元。那么，如何理解1月份的信贷与社融数据呢？ 第一，信贷高增主要因为稳增长背景下政策层面鼓励对实体企业的信用投放，这一特征从去年9月份以来一直比较明显；1月份经济快速修复对融资需求的拉动并不明显。1月份我国新增人民币贷款4.9万亿元，同比多增9227亿元，表现 积极，主要因为企业中长期贷款增长较快，同比多增1.4万亿。去年9月份以来，我国企业中长期贷款的增长一直较快，主要因为稳增长背景下政策层面鼓励对实体企业的信用投放。从同比增量来看，今年1月份企业中长期贷款的同比增量高达1.4万亿，远高于去年9-12月份6540、2433、3950、8717亿元的增量；但从同比增速来看，今年1月份企业中长期贷款同比增长66.7%，低于去年9-12月份94.1%、111%、116%、257%的增速。1月份企业中长期贷款的同比增量很高与1月份是信贷投放的季节性高点有关；相对于去年9-12月份，今年1月份企业中长 期贷款的增长并未进一步加快。这可能意味着1月份经济的快速修复并未导致融资需求加快增长。 第二，1月份住户中长贷同比少增5193亿元，居民加杆杠意愿仍然较弱，暗示节后我国不太可能出现报复性的购房与消费。1月份住户中长期贷款新增2231亿元，同比少增5193亿元，表现较弱。1月份是房贷投放的大月，但由于部分居民选择提前还贷，今年1月住户中长期贷款新增规模较低。这也说明居民加杠杆意愿仍然较低。尽管疫情期间我国居民累积了不少超额储蓄，但购房意愿与消费信心的修复需要时间，节后我国不太可能出现报复性的购房与消费。 图表：新增人民币贷款当月值及其主要分项(亿元)图表：新增人民币贷款当月值及其主要分项的同比增量 新增人民币贷款当月值及其主要分项(亿元)新增人民币贷款当月值及其主要分项的同比增量(亿元) -100000100002000030000400005000060000-10000-5000050001000015000 人民币贷款住户贷款住户:短期 住户:中长期非金融企业贷款 企业:短期企业:中长期 企业:票据融资-4127 2572 341 2231 15100 35000 49000 46800 人民币贷款住户贷款住户:短期 住户:中长期非金融企业贷款 企业:短期企业:中长期企业:票据融资 -5858 -5193 -5915 -665 5000 9200 13200 14000 非银行金融机构 -585 非银行金融机构 832 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 第三，1月新增社融同比少增1959亿元与去年同期基数较高有较大关系，但也反映经济内生融资需求仍然不强。1月份我国新增社会融资规模59800亿元，同比少增1959亿元。这与去年1月社融基数较高有较大关系。相对于2021年1月份，今年1月份新增社融两年平均增长7.4%，仍保持了一定的增长。当然，7.4%的新增社融增速并不算高，说明经济内生融资需求仍然不强。从分项数据来看，1月份企业债券净融资同比少增4352亿元，是最主要的少增项。虽然去年11月 份债市的调整使得近3个月发债的难度有所加大，但企业内生融资需求不强可能 也是企业债券净融资偏弱的一个原因。由于1月份新增社融同比少增，社会融资规模存量同比增速下滑0.2个百分点至9.4%。 图表：新增社会融资规模及其分项的当月值图表：新增社会融资规模及其分项当月值的环比增量 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 -10000 社会融资规模及其分项的当月值（亿元） 59800 49300 584 2963 1486 964 4140 -131 -62 社会融人民币外币贷委托贷信托贷未贴现企业债股票融政府债 8000 6000 4000 2000 0 -2000 -4000 -6000 社会融资规模及其分项的同比增量（亿元） 156 618 -475 -1959 -1162 -1770 -1886 -4352 7312 社会融人民币外币贷委托贷信托贷未贴现企业债股票融政府债 资规模贷款 款 款 款 银行承券融资 资 券 资规模贷款 款 款 款银行承券融资资券 兑汇票 兑汇票 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表：历年社会融资规模当月值图表：社会融资规模存量增速 历年1月份社会融资规模（亿元）社会融资规模存量:同比增速 7000015 6000014 5000013 4000012 3000011 2000010 100009 0 20132014201520162017201820192020202120222023 8 2020/012020/082021/032021/102022/052022/12 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 第四，1月份政府债券净融资4140亿元，低于2022年1月，但高于2021年1月。相对于去年，今年的稳增长力度可能不会进一步加大。1月份政府债券净融资4140亿元，同比少增1886亿元，但比2021年1月多增1703亿元。今年 春节在1月份，工作日相对于去年较少，对发债规模有一定制约。当然，如果政 府希望进一步加大稳增长力度，那么也是可以在较少的工作日之内发行更多的政府债券。因此，今年1月份政府债券净融资不温不火的表现可能意味着今年的稳增长力度相对于去年不会进一步加大。 第五，1月份我国存款继续保持较快增长，反映居民消费与购房意愿有待进一步恢复。1月份我国金融机构新增人民币存款68700亿元，同比多增30400亿 元，其中居民户新增人民币存款62000亿元，同比多增7900亿元，继续保持较快增长。这主要因为居民消费和购房意愿仍不强，倾向于持有较多的储蓄。随着时间的推移，未来居民消费信心与购房意愿有望进一步修复。 综合来看，稳增长背景下政策层面仍然鼓励对实体企业的信用投放，但经济内生融资需求仍然不强，居民加杆杠意愿仍然较弱。1月份以来我国疫情快速消退推动经济快速修复，未来我国经济将进入缓步修复的阶段。 图表：新增人民币存款当月值及其分项图表：金融机构人民币存款余额同比增速 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 -10000 -20000 金融机构新增人民币存款及其分项(亿元)同比变化 68700 62000 30400 7900 6845 6828 979 1011010936 -7155 20 18 16 14 12 10 8 金融机构人民币存款余额同比(%) 新增人民币存款 居民企业财政非银行业金 融机构 6 2011-012013-022015-032017-042019-052021-06 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 二、本周重要经济数据及事件 图表1：重要经济数据及事件 日期 北京时间 国家/地区 数据/事件 前值 预期 今值 2023-02-14 21:30 美国 1月CPI:季调:环比(%) -0.1 0.4 2023-02-14 21:30 美国 1月CPI:同比(%) 6.5 6.2 2023-02-14 21:30 美国 1月核心CPI:季调:环比 0.3 0.4 2023-02-14 21:30 美国 1月核心CPI:同比(%) 5.7 5.5 2023-02-15 09:20 中国 2月中期借贷便利(MLF):利率:1年 2.75 2023-02-15 18:00 欧盟 12月欧元区:工业生产指数:环比(%) 1 2023-02-15 18:00 欧盟 12月欧元区:工业生产指数:同比(%) 2 2023-02-15 18:00 欧盟 12月欧元区:贸易差额:季调(百万欧元) -15209.7 2023-02-15 21:30 美国 1月零售销售总额:季调:环比(%) -1.15 1.6 2023-02-15 21:30