甲醇期货周报：煤价加速下行形成“拖累”，甲醇高位回落

甲醇期货周报 煤价加速下行形成“拖累”，甲醇高位回落 作者：广发期货发展研究中心化工组 广发期货APP微信公众号 本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。 2023年2月12号 主要观点 本月策略 上月策略 上周煤价加速下跌，且短期未有企稳迹象，或边际拖累甲醇价格重心。供应看开工水平同比偏低，需 求端传统下游恢复中，MTO端因西北部分装置重启、提付开工率提升。展望后续，春检不确定性较 甲醇大，需关注煤价下跌后甲醇厂利润情况。MTO部分港口装置有检修停车预期，据悉富德或在2月19日前后提车，兴兴或在05合约内停车。港口库存短期维持偏低水平但随着伊朗装置回归预计在3月逐步 步入累库通道。因此甲醇或维持偏弱运行，暂看2500一线支撑。 偏弱运行 暂看2500一线支撑 短期高位震荡 中期2750以上偏空对待 指标与观点 指标 运行情况 观点 原料 煤价弱势下跌，但结合当前煤制甲醇利润看化工煤对甲醇仍有支撑；中期煤炭存续跌预期或将带动甲醇价格重心下移。海外天然气TTF价格偏 弱运行，欧洲天然气库容率同比偏高去化缓慢，截至1月31日在72.01%处于同比偏高水平，给予成本压力有限。偏空 供应 截至2月9日，国内甲醇整体装置开工负荷为68.29%，较上周上涨0.12个百分点，较去年同期下跌3.79个百分点；西北地区的开工负荷为 77.99%，较上周上涨0.14个百分点，较去年同期下跌7.34个百分点。偏多 库存 港口库存：截止2月8日，沿海地区甲醇库存在78.48万吨，下降4.52万吨，同比下降14.23%。沿海地区甲醇可流通货源预估26.1万吨附近。 内陆库存：截至2月10日，主产区甲醇样本生产企业库存天数达到11.70天，环比下降1.38天，相较2022年同期基本持平，矛盾有限。中性 截至2月9日，内蒙煤制甲醇利润亏损环比基本持平，目前估算在-410元/吨，但同比仍处于明显低位。河北焦炉气制甲醇利润小幅好转，估算 利润在-110元/吨。四川天然气制甲醇利润估算走弱至+95元/吨附近。甲醇传统下游利润分化，二甲醚利润尚可，甲醛维持承压；主要下游MTO/P利润始终处于深度亏损，中长期看MTO行业利润难有乐观预期。 估值中性 基于对23年经济预期乐观，目前节后传统下游处于逐步复工阶段，加权开工率回升至44.13%；暂看矛盾有限。MTO端变动有限，内陆部分装 中性 下游置恢复，整体开工小幅回升至78.02%，环比增1.68个百分点，外采甲醇制烯烃开工基本稳定。节前部分港口装置提负予以积极的需求驱动，据市场传闻港口外采甲醇制烯烃装置兴兴、富德均有检修预期。中期看MTO承压，一方面在于23年处于烯烃产能投放周期中，另一方面部分装 置未来有单体替代甲醇做原料预期。 进出口 伊朗装置：多套装置存重启预期，据传Sabalan或近期重启，Kimiya、ZPC计划中旬前后重启，其余计划下旬恢复。伊朗装置回归根据船期预判反馈至港口预计在3月，暂为情绪上扰动。海外甲醇装置整体开工率小幅提升，截至2月10日开工率在61.53%，同比低约6.8个百分点。太仓进口甲醇利润环比下滑，目前在盈亏线下方，处于近五年同期正常水平，理论进口窗口关闭。 预期偏空 目录 01行情回顾 02甲醇产业链 03甲醇进出口及外盘 04甲醇库存 一、行情回顾 3,400.00 3,200.00 3,000.00 2,800.00 四月开始国内需求偏弱、疫情逻辑下甲醇震荡下行。 宏观上市场预期部分区域疫情解封后需求有回补、煤炭实行“双轨”价格运行，成本端给予强支撑 高价抵触强烈，供需后续有趋于宽松预期，但港口库存低位下基差强劲，短期或有反复 基本面边际转弱，煤价加速回落拖累甲醇价格。伊朗装置回归+港口烯烃检修预期下港口低库存利多趋弱 2,600.00 2,400.00 2,200.00 俄乌冲突下能源紧张问题发酵，海外天然气、原油价格迅速走高带动国内外甲醇价格上涨 美联储加息，市场交易衰退逻辑，国内黑色系大幅下跌，成本逻辑坍塌，需求回补证伪，港口持续累库下导致甲醇价格回落 海外天然气给予炒作机会叠加港口连续去库甲醇基本面强势 宏观预期乐观，下游MTO环比好转，给予需求支撑。1-2月港口进口量预计偏少支撑港口价格 2022-02-102022-03-102022-04-102022-05-102022-06-102022-07-102022-08-102022-09-102022-10-102022-11-102022-12-102023-01-102023-02- 期货收盘价(活跃合约):甲醇 内陆区域甲醇主流价格（元/吨） 港口区域甲醇主流价格（元/吨） 3,200.00 3,000.00 2,800.00 2,600.00 2,400.00 2,200.00 2,000.00 1,800.00 3,300.00 3,100.00 2,900.00 2,700.00 2,500.00 2,300.00 出厂估价(中间价):甲醇:内蒙元/吨出厂估价(中间价):甲醇:陕西元/吨市场估价(中间价):甲醇:川渝元/吨市场价(主流价):甲醇:山东元/吨 市场估价(中间价):甲醇:太仓元/吨市场估价(中间价):甲醇:浙江出罐元/吨 市场估价(中间价):甲醇:福建出罐元/吨市场估价(中间价):甲醇:广东出罐元/吨 跨区域价差（元/吨） 太仓-内蒙（元/吨） 700.00 200.00 -300.00 /12 /13 /14 /15 /16 /17 /18 /19 /110 /111 /112 /1 1000 740 480 220 -40 1 -800.00 太仓-内蒙元/吨 鲁南-内蒙元/吨 太仓-河南元/吨 太仓-华南元/吨 -300 2018 20192020 2021 2022 2023 甲醇基差 5-9价差 /12 /13 /14 /15 /16 /17 /18 /19 /110 /111 /112 /1 900 700 500 300 100 -1001 270 /12 /13 /14 /15 /16 /17 /18 /19 /110 /111 /112 /1 170 70 -301 -130 -230 -300 2018 2019 2020 2021 2022 2023 -330 2018 2019 2020 2021 2022 2023 甲醇活跃合约持仓量 甲醇注册仓单 250 200 150 100 50 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 201820192020202120222023201820192020202120222023 二、甲醇产业链 原煤产量（万吨） 煤炭进口数量（万吨） 41000 39000 37000 35000 33000 31000 29000 27000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 201820192020202120222023 4500 3600 2700 1800 900 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 201820192020202120222023 全社会用电量（亿千瓦时） 化工行业动力煤消费量 9000 8500 8000 7500 7000 6500 6000 5500 5000 4500 4000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 201820192020202120222023 2100 2000 1900 1800 1700 1600 1500 1400 1300 1200 123456789101112 201820192020202120222023 六大电厂日耗（万吨/日） 六大电厂可用天数（天） 100 90 80 70 60 50 40 30 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 201820192020202120222023 48 43 38 33 28 23 18 13 8 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 201820192020202120222023 北方五港动力煤库存（万吨） Q5800-6000坑口化工煤价（元/吨） 2000 1780 1560 1340 1120 900 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 201820192020202120222023 原油期货 海外天然气期货价格 TTF天然气价格 130.00 120.00 110.00 100.00 90.00 80.00 70.00 60.00 期货结算价(连续):WTI原油美元/桶 550.00 450.00 350.00 250.00 150.00 50.00 期货收盘价(连续):NYMEX天然气美元/百万英热单位 10.70 9.30 7.90 6.50 5.10 3.70 2022-02-03 2022-03-03 2022-04-03 2022-05-03 2022-06-03 2022-07-03 2022-08-03 2022-09-03 2022-10-03 2022-11-03 2022-12-03 2023-01-03 2023-02-03 2.30 320 280 240 200 160 120 80 40 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 期货结算价(连续):布伦特原油美元/桶 期货收盘价(连续):IPE英国天然气便士/色姆 201820192020202120222023 GIE欧洲天然气库容率 美国天然气库存 中国天然气月度表需 90 70 50 30 10 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 4200 3700 3200 2700 2200 1700 1200 700 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 360 320 280 240 200 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 甲醇月度产量（万吨） 全国甲醇开工率（%） 西北甲醇开工率（万吨） 730 690 650 610 570 530 1月2月 3月4月5月 6月7月 8月9月 10月11月12月 76.00% 72.00% 68.00% 64.00% 60.00% 56.00% 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 91.00% 86.00% 81.00% 76.00% 71.00% 66.00% 61.00% 56.00% 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 201820192020202120222023 20192020202120222023 201820192020202120222023 煤制甲醇开工率（%） 天然气制甲醇开工率（%） 焦炉气制甲醇开工率（%） 85.00% 80.00% 75.00% 70.00% 65.00% 60.00% 55.00% 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 70.00% 60.00% 50.00% 40.00% 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 68.00% 6