基本金属周报：非农数据余威待消散，国内需求复苏待验证

期货研究报告|商品研究 招商期货基本金属周报 ——非农数据余威待消散，国内需求复苏待验证 （2023年02月06日-2023年02月10日） •研究员-徐世伟 •联系电话:021-61659372 •联系人-马芸 •联系电话：18565665428 na.com.cn •xushiwei@cmschi•执业资格号：Z0001836 •mayun@cmschina.com.cn 2023年02月12日 目录 01周度回顾 02下周观点 03品种分析：铜铝锌铅锡镍不锈钢 01周度回顾 年初至今 -13.0% -24.4% -17.9% -8.3% 17.3% -38.0% 过去一月 -0.9% -0.4% -4.5% -4.3% 0.7% 5.2% 过去一周 -0.8% -4.6% -5.9% -0.6% -3.5% -2.6% 年初至今 -4.1% -17.8% -8.8% 0.1% 24.1% -33.5% 过去一月 6.1% 4.3% 0.7% -2.4% -5.0% 4.6% 过去一周 -0.6% -2.4% -3.6% 0.8% -1.6% -4.9% 周度回顾 伦铜指数伦铝指数伦锌指数伦铅指数伦镍指数伦锡指数 沪铜指数沪铝指数沪锌指数沪铅指数沪镍指数沪锡指数 150% 100% 50% 0% -50% -100% 伦铜指数伦铝指数伦锌指数伦铅指数伦镍指数伦锡指数 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% -80% 沪铜指数沪铝指数沪锌指数沪铅指数沪镍指数沪锡指数 2022-01-022022-04-022022-07-022022-10-022023-01-02 2022-01-012022-04-012022-07-012022-10-012023-01-01 本周（0206-0210）有色板块震荡偏弱，内强外弱，其中LME强弱排序为铅＞铜＞锡＞镍＞铝＞锌。 主要逻辑在于：本周延续了上周国内需求真空期导致对节前超乐观情绪的调整，海外非农数据强劲后叠加美联储官员略微偏鹰派的发言。金属继续承压下行。 02下周观点 供应及变化 需求及变化 库存及变化 标的估值 交易逻辑 策略 周度关注 风险提示 矿到精铜供应持续增加， 美元指数走强，国内需 美国CPI数据，国内需国内需求恢复不及预期， 铜短期扰动加剧环比小幅恢复低位累库偏高 求等验证观望 求复苏，美联储官员发 言 加息预期提升 周度电解铝在产产能 美元指数走强，国内需 电解铝减产落地情况和国内需求恢复不及预期， 铝4048万吨，云南预期减 产60万吨 环比小幅恢复低位累库中性 求等验证逢低买入 累库节奏 加息预期提升 锌原料宽裕，锌锭偏强，预期节后消费复苏，下游逐步开春节前后共计累库14万吨略中性 经历前一周的强预期弱现实 后价格下滑，下一周存在反观望 美国CPI数据，国内需求复苏，美联储官员发 节后消费复苏不及预期 不变工 高于去年同期 弹修复的需求言 矿锭维持，预计产量持节后消费复苏，开工恢弱驱动下铅价预计区间 铅平复符合预期低位震荡中性震荡区间操作外盘铅价动向节后消费复苏不及预期 秘鲁冲突不断，明苏矿国内节后复工略低于预锡山供应持续中断引发矿期，但是锡焊料开工率 国内外累库中性 宏观偏多，短期炒作矿做多矿端供应数据 山减产 秘鲁冲突环节，国内强预期不兑现 端供应担忧反弹明显 镍铁、电解镍产量回升，不锈钢需求不及预期， 宏观中性偏空，微观偏 Trafigura镍交易受损 镍湿法、火法产能逐步放 量 新能源增速环比回落低位持平偏高 空中性偏空1月美国CPI、零售数据 事件发酵，LME低流动 性风险 不锈钢 节后供给有所回升，中期存在减产预期 下游节后复产偏弱高位持平中性宏观中性偏空，微观偏 空 中性偏空1月美国CPI、零售数据房地产需求（竣工、开 工）修复不及预期 整体逻辑：本周延续了上周非农的余威和国内需求真空对价格的压制走势，下周是建议需求恢复力度的重要一周。另外，在下周二公布1月CPI数据前夕，美国劳工统计局公布了最新的CPI权重调整，将下调二手车权重、略微上调居住成本的权重。分析认为，此次调整将给1月份的核心通胀率带来上行压力，不过有助于压低其后的通胀率。如果本周国内需求复苏，叠加CPI数据继续如期下行充分消化单月非农的利空，有色价格或有望在本周企稳。如果不然，则有可能继续调整。 推荐策略：我们对有色维持中长期看好的整体观点，短期建议观望为主。 铜价上周表现在版块内相对偏强，下跌后下游积极点价提供支持。本周继续观望为主。电解铝上周遭遇云南减产迟迟不落地，叠加LME交仓10万吨和贵州加速复产，动力煤价格大幅下行等因素，沪铝主力一度跌破18500元。本周关注逢低买入机会。上周锌价下跌较快，来到关键支撑位置，伴随需求逐渐恢复，暂时观望等待买入机会。目前铅价仍维持区间震荡走势。节后供需恢复基本符合预期，短期缺乏较强驱动，建议以区间操作为主。锡根据贸易商反馈，盘中价格回落时商家成交表现明显好转，下游企业采购意愿有所恢复，预期价格偏强运行。据SMM援引外媒数据，大宗商品交易商托克集团在发现其购买的金属货物不含镍后，面临超过5亿美元的损失，这一事件加剧了对镍真实库存的担忧。对镍的看法暂时偏空。 下周关注：美国CPI数据，美联储官员发言，初领失业金人数，中国节后需求恢复情况。 03 行业分析：铜 非农余威延续，需求逐渐恢复 铜：宏观：后四次加息预期25,25,0,0bp，5月加息概率继续上行 3月加息概率5月加息概率 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 450-475475-500525-550 97% 91% 91% 上一周上一日目前 80% 60% 40% 20% 0% 475-500500-525525-550 74% 60% 69% 上一周上一日目前 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 6月加息概率 55% 49% 49% 475-500500-525525-550 上一周上一日目前 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 7月加息概率 450-475475-500500-525 53% 48% 45% 上一周上一日目前 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 国内社融 6 2019年2020年2021年2022年2023年6 700005 600005 50000 400004 300004 200003 100003 02 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 美国:失业率:季调美国:新增非农就业人数:初值 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 -800 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 -1000 85000 80000 75000 70000 65000 60000 55000 50000 45000 40000 MSCI新兴市场期货收盘价(电子盘):LME3个月铜 10500 9500 8500 7500 6500 5500 4500 3500 30 25 20 15 10 5 0 -5 -10 2012-03 2012-09 2013-03 2013-09 2014-03 2014-09 2015-03 2015-09 2016-03 2016-09 2017-03 2017-09 2018-03 2018-09 2019-03 2019-09 2020-03 2020-09 2021-03 2021-09 2022-03 2022-09 -15 M1-M2M1:同比M2:同比 ICSG全球铜矿产量 ICSG:原生精炼铜产量:当月值 2000 1900 1800 1700 1600 1500 1400 1300 1200 2018年2019年2020年2021年2022年2018年2019年2020年2021年2022年 1900 1800 1700 1600 1500 1400 1300 1200 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 950000 900000 850000 800000 750000 700000 650000 600000 550000 smm精铜产量 201820192020202120222023 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 未锻造铜及铜材进口 8000002018年2019年2020年2021年2022年 700000 600000 500000 400000 300000 200000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 废铜进口（金属吨） 202020212022202314 12 1610 14 128 106 84 62 40 2 0 123456789101112 国内旧废产量(金属量)同比 350.0% 300.0% 250.0% 200.0% 150.0% 100.0% 50.0% 0.0% -50.0% -100.0% 华东有色金属城再生铜周度吞吐量 2021年2022年2023年 50000 40000 30000 20000 10000 0 1月1日3月13日5月22日7月31日9月11日10月16日11月28日 精铜制杆周度开工率 2021年2022年2023年 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 废铜杆周度开工 60 50 40 30 20 10 0 1月6日2月25日5月20日7月2日8月12日9月17日11月5日12月16日 2017线缆开工率 2020 2023 2018 2021 2019 2022 120 100 80 60 40 20 漆包线行业开工率 2019年2020年2021年2022年2023年 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 13 123456789101112 100 90 80 70 60 50 40 30 20 2017铜管开工率20182019 202020212022 2023 123456789101112 空调外销 同比201720182019 2020202120222023 2000 1500 1000 500 0 空调排产总量 同比201720182019 2020202120222023 123456789101112 空调内销 同比201720182019 2020202120222023 40% 20% 0% -20% -40% -60% 1000 800 600 400 200 0 123456789101112 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 1500 1000 500 0 1 0 0 0 0 0 -1 123456789101112 14 90 80 70 60 50 40 30 20 10 100 80 60 40 20 2016-01 2016-05 2016-09 2017-01 2017-05 2017-09 2018-01 2018-05 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 0 -20 -40 -60 2017铜材开