贵金属周报：美联储官员持续“放鹰”，金银继续承压

2023年2月13日 美联储官员持续“放鹰”，金银继续承压 核心观点及策略 投资咨询业务资格 沪证监许可【2015】84号 李婷 021-68556855 li.t@jyqh.com.cn从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 黄蕾 021-68556855 huang.lei@jyqh.com.cn 从业资格号：F0307990投资咨询号：Z0011692 高慧 021-68556855 gao.h@jyqh.com.cn从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 上周美联储官员继续发表鹰派言论，市场对于紧缩预期持续升温，贵金属价格持续回调。银价跌幅依然大于金价，COMEX金银比价上涨至85一线。美联储展开近20年来最激进的紧缩行动之际，美国劳动力市场持续坚挺。截至2月4日，上周首次申领失业救济人数增加1.3万人，至19.6万人，高于市场预期的19万人。截至1月28日当周，持续申领失业救济人数增加至169万人。美国首次申领失业救济人数六周来首次上升，但仍处于历史低位，凸显出尽管经济面临的不确定性加剧，但就业市场依然强韧。 贵金属价格的主导逻辑依然是美联储的货币政策走向。在远超预期的美国1月非农就业数据公布之后，扭转了市场之前对美联储将暂停加息甚至转向降息的预期。再加上近期多位美联储官员持续发布鹰派言论，紧缩预期再度强化，美元指数强劲反弹，贵金属价格承压回调。我们认为当前紧缩预期升温的交易逻辑可能还会持续，金银价格的阶段性调整还将继续。 策略建议：金银空单持有 风险因素：美联储官员讲话鸽派超预期 一、上周市场综述 上周贵金属价格稍做整理后再度承压下行。银价跌幅依然大于金价，COMEX金银比价上涨至85一线。 表1上周主要市场贵金属交易数据 合约 收盘价 涨跌 涨跌幅/% 总成交量/手 总持仓量/手 价格单位 SHFE黄金 413.52 -11.34 -2.67 145344 178255 元/克 沪金T+D 411.52 -7.49 -1.79 21326 129186 元/克 COMEX黄金 1873.30 -53.80 -2.79 美元/盎司 SHFE白银 5002 -303 -5.71 522479 634627 元/千克 沪银T+D 4908 -262 -5.07 892636 3756070 元/千克 COMEX白银 21.99 -1.56 -6.63 美元/盎司 注:(1)成交量、持仓量：手（上期所按照双边计算，COMEX/LME按照单边计算；LME为前一日官方数据）； (2)涨跌=周五收盘价－上周五收盘价； (3)涨跌幅=（周五收盘价-上周五收盘价）/上周五收盘价*100%； 资料来源：iFinD、铜冠金源期货 二、市场分析及展望 上周美联储官员继续发表鹰派言论，市场对于紧缩预期持续升温，美元指数和美债收益率持续反弹，压制贵金属价格持续回调。 数据方面：在美联储展开近20年来最激进的紧缩行动之际，美国劳动力市场持续坚挺。 美国劳工部上周四的数据显示，截至2月4日，上周首次申领失业救济人数增加1.3万人， 至19.6万人，高于市场预期的19万人。截至1月28日当周，持续申领失业救济人数增加 至169万人。美国首次申领失业救济人数六周来首次上升，但仍处于历史低位，凸显出尽管经济面临的不确定性加剧，但就业市场依然强韧。欧元区2月Sentix投资者信心指数为-8.0，前值为-17.5，超市场预期-12.8，已连续第四个月出现回升，达到自2022年3月以来的最高水平，但随着经济停滞的可能性成为焦点，投资者信心仍处于负值。2月份欧元区经济预期指数将由1月份的-15.8升至-6.0，为上一年2月以来的最高水平；欧元区经济现状指数由也由上月的-19.3升至-10.0。德国1月CPI同比增长8.7%，通胀意外放缓至五个月来最低水平，泛欧股指创十个月新高，连升四日的欧债收益率回落。英国2022年第四季度GDP年率修正值录得0.4%，为2021年一季度以来最小增幅。 近期多位美联储重量级官员鹰派发声。美联储主席鲍威尔表示，当前美国通胀下降的进程已经开始，不过还在早期，限制性利率必须要保持一段时间。与此同时，就业市场超出预期的紧俏，也是美联储一直强调通胀回落仍需较长时间的原因，如果就业形势依旧火爆，美联储“很可能不得不采取更多措施”，加息或超出此前市场定价的水平。纽约联储主席威廉姆斯指出，大多数美联储官员们预测利率峰值水平在5-5.25%，这是合理的，利率几乎没有进入限制性区域，限制性政策很重要。里奇蒙德联储主席巴尔金表示：美联储需要在控制通 胀方面“坚持到底”，收紧政策的影响是巨大的，通胀可能已过峰值，但仍处于高位，需求回落将需要更长时间才能来进一步减缓价格上涨的步伐。明尼阿波利斯联储主席表示：今年票委警告称美国非农数据表明还要继续加息。美联储理事沃勒表示，可能需要将高利率政策维持得比预期更久。美联储理事库克、明尼阿波利斯联储主席也在同日讲话，没有官员给出鸽派信号。 欧洲央行官员也继续发表鹰派言论。欧洲央行执委施纳贝尔明确表示，将会在3月加息 50个基点。欧洲央行管委内格尔表示：核心通胀率是决定货币政策时的关键性观察指标；过快停止加息将是很大的错误。 贵金属价格的主导逻辑依然是美联储的货币政策走向。在远超预期的美国1月非农就业数据公布之后，扭转了市场之前对美联储将暂停加息甚至转向降息的预期。再加上近期多位美联储官员持续发布鹰派言论，紧缩预期再度强化，美元指数强劲反弹，贵金属价格承压回调。我们认为当前紧缩预期升温的交易逻辑可能还会持续，金银价格的阶段性调整还将继续。 本周重点关注：美国1月CPI、PPI数据，美国上周初请失业金人数，欧元区和日本第四季度GDP，英国1月CPI数据等。事件方面，关注美联储和欧央行官员讲话，以及新任日本央行行长、副行长提名人选。 操作建议：金银空单持有 风险因素：美联储官员讲话鸽派超预期 表2贵金属ETF持仓变化 单位（吨） 2023/2/10 2023/2/3 2023/1/11 2022/2/11 较上周增减 较上月增减 较去年增减 ETF黄金总持仓 920.79 920.24 912.43 1019.44 0.55 8.36 -98.65 ishare白银持仓 15046.69 14820.72 14558.06 16938.13 225.97 488.63 -1891.44 资料来源：Bloomberg、铜冠金源期货 表3CFTC非商业性持仓变化 黄金期货 非商业性多头 非商业性空头 非商业性净多头 比上周变化 2023-01-24 253311 95638 157673 4433 2023-01-17 246874 93634 153240 2705 2022-01-10 243566 93031 150535 8869 2023-01-03 230801 89135 141666 白银期货 非商业性多头 非商业性空头 非商业性净多头 比上周变化 2023-01-24 55595 29911 25684 -5784 2023-01-17 57439 25971 31468 2455 2022-01-10 56770 27757 29013 -1921 2023-01-03 57801 26867 30934 资料来源：Bloomberg、铜冠金源期货 三、相关数据图表 图1SHFE金银价格走势图2COMEX金银价格走势 元/克SHFE金价SHFE银价500 450 400 350 300 250 2014-12 2015-12 2016-12 2017-12 2018-12 2019-12 2020-12 2021-12 200 元/千克 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2022-12 2,000 美元/盎司COMEX金价COMEX银价美元/盎 2,20035 2,00030 1,800 25 1,600 20 1,400 1,20015 2014-12 2015-12 2016-12 2017-12 2018-12 2019-12 2020-12 2021-12 2022-12 1,00010 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 图3COMEX黄金库存变化图4COMEX白银库存变化 美元/盎司 COMEX金价 2,500 2,000 1,500 1,000 500 2016-02 2017-02 2018-02 2019-02 2020-02 2021-02 2022-02 0 COMEX黄金库存 盎司 45,000,000 40,000,000 35,000,000 30,000,000 25,000,000 20,000,000 15,000,000 10,000,000 5,000,000 0 美元/盎司 COMEX银价 35 30 25 20 15 10 5 2016-02 2017-02 2018-02 2019-02 2020-02 2021-02 2022-02 0 COMEX白银库存 盎司 450,000,000 400,000,000 350,000,000 300,000,000 250,000,000 200,000,000 150,000,000 100,000,000 50,000,000 0 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 图5COMEX黄金非商业性净多头变化图6COMEX白银非商业性净多头变化 张 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 0 COMEX黄金净多头 美元/盎司 COMEX金价 2,200 2,000 1,800 1,600 1,400 1,200 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 1,000 张 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 10,000 20,000 COMEX白银净多头 美元/盎司 COMEX银价 30 25 20 2022-11 15 10 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 图7SPDR黄金持有量变化图8SLV白银持有量变化 吨 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 2007-07 2009-07 0 美元/盎司 SPDR持金量伦敦金价 2,500 2,000 1,500 1,000 500 2011-07 2013-07 2015-07 2017-07 2019-07 2021-07 0 吨 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 2008-12 2010-12 0 SLV持银量伦敦银价美元/盎 司 60 50 40 30 20 10 2012-12 2014-12 2016-12 2018-12 2020-12 2022-12 0 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 图9沪期金与沪金T+D价差变化图10沪期银与沪银T+D价差变化 元/千克 14 12 10 8 6 4 2 2015-03 2015-09 2016-03 2016-09 2017-03 2017-09 2018-03 2018-09 2019-03 2019-09 2020-03 2020-09 2021-03 2021-09 2022-03 2022-09 0 -2 -4 -6 沪期金-沪金T+D 元/千克 400 300 200 100 2015-03 2015-10 0 -100