国债期货周报：信贷如期开门红

国债期货周报 2023年2月11日 联系我们 信贷如期开门红 研究员：刘洋 因素分析： 利多因素：1月CPI同比增长2.1%，略低于万得一致预期的2.3%。1月PPI同比下降0.8%，降幅大于预期的下降0.5%。1月通胀数据略逊预期。春节后30大中城市商品房成交面积与2022年同期相似，未显著回升。1月乘用车零售销量同比下降37.9%，环比下降40.4%。利空因素：1月份人民币贷款增加4.9万亿元，大幅好于市场预期的4.08万亿元。1月末M2同比增长12.6%，超过市场预期的11.5%。近期多地楼市政策持续放松，包括下调首套房贷款利率、调整住房限购范围、优化二套房认定标准、扩大购房补贴和金融支持、下调首付比例、提高贷款额度等。操作建议：1月信贷开门红符合我们在1月15日周报中的预期。仔细分析结构，企业部门新增中长期贷款和短期贷款都大幅超过上年同期，有各地政府新年伊始着力稳增长拼经济的因素，信贷资金侧重于基建和制造业。但居民部门中长期新增贷款环比仅小幅增加，与1月房地产销售高频数据相互印证。1月新增社融基本符合市场预期，企业信贷同比大幅增加的部分原因是企业债发行同比减少。1月通胀数据基本符合预期，国内通胀压力较小。中短期国债期货可能继续震荡格局。交易型投资适量资金波段操作。风险提示：宏观政策边际变化，疫情变化，全球地缘政治变化，市场信用风险波动。 邮箱：Liuyang18036@greendh.com从业资格：F3063825投资咨询：Z0016580 独立性声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑均基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 Part3 本期分析 Part2 目录 Part1 上期复盘 Part1上期复盘 本周国债期货主力合约价格小幅震荡上行。 2月10日收盘国债现券到期收益率曲线与2月3日相比几乎没有变化。2年期国债到期收益率从2月3日的2.42%上行2个BP至2月10日的2.44%；5年期国债到期收益率从2月3日的2.69%上行1个BP至2月10日的2.70%；10年期国债到期收益率从2月3日的2.89%上行1个BP至2月10日的2.90%。（依据中债国债到期收益率曲线） Part2本期分析 2.1行情预判 短期：震荡。 中期：1月信贷开门红符合我们在1月15日周报中的预期。仔细分析结构，企业部门新增中长期贷款和短期贷款都大幅超过上年同期，有各地政府新年伊始着力稳增长拼经济的因素，信贷资金侧重于基建和制造业。但居民部门中长期新增贷款环比仅小幅增加，与1月房地产销售高频数据相互印证。1月新增社融基本符合市场预期，企业信贷同比大幅增加的部分原因是企业债发行同比减少。1月通胀数据基本符合预期，国内通胀压力较小。中短期国债期货可能继续震荡格局。 操作策略：交易型投资适量资金波段操作。 2.2.1多空逻辑-本周货币市场利率冲高回落 本周货币市场利率冲高回落。本周前半周资金利率上行较快，后三天央行公开市场扩大逆回购、连续净投放，全周净投放6020亿元，将前半周上行的资金利率拉了下来。周五2月10日DR001加权平均1.80%，DR007加权平均1.94%，重新回到2%以下。我们预期虽然未来随着经济恢复资金利率会上行，但是中短线还是会保持相对低位，流动性适宜充足呵护经济增长。下周有18400亿元逆回购和3000亿元MLF到期，资金市场仍可能波动较大。 1月社融规模增量为5.98万亿元，小幅超出市场预期的5.68万亿元 1月社融规模增量为5.98万亿元，小幅超出市场预期5.68万亿元，比上年同期少1959亿元。其中对实体经济发放的人民币贷款增加4.93万亿元，同比多增7308亿元，企业债券净融资1486亿元，同比少4352亿元；政府债券净融资4140亿元，同比少1886亿元。1月社融的特点是新增贷款同比增加较多，同时企业债券新增融资比上年同期大幅减少，企业债券融资减少与发行利率偏高有关。 1月企业债发行利率在高位、企业发债融资意愿不足 去年年末最后两个月企业债发行利率快速上行。1月企业债发行利率维持在高位、企业发债融资意愿不足。 1月份人民币贷款增加4.9万亿元，好于市场预期的4.08万亿元 1月份信贷口径人民币贷款增加4.9万亿元，好于市场预期的4.08万亿元，同比多增9227亿元。其中企业中长期贷款增加3.5万亿元，比上年同期多增1.4万亿元；企业短期贷款增加1.51万亿元，比上年同期多增0.5万亿元。1月居民户中长期贷款新增2231亿元，比上年同期少增5193亿元，与去年12月的新增1865亿元环比小幅增加。 1月末M2同比增长好于预期 1月末，广义货币(M2)同比增长12.6%，超过市场预期的11.5%，前值为11.8%；狭义货币(M1)同比增长6.7%，比12月末的3.7%高3个百分点。1月末社会融资规模存量同比增长9.4%，符合市场预期，去年12月为9.6%。1月人民币贷款余额同比增长11.3%，去年12月为11.1%。 1月CPI同比上涨2.1%、环比上涨0.8% 1月CPI同比增长2.1%，预期2.3%，前值1.8%；扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.0%，涨幅比上月扩大0.3个百分点；受春节效应和疫情防控政策优化调整等因素影响，1月CPI环比上涨0.8%，上月为环比持平；1月服务环比上涨0.8%，前值上涨0.1%；1月消费品环比上涨0.7%，前值下降0.1%。1月份，八大类商品中食品烟酒类价格环比上涨2.0%，影响CPI环比上涨约0.57个百分点；其中猪肉价格下降10.8%，影响CPI下降约0.18个百分点。其他七大类价格环比四涨两平一降。其中，教育文化娱乐、其他用品及服务价格分别环比上涨1.3%和1.1%，医疗保健、交通通信价格分别环比上涨0.3%和0.2%；居住、生活用品及服务价格均持平；衣着价格环比下降0.5%。 1月PPI同比下降0.8%、环比下降0.4% 1月PPI同比下降0.8%，预期同比下降0.5%，前值为下降0.7%；其中，生产资料价格下降1.4%，降幅与上月相同；生活资料价格上涨1.5%，涨幅回落0.3个百分点。受原油和煤炭价格以及工业品价格整体环比下行影响，1月PPI环比下降0.4%，其中，生产资料价格下降0.5%，降幅收窄0.1个百分点；生活资料价格下降0.3%，降幅扩大0.1个百分点；去年12月为环比下降0.5%。。 1月乘用车零售销量同比下降37.9%，环比下降40.4% 乘联会数据，1月狭义乘用车零售销量129.3万辆，同比下降37.9%，环比下降40.4%。其中新能源乘用车零售销量达到33.2万辆，同比下降6.3%，环比下降48.3%。家用小轿车作为可选大件耐用消费品，家庭更新的频率较低，去年因为政策优惠特别是燃油车购置税优惠政策于去年底到期，提前透支了部分购买力。今年年初消费者进入观望状态。1月的销量不佳也与疫情传播和春节因素也有关。 春节后30大中城市商品房成交面积与2022年相似 春节后（截至2月8日）30大中城市商品房成交面积与2022年相似，没有出现显著的销售增加。 近期各地楼市政策持续放松。郑州、天津、福州等城市纷纷下调首套房贷款利率。武汉等地发布楼市新政，包括调整住房限购范围、优化二套房认定标准、扩大购房补贴和金融支持、下调首付比例、提高贷款额度等方面。稳定房地产市场的政策持续出台。 房地产销售数据的变化仍是接下来关注宏观经济边际变化的重要指标。 本周大宗商品指数维持横向窄幅波动 本周南华综合指数和CRB商品价格指数均呈横向窄幅波动。本周原油期货价格略有上涨，铜期货价格小幅下跌。 Part3风险提示 3风险提示 宏观政策边际变化，疫情变化，全球地缘政治变化，市场信用风险波动。 请务必阅读文后免责声明 免责声明： 本报告中的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，不保证报告信息已做最新变更，也不保证分析师做出的任何建议不会发生任何变更。在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述期货品种买卖的出价或询价。在任何情况下，我公司不就报告中的任何内容对任何投资所做出任何形式的担保，投资者据此投资，投资风险自我承担。我公司可能发出与本报告意见不一致的其他报告，本报告反映分析师本人的意见与结论，并不代表我公司的立场。未经我公司同意，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制或对本报告进行有悖原意的删节和修改。 联系地址：北京市朝阳区建国门外大街8号楼21层2101单元联系部门：研究与投资咨询部