1月社融点评：信贷“开门红”如期而至

1月社融和信贷增量高于预期 1月社融新增5.98万亿元，高于预期（预期值：5.68万亿元），同比少增1959亿元，存量社融增速9.4%，较上月回落0.18pct，同比少增量和存量增速回落幅度均较上月大幅收窄。社融口径下新增人民币贷款4.93万亿元，同比多增7312亿元，单月新增贷款量创历史新高。分结构来看，正如我们在《1月社融前瞻：企业贷款支撑信贷“开门红”》报告中所预期的，1月对公中长期贷款同比大幅多增，对社融增量形成支撑；企业债券融资同比大幅少增对社融增量形成拖累。 企业贷款大幅放量，中长期贷款增长强势 1月企业贷款新增4.68万亿元，同比多增1.32万亿元，其中企业中长期贷款单月新增3.5万亿元，同比多增1.4万亿元，单月新增和同比多增规模均创历史新高。我们认为主要原因一是从需求侧出发，一方面在前期政策性开发性金融工具逐步落地的过程中，项目配套融资需求带动企业中长期贷款增长；另一方面近期债券收益率上行，企业发债成本提高，1月企业债券融资仅新增1486亿元，同比少增4352亿元，信贷融资对债券融资起到一定替代作用。二是从供给侧考虑，1月作为银行“开门红”首月，前期对公储备项目往往率先投放；同时政策端“稳经济”诉求较强，1月10日，监管部门组织召开主要银行信贷工作座谈会，鼓励基建等领域信贷投放，要求银行适度靠前发力。在银行和监管的双重投放意愿叠加下，信贷供给侧应投尽投。 居民端融资需求恢复尚需时日 1月居民贷款仍然表现欠佳，单月新增2572亿元，同比少增5858亿元，其中短贷和中长期贷款分别同比少增665亿元、5193亿元。究其原因，一是1月在春节等因素影响下，居民购房需求受到一定抑制，30大中城市商品房成交面积同比下降40.02%；二是居民提前还款量增加，影响住户贷款的净增表现。三是居民的收入预期改善，进而传导到消费和购房等需求增长尚需时日。1月居民存款继续高增长，M2同比增长12.6%，社融与M2增速剪刀差扩大，在节日因素助推下，居民储蓄意愿仍然较高。 投资建议：实体需求回升，信贷“开门红”有望延续 1月制造业PMI已重回荣枯线以上，随着春节假期后企业复工复产加快，实体融资需求有望持续回升，加之疫情好转后的消费复苏和宽信用催化，银行信贷投放开门红局面有望延续。推荐宁波银行、招商银行、邮储银行、兴业银行、常熟银行。 风险提示：宏观经济疲弱，信贷需求不足，政策力度不及预期 重点标的推荐 表1：新增社会融资结构 表2：居民户与非金融企业及机关团体贷款结构 表3：表外融资和直接融资结构 百 百 图3：信贷结构同比多增走势（亿元） 图4：非金融企业贷款同比多增走势（亿元） 图5：居民贷款同比多增走势（亿元） 图6：2017年以来各年1月新增人民币贷款结构（亿元） 图7：2017年以来各年1月新增企业贷款结构（亿元） 图8：M2与社融剪刀差走高 图9：1月30大中城市商品房成交面积（万平米）继续同比少增，预计居民贷款（亿元）亦同比少增 图10：国股行银票转贴现利率（%）1月走高 图11：2015年以来各年春节月份人民币贷款增量结构