数字隔离芯片龙头，打造多品类模拟电路平台

核心观点 数字隔离芯片龙头，打造多品类模拟电路平台 模拟芯片细分赛道领军者，加码泛能源和汽车等关键领域：公司现已形成信号感知、系统互联与功率驱动的产品布局，广泛应用于信息通讯、工业控制、汽车电子和消费电子等领域。2017-2021年营业收入由0.3亿元增长至8.6亿元，2022年前三季度实现营收12.8亿元，同比增长120%。公司已拥有传感器信号调理及校准等12项核心技术，可供销售的料号数量约1200余款。公司持续在泛能源和汽车等关键领域加大研发投入，如电源管理领域的车灯LED驱动、车载LDO、功率路径保护相关的产品，以及信号链中的磁传感器产品，包括磁电流传感器和磁角度传感器等，同时公司也在不断加大对非隔离接口、马达驱动等非隔离类产品的研发投入。 模拟芯片行业快速扩张，国产替代潜力巨大：据WSTS统计，2021年全球模拟芯片行业市场规模约741亿美元，中国市场规模约2731亿元，占比达50%以上，增速高于全球模拟芯片市场整体增速。全球前十大模拟芯片公司基本由欧美国家主导，2021年中国模拟芯片的自给率仅12%左右，国内模拟芯片仍有较大的成长空间。纳芯微持续突破产品线发展的技术瓶颈，不断完善产品布局，有望打造多品类模拟电路平台，成为模拟芯片国产化的领军者。 三大产品线协同发力：1）信号感知芯片细分领域市占率领先。公司压力和加速度传感器信号调理ASIC芯片市占率领先，压力传感器信号调理ASIC芯片率先进入了国内主流汽车供应链。公司拓展传感器前端的敏感元件领域，包括集成式压力传感器、温度传感器和磁传感器等，其中车规级压力传感器等产品已实现批量装车。 2）隔离芯片业务增长空间广阔。受益于工业物联网对隔离接口的需求和汽车电气 化对安规需求提升，2022H1公司隔离与接口芯片实现营收2.9亿元，同比增长 73%。公司数字隔离产品具有高性价比、高可靠性和高供应保障优势，产品技术正 朝着高绝缘耐压等级、高集成度、超宽体方向发展，伴随国产化进程的加速，市占率有望进一步提升。3）驱动与采样芯片已成为公司业绩增长新引擎。公司驱动与采样芯片于2020年Q3实现批量出货，22H1实现营收3.5亿元，营收占比达44%。 公司隔离驱动和采样芯片具备稳定、安全和高效的优势，目前已进入国内信息通讯一线厂商合格供应商体系，性能指标可比肩国际龙头厂商。 盈利预测与投资建议 我们预测公司2022-2024年每股收益分别为2.65、4.80、7.35元，根据可比公司23 年平均85倍PE估值水平，对应408元人民币目标价，首次给予买入评级。 风险提示 技术创新不及预期、市场竞争风险、国际贸易摩擦风险、下游需求不及预期。 公司研究|首次报告纳芯微688052.SH 买入（首次） 股价（2023年02月10日）326.95元目标价格408元 行业电子 52周最高价/最低价464.8/223.51元总股本/流通A股（万股）10,106/2,281A股市值（百万元）33,043国家/地区中国 报告发布日期2023年02月13日 1周1月3月12月 绝对表现-8.16-5.02-0.09 相对表现-7.31-7.23-11.5沪深300-0.852.2111.41-11.5 蒯剑021-63325888*8514 kuaijian@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514050005香港证监会牌照：BPT856 李庭旭litingxu@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522090002 杨宇轩yangyuxuan@orientsec.com.cn韩潇锐hanxiaorui@orientsec.com.cn张释文zhangshiwen@orientsec.com.cn薛宏伟xuehongwei@orientsec.com.cn 公司主要财务信息 2020A2021A2022E2023E2024E 营业收入(百万元)2428621,7412,5783,457 同比增长(%)162.7%256.3%101.9%48.1%34.1% 营业利润(百万元)54248315571874 同比增长(%)735.9%356.5%27.0%81.0%53.1% 归属母公司净利润(百万元)51224268485743 同比增长(%)657.9%340.3%19.8%81.0%53.1% 每股收益（元）0.502.212.654.807.35 毛利率(%)54.3%53.5%51.4%52.1%52.8%净利率(%)21.0%26.0%15.4%18.8%21.5% 净资产收益率(%)23.6%51.6%7.8%7.4%10.5% 市盈率 650.2 147.7 123.3 68.1 44.5 市净率 104.2 60.1 5.2 4.9 4.5 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 目录 1模拟芯片细分赛道领军者，业绩步入高增长轨道6 1.1专注模拟芯片业务，发力泛工业+汽车应用领域6 1.2股权激励彰显增长信心，技术储备丰富8 1.3车规级业务先发优势明显10 1.4业绩高速成长，三大产品线协同发力13 2模拟芯片行业快速扩张，国产替代潜力巨大18 3信号感知芯片应用广，公司细分领域市占率领先20 3.1传感器市场扩张，带动ASIC芯片需求大幅增长20 3.2公司实现多品类覆盖，细分领域市占率国内领先23 4隔离芯片业务增长空间广阔25 4.1电气安规需求驱动，工业+汽车+通讯领域多点开花25 4.2产品性能国际领先，公司全球市占率达5%以上28 5驱动与采样芯片高增长，已成公司发展新引擎31 5.1广泛用于工业+电源+能源+汽车领域31 5.2公司品类持续扩张，性能指标领先市场34 盈利预测与投资建议36 盈利预测36 投资建议37 风险提示38 图表目录 图1：公司产品布局图6 图2：公司产品分类及应用领域6 图3：公司发展历程7 图4：公司股权结构图（截至2022年9月）8 图5：公司研发人员占比9 图6：公司下游标杆客户情况10 图7：公司汽车电子解决方案11 图8：新能源车用隔离芯片保障安全性11 图9：单台新能源汽车使用数字隔离和隔离驱动芯片情况11 图10：公司汽车电子领域收入及占比13 图11：2017-2022H1公司营业收入情况13 图12：2017-2022H1公司归母净利润情况13 图13：2017-2022H1公司分业务营业收入情况14 图14：2022H1公司营收按应用领域分类14 图15：2022H1公司营收按隔离/非隔离产品分类14 图16：2017-2022H1公司毛利率和净利率15 图17：2017-2022H1公司各项费用率15 图18：公司研发费用及占比15 图19：公司持续拓展新产品16 图20：全球模拟芯片市场规模及增速18 图21：中国模拟芯片市场规模及增速18 图22：模拟芯片下游应用市场情况（2020年）18 图23：2021年全球模拟IC供应商市场份额19 图24：2017-2021年国内模拟芯片自给率（%）19 图25：典型的传感器信号调理专用电路20 图26：MEMS传感器芯片产品构成图20 图27：2018-2024E全球MEMS传感器市场规模及增速20 图28：全球消费电子领域MEMS产品结构21 图29：中国MEMS麦克风市场规模（亿元）21 图30：全球汽车领域MEMS产品市场规模（百万美元）21 图31：全球汽车领域MEMS产品市场结构21 图32：全球工业领域MEMS产品市场规模（百万美元）22 图33：全球工业领域MEMS产品市场结构（2021年）22 图34：全球MEMS传感器市场格局22 图35：中国前十大MEMS厂商所在国家占比23 图36：2020年公司传感器信号调理ASIC芯片国内市占率24 图37：数字隔离芯片信号处理示意图25 图38：光耦、磁耦和容耦的区别26 图39：数字隔离芯片下游应用（2020年）26 图40：全球隔离器件的市场规模情况（百万美元）27 图41：工业控制领域中的隔离芯片的应用与需求27 图42：新能源汽车对数字隔离类芯片的具体需求情况28 图43：全球新能源车销量预测（万辆）28 图44：公司数字隔离产品的核心优势30 图45：数字隔离芯片各下游领域客户31 图46：栅极驱动器功能框图示例及应用场合31 图47：隔离电路采样ADC芯片功能框图及应用场合31 图48：2018年全球驱动芯片细分市场出货量占比32 图49：2023年预计全球驱动芯片细分市场出货量占比32 图50：2014-2023E年全球及中国驱动芯片出货量（亿颗）32 图51：2021-2027年栅极驱动芯片市场规模33 图52：2021-2027年栅极驱动芯片细分市场结构33 图53：全球ADC芯片的下游应用占比33 图54：2021-2027年全球ADC芯片市场规模（亿美元）33 图55：公司汽车级隔离驱动与隔离采样产品时间图34 图56：可比公司估值37 表1：2021H1公司前五大供应商名单及采购金额（万元）8 表2：公司管理层及核心技术人员背景9 表3：公司股权激励业绩考核目标9 表4：公司自主研发的主要核心技术10 表5：AEC-Q标准的具体测试情况12 表6：AEC-Q标准等级12 表7：公司符合AEC-Q可靠性测试标准的主要产品型号情况12 表8：2021H1公司前五大客户销售情况15 表9：公司IPO募投项目16 表10：中国近年来MEMS产业相关政策23 表11：公司传感器信号调理ASIC芯片产品代表型号及主要特点23 表12：公司集成式传感器芯片的代表型号及主要特点24 表13：公司传感器信号调理ASIC芯片代表产品与可比公司对标型号产品技术指标对比情况25 表14：三种隔离技术对比26 表15：公司数字隔离芯片的代表型号及主要特点28 表16：公司接口芯片的代表型号及主要特点29 表17：公司数字隔离芯片代表产品与可比公司对标型号产品技术指标对比情况30 表18：公司驱动与采样芯片的代表型号及主要特点34 表19：公司隔离驱动芯片代表产品与可比公司对标型号产品技术指标对比情况35 表20：公司隔离采样芯片代表产品与可比公司对标型号产品技术指标对比情况35 1模拟芯片细分赛道领军者，业绩步入高增长轨道 1.1专注模拟芯片业务，发力泛工业+汽车应用领域 纳芯微专注于模拟芯片的研发、设计与销售，产品广泛应用于下游各个领域。公司现已形成信号感知、系统互联与功率驱动的产品布局，可供销售的料号数量约1200余款，广泛应用于信息通讯、工业控制、汽车电子和消费电子等领域。未来，公司将秉承三大板块齐头并进的策略，推出更多高性能、高品质，尤其是符合汽车电子应用要求的模拟芯片产品。 图1：公司产品布局图 数据来源：公司招股书、东方证券研究所 公司围绕核心市场、核心应用场景进行产品布局。凭借从消费级、工业级到车规级的产品覆盖能力以及对客户应用场景的精准把握能力，公司取得了汽车、工业、信息通讯和消费电子众多行业龙头标杆客户的认可并已批量供货。尤其是公司凭借过硬的车规级芯片开发能力和丰富的量产、品控经验，积极布局汽车电子领域芯片产品，已成功进入国内主流汽车供应链并实现批量装车。 图2：公司产品分类及应用领域 数据来源：公司招股书、东方证券研究所 公司产品线的发展可以分为以下三个阶段： 1）初创期（2013—2015年）：公司成立于2013年，在成立初期专注于消费电子领域传感器信号调理ASIC芯片的开发，于当年推出三轴加速度传感器信号调理ASIC芯片，并于2014年推出压力传感器信号调理ASIC芯片和电流传感器信号调理ASIC芯片。 2）拓展期（2016—2017年）：2016年公司开始向工业及汽车领域发展