纳芯微（深度）：围绕泛能源与汽车电子，打造国产隔离芯片龙头-调研纪要

立足隔离与接口芯片，三大产品线助推营收、净利增长。公司聚焦模拟集成电路开发，产品覆盖模拟及混合信号。公司由传感器信号调理ASIC芯片出发，向前后端拓展并推出了集成式传感器芯片、隔离与接口芯片以及驱动与采样芯片，形成了信号感知、系统互联与功率驱动的产品布局。2022年上半年公司实现营收7.94亿元，同比增长132.96%，实现归母净利润1.95亿元，同比增长116.50%。 围绕泛能源和汽车电子，产品覆盖模拟及混合信号芯片。公司围绕核心市场、核心应用场景进行产品布局，主力布局传感器、信号链、隔离、接口、功率驱动、电源管理等产品。截止2022年中报公司已能提供1100余款可供销售的产品型号，广泛应用于汽车电子、工业控制、信息通讯和消费电子等领域。按照产品品类分类，2022年上半年公司隔离类产品营收占比约75%，主要包括隔离驱动、数字隔离器、隔离接口、隔离采样、隔离电源等产品；非隔离类产品营收占比约25%，主要包括信号感知类（传感器和信号调理芯片）、通用接口类产品（485、CAN/LIN、I2C等）、非隔离驱动等产品，公司仍在持续拓宽非隔离产品品类。我们认为随着产品品类的丰富，公司营收及净利润将持续增长。 持续布局汽车电子，营收占比快速提升。2022年上半年公司汽车电子营业收入占比达到18.26%，相较于2021年上半年6.95%的营收占比快速提升。公司凭借过硬的车规级芯片开发能力和丰富的量产、品控经验，积极布局应用于汽车电子领域的芯片产品，已成功进入主流汽车供应链并实现批量装车。每台新能源汽车使用数字隔离类芯片的数量约为35颗，价值约为200-300元，其中每台新能源汽车使用隔离驱动芯片的数量约为20颗，价值约为150元。我们认为国内新能源汽车的持续增量将带动数字隔离类芯片的需求大幅增长。 盈利预测及投资评级。我们预计公司2022-2024年营业收入分别为16.51/25.35/34.98亿元，2022-2024年公司归母净利润分别为4.04/6.66/9.21亿元，对应2022-2024年EPS分别为4.00/6.59/9.12元/股。我们基于PE、DCF估值法，我们认为公司的合理价值区间为327.74-376.19元/股，给予“优于大市”评级。 风险提示：新品研发进度不及预期；行业竞争加剧；疫情持续恶化。 1.国产隔离芯片龙头，三大产品线助推业绩快速成长 1.1创始团队名校毕业，来自全球模拟芯片大厂 纳芯微成立于2013年，成立初期专注于消费电子领域传感器信号调理ASIC芯片的研发，此后公司向前后端拓展并推出了集成式传感器芯片、隔离与接口芯片以及驱动与采样芯片，形成了信号感知、系统互联与功率驱动的产品布局。2022年上半年公司实现营收7.94亿元，同比增长132.96%，实现归母利润润1.95亿元，同比增长116.50%。 纳芯微创始团队拥有多年半导体经验，曾任职半导体大厂。公司的创始团队及实际控制人王升杨、盛云、王一峰，王升杨、王一峰毕业于北京大学，盛云毕业于复旦大学，王升杨在2009年6月至2012年3月担任亚德诺半导体技术（上海）有限公司设计工程师，盛云在2008年6月至2011年9月担任亚德诺半导体技术（上海）有限公司高级工程师。 1.2信号调理芯片起家，布局隔离芯片全产业链 公司的传感器信号调理ASIC芯片现已能覆盖压力传感器、硅麦克风、加速度传感器、电流传感器、红外传感器等多种品类；集成式传感器芯片中的压力传感器芯片可覆盖从微压到中高压的全量程。此外，公司可提供包括标准数字隔离、隔离接口、隔离电源、隔离驱动和隔离采样在内的多品类数字隔离芯片产品。公司围绕应用场景建立了丰富的产品品类，具有从消费级、工业级到车规级的产品覆盖能力。 初创期（2013年-2015年）：公司于2013年成立，在成立初期专注于消费电子领域传感器信号调理ASIC芯片的开发，于当年推出三轴加速度传感器信号调理ASIC芯片，并于2014年推出压力传感器信号调理ASIC芯片和电流传感器信号调理ASIC芯片。2015年底之前，公司产品主要为应用于消费电子领域的传感器信号调理ASIC芯片。 拓展期（2016年-2017年）：2016年，公司开始向工业及汽车领域发展，并于同年推出面向工业控制领域以及符合AEC-Q100标准且面向汽车前装市场的压力传感器信号调理ASIC芯片。同年，公司也推出了硅麦克风和红外传感器信号调理ASIC芯片，进一步扩充了产品品类。为了进一步扩展公司产品在汽车中高压压力传感器领域的应用，公司入股陶瓷电容压力传感器敏感元件生产商襄阳臻芯，并于2017年合作推出面向中高压压力传感器市场的陶瓷电容压力传感器核心器件级解决方案。 快速上升期（2018年-至今）。2018年以来，公司积极扩展产品品类，先后开发了隔离与接口芯片、驱动与采样芯片、集成式传感器芯片等多类产品。公司于2018年推出了标准数字隔离芯片与隔离接口芯片，并于2020年成功推出集成电源的数字隔离芯片、隔离驱动芯片以及隔离采样芯片，实现了对数字隔离领域产品的多品类覆盖。另外，公司于2018年进一步拓展了传感器信号调理ASIC芯片的品类，推出了红外传感器信号调理ASIC芯片，并于同年推出集成式温度传感器芯片、集成式压力传感器芯片。 1.3产品放量带动营收、利润高增 纳芯微营收及归母净利润保持快速增长。2018年以来，公司积极扩展产品品类，先后开发了隔离与接口芯片、驱动与采样芯片、集成式传感器芯片等多类产品。2020年公司在标准数字隔离芯片与隔离接口芯片的基础上推出了集成电源的数字隔离芯片、隔离驱动芯片以及隔离采样芯片，实现了对数字隔离领域的多品类覆盖。受益于国产化替代机遇以及信息通讯领域需求的大幅增长，同时公司陆续向信息通讯行业一线客户实现批量供货，迎来了业务快速上升期。 分业务看，隔离与接口芯片、驱动与采样芯片占比快速提升。2018-2021年，隔离与接口芯片营收占比分别为2.0%/34.9%/44.1%/43.1%，驱动与采样芯片营收占比分别为0.0%/0.0%/0.4%/30.6%，信号感知芯片营收占比分别为90.5%/64.3%/53.6%/25.9%。2018-2021年，公司隔离与接口芯片较高的毛利率水平抵消了信号感知芯片毛利率下降对主营业务毛利率的影响。此外，公司驱动与采样芯片在推出并面向市场初期具有竞争优势，毛利率相对较高。 纳芯微毛利率较高。主要由于公司所处的信息通讯、工业控制、汽车电子等领域进入门槛较高，具有先入优势的企业议价能力较强，往往能够在一段时间内维持较高的毛利率水平，使得公司的综合毛利率水平相对较高，同时公司的芯片产品具有高集成度的特点。2021年后随着产品出货量的提升，竞争对手的出现以及进一步开拓市场的需要，产品的单价会逐渐降低，公司毛利率出现一定的下滑，但仍然维持在50%以上。 1.4供应链合作稳定，积累优质客户资源 公司采用Fabless模式，晶圆主要通过DongbuHiTek、中芯国际、台积电等晶圆制造商代工。截止2021年10月21日，纳芯微车规级晶圆的生产主要委托DongbuHitek、中芯国际代工，经过多年的合作，公司与DongbuHitek、中芯国际形成了稳定的合作关系。在芯片封装及测试方面，公司与日月光、长电科技等封装测试厂商深度合作多年，已形成了稳定的封装测试工艺，并购入了专用测试设备交由部分测试厂商进行芯片测试，绑定了专属产能。同时公司凭借过硬的技术研发实力以及优秀的产品口碑，纳芯微取得了包括客户A、中兴通讯、汇川技术、霍尼韦 尔、智芯微、南瑞继保、英威腾、阳光电源、韦尔股份在内的众多行业龙头标杆客户的认可。 纳芯微主要采用8英寸、0.18微米制程的晶圆，公司主要采用基于CMOS工艺演进而来的Mixed-Signal和BCD两种晶圆工艺。 1.5研发费用快速增长，股权激励彰显长期增长信心 截至2022年6月30日，公司共有员工488人，其中研发人员241人，研发人员中硕士以上学历人数占比为 59.33%。我们认为持续较高的研发投入是公司保持技术水平的创新、提升公司未来持续盈利能力和市场竞争力的基础，随着研发费用的增长、新产品的推出，公司营收及利润有望同步增长。公司建立了长效的员工股权激励机制，在上市前公司已经实施了三次股权激励计划，报告期内公司制定了2022年限制性股票激励计划，通过实施第二类限制性股票激励计划，完成了277.07万股限制性股票首次授予，增强了团队的凝聚力。持续的股权激励计划可以有效地将公司利益与员工个人利益结合绑定，充分调动员工积极性，共同关注公司长远发展。 2.信号感知、系统互联、功率驱动三大方向并进 2.1信号感知：进军汽车电子市场 2.1.1市场规模受益于MEMS应用扩大 信号调理ASIC芯片市场规模随着MEMS传感器的发展而逐年扩张。根据公司招股说明书援引赛迪顾问的数据，2016年中国MEMS传感器的市场规模为363.3亿元，2019年市场规模增长至597.8亿元，赛迪顾问预计2022年市场规模将增长至1008.4亿元。信号调理ASIC芯片作为传感器信号放大、转换、校准等处理的重要元件，其市场规模也随着MEMS传感器的发展而逐年扩张。除了消费电子市场外，随着工业自动化进程的推进以及汽车性能的提升，我们认为MEMS传感器在工业、汽车市场的应用规模将进一步扩大。 2.1.2深耕压力传感，布局磁传感 在信号感知芯片方向，公司是国内专业从事各式传感器信号调理ASIC芯片开发的企业，现已能覆盖压力传感器、硅麦克风、加速度传感器、电流传感器、红外传感器等多品类信号调理ASIC芯片产品。围绕压力传感器领域， 公司满足AEC-Q100标准的车规级信号调理ASIC芯片已在汽车前装市场批量出货，同时公司能够提供从微压到中高压 的全量程压力传感器芯片产品。按下游拆分，2020年纳芯微信号感知芯片营收有54.32%来自消费电子，工业控制、汽车电子、信息通讯分别占比23.07%/22.58%/0.03%。 公司的传感器信号调理ASIC芯片将自主设计的各个电路模块集成至一颗芯片中，能够实现传感器信号的采样、放大、模数转换、传感器校准、温度补偿及输出信号调整等多项功能，性能和成本都得到了大幅优化，是传感器系统的核心部件。公司在汽车电子领域的压力传感器信号调理ASIC芯片已在汽车前装市场批量出货，成功导入了东风汽车、上汽大通、上汽大众、云内动力、森萨塔等头部厂商的合格供应商体系。 在燃油汽车领域，纳芯微信号感知芯片产品主要应用于发动机进气压力、空调压力系统。其中压力传感器信号调理ASIC芯片已在汽车前装市场批量出货。此外，由陶瓷电容压力传感器敏感元件和压力传感器信号调理ASIC芯片构成的中高量程压力传感器核心器件已在东风汽车、上汽大通、云内动力批量装车。 对于汽车电子领域，纳芯微的传感器信号调理ASIC芯片客户主要为传感器模组厂商，下游厂商一般不具备MEMS芯片的设计能力。因此，在向纳芯微采购传感器信号调理ASIC芯片后，该领域客户还需要外购MEMS芯片以生产具有完整功能的传感器。因此，为满足国产化替代的潜在需求以及进入具有较大市场空间的汽车级传感器芯片市场，纳芯微基于多年的信号调理ASIC芯片应用经验向下游进行扩展，在原来信号调理ASIC芯片基础上，研发MEMS芯片，为客户提供集成式MEMS压力传感器方案，形成更加丰富的产品组合。 纳芯微集成式温度传感器已应用于九阳股份、传音控股、鱼跃医疗的产品中。此外，公司能够提供从微压到中高压的全量程压力传感器芯片，已应用于工业控制、汽车电子领域的不同场景中。 根据公司2022年8月27日投资者关系活动记录表，公司新规划的传感器主要是集中在磁的方向上，磁电流传感器已经实现量产，未来在磁的方向上还在规划比如角度、转速、线性、开关类传感器，也是围绕车和能源类场景。2022年上半年公司磁角度传感器NSM301X系列量产出货，同时公司新增了磁传感器相关的核心技术。 2.2系统互联：“隔离+”