1月金融数据点评：强信贷能否持续？

强信贷能否持续？——1月金融数据点评 研究结论 事件：2月10日央行公布最新金融数据，1月社会融资规模增量为5.98万亿，比上年同期少1959亿；社会融资规模存量为350.93万亿，同比增长9.4%（前值9.6%）。 1月新增社融5.98万亿，略高于万得一致预期5.68万亿，实体信贷表现十分亮 眼，新增人民币贷款4.93万亿，同比多增7312亿，但依然存在结构性问题——企业强而居民弱。 1月社融主要支撑项为信贷，其中企业中长期贷款增幅显著，我们认为背后的驱动力来源于：1）政策要求靠前发力，例如1月10日，央行、银保监会联合召开主要银行信贷工作座谈会，强调各主要银行要合理把握信贷投放节奏，适度靠前发力； 同时地方政府也在积极筹划“开门红”，各地“开年第一会”纷纷聚焦“拼经 济”，重大项目开工积极，我们在《重大项目密集开工释放何种信号？》中梳理了各地年初集中开工的情况，安徽、四川、福建厦门等在节前便开展了重大项目集中开工活动，因而预计“天量”信贷主要投向基建和地方重大项目；2）企业融资需求或随着经济修复而回暖，叠加近期信用债发行环境受理财赎回余波的影响，部分企业或从发行信用债转向银行贷款，1月企业债券融资同比少增4352亿。 居民和企业融资表现继续分化，居民短期贷款并未随着出行半径恢复而扩张，同时地产低迷和“提前还贷”行为压制居民中长期贷款。1月金融机构新增人民币贷款 4.9万亿，同比多增9200亿，其中企业贷款新增4.68万亿，同比多增1.32万亿；居民贷款新增2572亿，同比少增5858亿。 企业债券和政府债券是社融的主要拖累，前者受理财赎回风波、高基数等影响，后者则是因春节错位。1月企业债券同比少增4352亿，与前期理财赎回导致信用债利率处于高位、去年同期高基数有关，去年1月企业债券融资高达5838亿；政府债 券受春节错位的影响，同比少增1886亿，2023年提前批专项债额度2.19万亿，远 超去年1.46万亿，且发改委明确一季度将加快推动提前批专项债发行使用，一季度政府债券有望支撑社融。 信托贷款延续改善，基建或是主要投向之一。1月新增信托贷款-62亿，同比少减618亿，据中信登，截至1月，投向工商企业、基础产业的信托资金均已实现连续四个月增长；委托贷款新增584亿，同比多增156亿；新增未贴现银行承兑汇票 2963亿，同比少增1770亿，或与春节错位、政策鼓励直接贷款有关。 M2增速大幅上行，表明流动性环境改善。1月M2同比12.6%，比上月高出0.8个百分点，信贷扩张助推M2高增。M1同比也大幅回升至6.7%（前值3.7%），一方 面反映企业资金活化，另一方面春节错位效应不容忽视，春节前期通常存在资金以薪酬福利方式从企业向居民转移，导致M1季节性下降，而今年春节偏早，这一效果在1月数据中不明显。 1月新增居民存款6.2万亿，创历史同期新高，居民端存款增加、信贷缩减，或指向居民预防式储蓄增加，并倾向于去杠杆。1月居民存款同比多增7900亿，一方面信贷高增创造存款，另一方面可能表明居民仍然更偏好预防式储蓄；财政存款新增 6828亿，同比多增979亿。 信贷以高增的姿态开局，且与实体经济联系紧密的企业中长期贷款表现亮眼，体现政策层面为早期经济修复提供强支持，不过仍需关注信贷高增的可持续性，政策影响下信贷的波动性可能被放大，判断信贷的真实成色需结合2月的数据；此外，居民信贷持续偏弱，信贷全面扩张还需居民预期转变、地产景气度修复等。政策积极 支持开年经济复苏，节后重大项目开工、企业复工等可能推动信贷需求进一步提升，但居民端尚未有改善的迹象，因此我们认为，虽然社融数据已经回暖，但货币政策或将延续温和“宽信用”，尤其是地产“因城施策”还在加码途中。 风险提示：疫情扩散，影响供应链稳定进而抑制企业投资与融资需求；美联储货币紧缩超预期，影响货币政策走势。 宏观经济|动态跟踪 报告发布日期2023年02月13日 陈至奕021-63325888*6044 chenzhiyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860519090001 孙金霞021-63325888*7590 sunjinxia@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860515070001 陈玮chenwei3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522080003 孙国翔sunguoxiang@orientsec.com.cn 重大项目密集开工释放何种信号？——月度宏观经济回顾与展望 2023-02-08 欧盟承接美国订单，2023中国出口份额韧 2023-02-01 性还能延续吗？在疫情逆境中维持积极主基调——12月财 2023-02-01 政数据点评 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 图1：人民币贷款存量同比增速上行图2：M1和M2同比双双增长 (%) (%) 14 13 12 11 10 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 9 社会融资规模存量同比人民币贷款存量同比 M1同比M2同比 14 12 10 8 6 4 2 -2 0 -4 数据来源：Wind，东方证券研究所数据来源：Wind，东方证券研究所 图3：新增社融分项（亿元） (亿元)新增人民币贷款新增外币贷款新增委托贷款新增信托贷款新增未贴现银行承兑汇票企业债券融资非金融企业境内股票融资政府债券 2023/1/31 2022/12/31 2022/11/30 2022/10/31 2022/9/30 2022/8/31 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 -10,000 -20,000 数据来源：Wind，东方证券研究所 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数/深证成指的涨跌幅为基准； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 东方证券研究所地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼 电话：021-63325888 传真：021-63326786 网址：www.dfzq.com.cn 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。