盈利能力持续改善，23年有望加速开店

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本报告对百胜中国-S（09987.HK）2022年的业绩进行了点评。2022年全年，公司收入同减3%至95.7亿美元，经营利润为6.29亿美元，净利润为4.42亿美元。2022年Q4，公司收入同减9%至20.9亿美元，净利润为5300万美元。公司门店扩张符合预期，全年净新增1159家门店。数字化及外卖比例稳步提升，全年会员销售占比为62%，外卖收入占比增加7pct至39%，数字化订单收入占比增加3pct至89%。由于生产力提高、运营效率提升及临时补贴，Q4餐厅层面利润率提升明显。肯德基投资回报期稳定，目前新店投资回报期为2年左右，必胜客投资回报期持续改善，目前为3年。公司预计2023年将净新增1100-1300家门店。我们看好核心品牌未来下沉扩张，2023年公司将持续下沉，为六线以下城市打造小镇模式门店，看好远期门店数量达到20000家。由于需求复苏，线下客流逐步恢复，我们调整2023-2024年每股盈利预测为1.84、2.38美元，新增2025年每股盈利预测为2.73美元。公司计划净开店1100-1300家，开店持续加速，看好公司的进一步加密扩张、肯德基保持稳定，必胜客业绩弹性较大。我们给予公司2024年30倍PE，对应目标价为561港元，维持“推荐”评级。