事项: 百胜中国公布2022年业绩,全年公司收入同减3%至95.7亿美元,经营利润为6.29亿美元,同减55%,主要是21年四季度重新计算了之前持有的杭州肯德基股权产生的非现金收益,净利润为4.42亿美元,同减55%。全年经调整净利润为4.46亿美元,同减15%。2022年Q4,公司收入同减9%至20.9亿美元,净利润为5300万美元,同减89%,主要受重新计量杭州肯德基股权影响。 评论: 门店扩张符合预期,Q4百胜中国净新增538家门店,肯德基,必胜客分别新增419和97家门店,全年来看,截至2022年末,百胜中国门店总数净新增1159家至12947家(毛开1824家),肯德基门店总数净新增926家至9094家,必胜客门店总数净新增313家至2903家。 Q4经营情况波动,由于疫情反复,11月下旬暂时停业和只提供外卖外带门店达到4300家,12月由于大范围感染,公司平均超过1300家门店暂时停业或者只提供有限服务,但1月和春节经营情况好转,春节假期门店同店同比实现中个位数增长,但仍低于2019年同期。整体来看四季度公司同店下滑4%,肯德基同店下滑3%,必胜客同店下滑8%,全年来看,公司整体同店下滑7%,肯德基同店下滑7%,必胜客同店下滑6%。 数字化及外卖比例稳步提升,肯德基及必胜客合计拥有超过4.1亿会员(去年同期为3.6亿)。2022年Q4,会员销售额约占系统销售额的60%(yoy-2%)。 外卖收入约占肯德基和必胜客餐厅收入的45%(yoy+10%)。数字化订单(包括外卖订单、手机下单及自助点餐机订单)约占肯德基和必胜客餐厅收入的90%(yoy+2%)。 全年来看,会员销售占比为62%,基本与去年持平,外卖收入占比增加7pct至39%,数字化订单收入占比增加3pct至89%。 由于生产力提高、运营效率提升及临时补贴,Q4餐厅层面利润率提升明显,公司餐厅层面利润率为10.4%(yoy+2.9%),其中肯德基为12.7%(yoy+4.1%),必胜客为1.9% (yoy-4.0%)。全年来看,公司整体餐厅层面利润率为14.1%(yoy+0.4%),其中肯德基为15.7%(yoy+0.8%),必胜客为9.2%(yoy-1.5%)。 肯德基投资回报期稳定,目前新店投资回报期为2年左右,必胜客投资回报期持续改善,目前为3年(17-19年新店3-4年收回投资)。公司预计2023年将净新增1100-1300家门店。 盈利预测:我们看好核心品牌未来下沉扩张,2023年公司将持续下沉,为六线以下城市打造小镇模式门店,看好远期门店数量达到20000家(公司2018年提出的战略目标)。由于需求复苏,线下客流逐步恢复,我们调整2023-2024年每股盈利预测为1.84、2.38美元(前值为1.85、2.69美元),新增2025年每股盈利预测为2.73美元,当前股价对应的PE分别为34倍,26倍,23倍。 23年公司计划净开店1100-1300家,开店持续加速,看好公司的进一步加密扩张、肯德基保持稳定,必胜客业绩弹性较大,参考美股餐饮行业平均估值,成熟期餐企一般估值为30X,考虑到公司业绩稳定性和后续增长性,给予公司2024年30倍PE,对应目标价为561港元(当前汇率),维持“推荐”评级。 风险提示:食品安全风险,门店扩张不及预期,品牌下沉不及预期,旗下品牌收购整合不及预期。