招财日报2023.2.13|中国信贷及CPI / 物管、工程机械、可选消费行业速评 / 舜宇光学盈警

宏观点评 中国1月新增贷款大超预期，因金融政策部门要求银行提前加大信贷投放以“推动经济整体好转”，同时在中央决策层将关注点转向促增长后，地方政府和国有企业都在追求实现今年开门红。然而，家庭和中小企业的信贷需求仍然疲软，因这些私人部门的信心仍需要一段时间才能恢复。预计中国未来将持续向市场释放亲商友好的政策信号，保持流动性和信贷政策宽松。中国央行可能进一步下调存款准备金率和LPR，以提振信贷增长。预计2023年新增人民币贷款和社会融资额分别增长12%和10%，高于2022年5%和2.1%的增速。 1）金融政策部门要求银行提前加大信贷供应，1月新增贷款超出预期。1月新增人民币贷款达到4.9万亿元人民币，远高于去年同期的3.98万亿元人民币。社会融资总额继去年第4季度同比下降36.1%后，1月同比下降3.2%。其中，1月实体部门新增人民币贷款同比增长17.4%。但由于汇率不确定性，外币贷款继续下降。对房地产项目的避险情绪依然存在，1月表外融资(OBS)同比下降22.2%。因债券市场波动和谨慎情绪，企业债券融资继去年第4季度同比暴跌122.2%后，1月同比下降74.5%。 2）地方政府和国有部门信贷需求强劲，但家庭和中小企业信贷需求仍然疲软。随着中央决策层将优先目标从控制疫情转向促进经济增长，地方政府和国有企业的扩张意愿率先恢复，地方政府融资平台和国有企业的信贷需求明显回升，支撑1月企业部门新增中长期贷款同比增长66.7%至人民币3.5万亿元。然而，私人部门信贷需求仍然疲软，家庭和中小企业需要更长的时间才能恢复信心。我们注意到1月家庭部门新增贷款同比下降69.5%，票据贴现融资仍未负值。 3）房地产市场和大额消费的恢复比较渐进。1月住房销售可能依然疲软，因为家庭部门新增中长期贷款继去年 12月下降68.4%后，1月进一步下降69.9%。家庭部门新增短期贷款继去年12月同比下降104.8%后，1月同比下降66.1%，显示消费活动略有改善。展望未来，房地产市场和大额消费的恢复可能比较渐进。一方面，经济重启将支撑就业、收入和信心逐渐修复，提振房地产和大额消费需求，另一方面信贷政策将保持宽松，对房地产市场和大额消费带来提振。 4）流动性和信贷政策将保持宽松。新冠疫情和房地产下滑严重打击消费者信心，就业、收入和信心的恢复仍需要一些时间，房地产市场和大额消费的修复将比较渐进。2023年GDP两年平均增速仍显著低于潜在增速， 再通胀风险可控，今年流动性和信贷政策将保持宽松状态。预计央行今年可能会下调存款准备金率50-100个基点，以满足风险偏好和信贷需求回升带来的更高流动性需求。央行还可能将LPR下调10-15个基点，以降低家庭和企业的融资成本。由于按揭贷款利率仍然偏高，2022年以来不少家庭选择提前偿还房贷，是导致新增按揭贷款大幅下滑的重要因素之一。目前按揭贷款利率显著高于个人经营性贷款和一些消费贷的利率，激励一些套利行为，这明显不合理，增加了进一步下调5年LPR的可能性，而为了缓解银行的净息差压力并促进消费，政策部门还可能适度下调存款利率。 中国1月CPI涨幅略低于预期，PPI跌幅有所扩大，显示经济重启后再通胀比较温和。需求方面，房地产销售、大额耐用消费和企业资本支出的恢复比较渐进，因海外衰退风险、去库存周期和去通胀过程，部分制造业可能面临通缩压力。供给方面，中国劳动力市场不存在过热风险，就业状况的恢复比较渐进，1月城镇租金延续下跌，显示年轻人就业和收入状况依然偏弱。目前中国GDP增速显著低于潜在增速，再通胀将比较温和，预计CPI增速从2022年2%小幅升至2023年2.2%和2024年2.5%，PPI跌幅今年上半年先扩大再收窄，全年下降0.5%左右，2024年转为增长1.6%。 1）1月CPI涨幅略低于预期。居民消费价格指数（CPI）同比涨幅由12月份的1.8%上升至1月份的2.1%，略低于市场预期。从环比来看，CPI继12月持平后，1月上涨0.8%。按项目划分，食品价格环比上涨2.8%，高于去年12月因春节假期而环比上涨2.3%。新鲜蔬菜和水果价格分别大幅上涨19.6%和9.2%。但由于生猪供应充足，1月份猪肉价格环比下跌10.8%。随着全球经济衰退风险上升，能源价格继续回落，1月份中国汽油和柴油价格分别环比下跌2.4%和2.6%。 2）核心CPI增速在经济重启温和回升。继去年12月同比攀升0.7%后，1月份核心CPI同比上涨1%，原因是交通、娱乐、旅游、房屋清洁和汽车维修保养等一些服务行业出现再通胀。这些服务行业经历疫情冲击导致的去产能、春节假期的劳动力短缺和需求快速反弹，所以出现显著的再通胀。1月份机票、车辆租赁费、电影票和旅游价格分别环比上涨20.3%、13.0%、10.7%和9.3%。与此同时，房屋清洁、宠物护理、汽车维修保养和理发价格在1月份上涨3-6%。 3）大多数商品进入去通胀过程，PPI延续下跌。继去年12月下降0.7%后，1月PPI同比下降0.8%。从月环比来看，1月份PPI继续下降0.4%，上月下降0.5%。随着海外政策紧缩和衰退风险增加，大宗商品价格回落。1月份，石油、煤炭加工价格环比下降3.2%，化工原料及制品价格环比下降1.3%。与此同时，黑色金属价格在去年12月环比上涨0.4%后环比上涨1.5%，因中国经济重启提振钢铁市场情绪。1月医药价格环比上涨0.6%，因疫情之后人们的需求增加。 4）预计CPI增速从2022年的2%回升至2023年的2.2%，PPI在2022年上涨4.1%后，2023年将下跌 0.5%。中国经济重启后的再通胀将比较温和。首先，房地产销售和耐用品消费的恢复渐进缓慢。预计商品房销售面积在2022年下降24.3%后，2023年可能下降7.5%。其次，全球经济面临衰退风险和去通胀，中国部 分出口依存度高的制造业可能面临通缩压力。第三，中国劳动力市场不存在过热风险，失业压力依然较大。我们注意到，房租继去年12月同比下降0.7%之后，1月同比下降0.6%，显示年轻人的就业和工资状况依然疲弱。展望未来，随着猪肉和服务价格逐步回升，中国CPI增速可能从2022年的2%温和攀升至2023年的2.2%和2024年的2.5%。PPI跌幅在上半年可能先扩大再缩小，下半年可能转为同比上涨，预计PPI在2022年上涨4.1%后，2023年将下降0.5%，2024年将上涨1.6%。 5）2023年流动性和信贷政策将保持宽松。中国GDP增速仍远低于潜在增速，再通胀将比较温和。中国的首要任务是提振私人部门的信心和增长，2023年流动性和信贷政策将保持宽松，央行仍有可能进一步适度下调存款准备金率和LPR。 行业/个股速评 中国物管行业 -属于头部物企及幸存民营物企的一年。我们对物管行业2023年的发展持乐观态度，原因是保交楼项目将增加物企管理面积，且疫情放开有益于物企开展增值服务，不论是通过自身增长或是收并购，行业头部的国企物业和存活的民营物业都会获得新的盈利增长空间。我们预测2023E利润增长可能会在2022的12%YoY的基础上达到23%YoY。关于2022全年业绩前瞻，我们预测：越秀服务、中海物业可能超预期，保利服务，碧桂园服务和万物云可能低于预期。目前行业交易在15X的2023EPE，处在合理区间；由于具有25-30%的复合增长率和更高的市场集中度，头部国企物管的估值可能从当前的18X被推高至20-25倍；由于业绩增长稳定且催化剂较清晰，规模较小的物企如滨江服务、越秀服务当前的10X2023E会将被重新定价。目前我们看好越秀服务(6626HK)（公司股权激励计划、即将入通、和具有吸引力的估值）、中海物业(2669 HK)（业绩超预期）、滨江服务(3316HK)（增长前景较好）、华润万象生活(1209HK)（商场复苏）。潜在风险因素：应收账款和商誉计提。 中国工程机械行业 -美国AWP制造商的乐观指引印证我们对AWP行业的正面观点。美国主要高空作业平台 （AWP）制造商（包括特雷克斯Terex、豪士科Oshkosh）以及租赁公司（联合租赁UnitedRentals）在近日公布报告2022年业绩后，对2023年前景给予了乐观指引。我们总结了以下要点：（1）AWP制造商看到了强劲的订单流，在手订单可见度超过12个月；（2）对宏观依赖度较低的大型项目将为租赁公司和AWP制造商为未来几年的增长提供确定性；（3）尽管今年供应链仍将受到制约，但制造商的利润率改善趋势将持续，反映了供应商的强大的定价能力。以上指引均重新印证了我们今年对AWP行业持正面观点。我们认为，受益于海外需求强劲以及中国在重新开放后国内需求的逐渐复苏，将为供应链较少受限和成本压力不高的中国AWP制造商提供了良好机会。我们重申对浙江鼎力(603338CH)（海外收入贡献占60%）和中联重科(1157HK)（分拆AWP业务上市将释放AWP业务价值+从上周五开始恢复回购股份）的买入评级。 中国可选消费行业 –Adidas公布22财年初业绩和23财年业绩指引。Adidas(ADSEU)预期2022财年的销售增长6%，符合市场预期，但利润下滑82%，低于市场预期59%，我们认为主要是四季度中国地区销售疲弱和欧美地区的去库存所影响。公司同时公布了23财年指引，当中最大的变数为Yeezy产品在23财年会否重售， 以及目前的库存会否被冲销。Basecase的指引是假设23财年不会重售，库存不会被冲销，预计销售下滑高单位数，经营利润为刚好打平，而这销售和经营利润指引大幅低于预期6%和100%。 短线来说，对经销商像滔博(6110HK)和宝胜(3813HK)的影响最为负面，对供应商像裕元(551HK)和申洲 (2313HK)也是负面，但对竞争对手像点Nike(NKEUS)，安踏(2020HK)和李宁(2331HK)是略为利好。中 线来说，考虑到Yeezy问题利空岀尽，中国区复甦较快，可以逢低布局滔博(6110HK)和申洲(2313HK)。 舜宇光学科技 (2382HK,持有,目标价:92.51港元)-2022年盈警不及预期；底部买入为时尚早。舜宇光学披露了2022年盈利预告，净利润同比下降50-55%，中值较我们/一致预期低11%/22%。不及预期主要是因为智能手机需求疲软、手机镜头降规降配以及人民币贬值造成3.53亿元未变现外汇损失（6亿美元债券）。这呼应了我们此前的观点，即出货低迷和激烈的市场竞争将导致2022年下半年利润率下滑。1月月度出货量以及我们最近核实也表明，需求疲弱将持续至2023年一季度，鉴于2022年四季度需求疲软后的库存减少和订单削减。我们将FY22-24E每股收益下调5-9%，以反映2022年业绩不达预期和需求复苏缓慢。我们的FY23-24E每股收益较一致预期低15-17%。该股目前市盈率为27.2倍/24.4倍FY23/24E，我们认为估值合理。维持“持 有”评级，基于分部估值法的目标价降低至92.5港元。 责 免微信涉及的内容仅供参考，版权归招银国际及相关内容提供方所有，免责声明见招银国际官方网站： 声 https://www.cmbi.com 明