光纤光缆龙头景气回升，海洋业务第一梯队

光电缆龙头企业，通信与能源互联方案商。亨通是国内第一批崛起的光纤光缆巨头企业，光纤缆产销量多年稳居全国前三，经过三十年发展，形成了光通信、海洋电力、海洋通信以及智能电网四大板块，打造通信与能源互联的综合方案商。2018年以来光纤光缆周期下行对公司业绩造成较大影响。在全球化运营的战略下，公司围绕通信和能源互联产业在欧洲、南美、南亚、东南亚等国家地区的布局，累计设立海外产业基地11个，加强与国外主流客户合作，实现全球范围内的产能转移和销售网络搭建。近年来，营收结构进一步优化，收购华为海洋布局海洋通信，加大海电缆投入，海洋业务快速崛起，2021年公司海洋业务同比增长73.56%，远超公司整体营收增速27.44%，毛利润占比快速提升达到42.06%。2021年，受益于海上风电装机增长和智能电网建设的稳步推进，公司积极加强内部运营成本管控，实现营收412.71亿元，同比增长2 7.44%，归母净利润14.36亿元，同比增长35.28%，业绩拐点显现。 海上风电高景气，公司海洋业务第一梯队。碳中和背景下，全球海上风电装机迅猛，2 021年受抢装潮影响中国海风电装机规模和累积装机均位居第一。央补退出后，沿海各省份陆续发布十四五规划和过渡补贴方案，年初以来海风电招标与预招标情况好于预期，十四五末国内海上风电累积装机量有望翻倍。海缆在海风电场中投资成本近1 0%，我们测算2025年海缆市场有望达到360亿元，加上敷设施工整体市场空间较大。 公司是头部三家具备500kV及以下交直流海缆软接头技术公司之一，海缆工厂靠近海风电装机大省，产能区位优势明显，主要产能位于江苏常熟长江码头，积极布局江苏射阳和广东揭阳生产基地。同时公司拥有6艘海工船和2台海上嵌岩装备，公司将围绕深远海和大功率风机安装持续布局新海工船，形成了从海底电缆研发制造、运输、嵌岩打桩、一体化打桩、风机安装、敷设到风场运维的海上风电场运营完整产业链。 光通信景气回升，棒纤缆一体化龙头业绩弹性较大。经历了近3年的市场调整期后，光纤光缆行业内落后产能出清。从国内运营商招标来看，2021年中移动集采量价齐升，需求量同比增长20%，价格同比增长超50%，中移动光缆集采价格成为行业风向标，中国电信和中国联通集采价格同样大幅上升，确认了行业供需改善。在国内5G、数据中心和FTTX需求带动下，市场需求将稳步上升，海外市场也将成为国内厂商新的增长点。亨通在三大运营商普通光缆招标中份额领先，在中国移动中标份额稳步上升，新型G.654.E特种光纤招标份额亦位居前列。公司棒纤缆一体化布局，开发了以无氯有机硅D4为原料的新一代光棒制造技术，打破了海外技术垄断，优化了生产效率和成本结构，预计订单新执行价和上游成本压力的缓和有助于光通信毛利率快速修复。 2022年公司前期增发募投项目硅光模块和PEACE海光缆项目也将逐步进入收获期。 投资建议：公司是国内光电缆龙头，围绕通信与能源互联两大核心领域业务布局。公司海洋业务处于国内第一梯队，光纤光缆景气回升，业绩弹性较大。我们预计公司20 22-2024年归母净利润分别为22.61亿元，29.15亿元和35.69亿元，对应EPS为0. 96/1.23/1.51元，对应2022年PE仅14X，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：海上风电装机量不及预期的风险，海风电平价的降本压力风险，上游原材料价格波动的风险，光纤光缆需求不及预期风险，市场竞争加剧的风险，行业和公司数据更新不及时的风险，市场系统性风险 投资主题 报告亮点 （1）系统性分析比较公司海洋电力业务优势。在双碳政策引导下，国内海上风电迎来黄金发展期，公司在海洋电力业务具有先发优势，居于国内第一梯队。海缆产品技术能力强，覆盖各种电压等级、电流要求等多类型产品，满足不同客户定制化需求，构建行业壁垒。公司以常熟为主生产基地，在江苏射阳和广东揭阳布局新产能，发力海外市场，与国内同行进行差异化竞争。海工领域，公司目前拥有各类海工船6艘，垂直产业链布局能够提升公司核心竞争力，未来公司将围绕深远海以及大功率风机持续进行海工船升级改造和布局。 （2）从运营商招标量价中分析光通信行业变化和业务弹性。自2021年中国移动普通光缆招标开始，国内光纤光缆需求显著好转，价格回暖。随着上游原材料压力缓解以及较高的新执行价，行业景气度有望回暖。公司是国内光纤光缆龙头，具备“光棒-光纤-光缆-光器件-光网络”全产业链制造能力，开发了以无氯有机硅D4为原料的新一代光棒制造技术，打破了美国康宁的技术垄断。光棒无氯化能降低污染，传统光棒制造依赖四氯化硅等原料，在生产过程中产生大量氯化氢，产能还容易受到原材料四氯化硅的影响，有机硅能够有效解决上述问题。此外，在光棒生产技术方面，公司采用的套管法仍有持续降成本的空间。 投资逻辑 国内线缆龙头，海缆产能稳步投放，光纤光缆景气度回升。公司是国内线缆龙头，早期以电缆起家，目前已发展成国内具备电缆、光缆和海缆生产能力的少数企业之一，业务涵盖光通信、海洋能源、海洋通信以及智能电网四大板块。海洋能源板块，公司从事海缆生产制造以及海洋工程领域，位居国内第一梯队。在行业维持高景气度的前提下，公司积极布局海缆产能和海工施工船，全方位助力全球海上风电建设。截止2022年3月公司海洋电力项目在手订单金额超30亿元。光通信板块，三大运营商光纤光缆需求回暖，价格回升，2021年中国移动普缆招标价同比提升50%。此外，公司具备以有机硅为原料的绿色光棒制造技术，为持续的降本提供空间，随着上游原材料价格回落，预计光通信业务将快速恢复。海洋通信板块，公司收购华为海洋，整合产品生产到运维能力，前期募投的PEACE项目已步入收获期。 关键假设、估值与盈利预测 核心假设：我们预计2022-2024年海洋电力与通信业务营收增速分别为13.13%、33.57%、27.26%，光通信营收增速分别为33%、15%、10%，智能电网营收增速分别为15%、15%、15%，公司整体营收同比增速分别为13.9%，15.95%和14.48%，毛利率分别为17.24%，18.15%，18.57% 估值与盈利预测：我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为22.61亿元，29.15亿元和35.69亿元，对应EPS为0.96/1.23/1.51元，对应2022年PE仅14X，首次覆盖，给予“买入”评级。 光电缆龙头企业，通信+能源互联方案商 专注光电缆三十年，棒纤缆一体化龙头 光纤光缆领军企业，多业务布局打造光电缆综合服务商。亨通光电是国内最早从事光纤和电缆生产销售的公司之一，前身是中日合资的吴江妙都光缆有限公司，于1993年6月成立。1999年日方转让全部股份后，公司更名为亨通光电股份有限公司，总部位于江苏省苏州市吴江区，2003年8月登陆主板上市。经过近30余年的发展，公司已成为国内信息与能源网络综合服务商领军企业，提供行业领先的海上风电、海洋通信、光通信、智能电网、智慧城市和储能等多维产品和解决方案。公司连续多年入选中国企业500强，位列“2021江苏民营企业200强”第9位。 图表1：亨通光电发展大事记 背靠亨通集团实力雄厚，建立长效激励机制。公司最大股东为亨通集团，持股比例为24.05%，崔根良先生与其子崔巍先生分别持有亨通集团58.7%和41.3%的股份。此外，崔根良先生直接持有4.03%的股份。2015年第一期激励，符合条件的奖励对象2023年可行权归属本人份额的50%，2018年第二期，符合条件的奖励对象2028年可行权归属本人份额的50%，其余份额在符合条件的奖励对象达到法定退休年龄后，分五年平均行权。推动公司长期、可持续发展。公司已完成两期员工持股奖励方案，奖励中高层管理人员、核心技术骨干、海内外一线优秀市场人员及突出贡献人员；目前公司正在推进第三期员工持股奖励方案。 围绕通信和能源两大核心产业布局，子公司协同能力强。公司产业布局全国13个省，在苏州拥有三座高科技产业园：光通信科技园、海洋国际产业园、光电线缆产业园。公司在全球范围内直接或间接控股了119家子公司，主要围绕通信和能源两大领域布局。在通信领域内，从事光纤光缆制造和销售的子公司30余家。在能源行业内，从事发电、输电和供电相关的子公司29家，从事新能源的子公司8家，从事海缆和海洋工程的子公司18家。 图表2：亨通光电股权结构（截至2022年3月31日） 全球化运营，品牌影响力持续提升。公司保持全球化运营战略，不断完善通信网络和能源互联产业的全球营销网络建设及产业布局，积极提升品牌知名度。近年来，公司已在欧洲、南美、南亚、南非、东南亚等国家地区进实现业务布局，产业覆盖五大洲。目前公司拥有海外产业基地11个，全球化运营、市场竞争力及品牌价值不断提升。2021年，公司海外业务快速增长，重点高端产品成功实现对于意大利电力、马来西亚石油等客户的交付。 管理层产业经验丰富。公司董事长崔巍与实际控制人崔根良为父子关系，从2016年起在亨通系公司任职过多项职务。张建峰为公司总经理兼董事，轩传吴为公司副总经理。张建峰先生自2013年后一直担任亨通系公司高管职务，并于2021年4月起接任公司总经理；轩传吴先生拥有高级工程师职称并多次荣获省市级科技相关奖项，曾在中国电子科技集团任职，2015年后任公司副总经理至今。公司总工程师史惠萍女士为正高级工程师，曾在武汉长航、武汉邮电科学院、烽火通信和宏安集团任职，多次荣获创新科技类奖项。公司实行研发、营销、制造等多方位项目激励制度，广泛实施研发项目制，导入阿米巴管理模式，激发全员围绕价值创造的组织活力。 通信和能源互联两大业务布局全球 战略投入通信和能源两大核心业务。公司主营业务可以分为光通信、海洋通信、智能电网和海洋能源四大板块。战略定位从产品制造商向产品运营商延伸，提供全套平台化的解决方案。 光通信：公司是国内光纤光缆领域龙头，具备光棒-光纤-光缆一体化生产能力，光纤光缆种类齐全，满足多场景定制化需求。此外，公司在光模块领域持续投入，与英国洛克利合作开发高速率硅光模块，目前已经发布100G、400G和800G高速硅光产品，其中400G光模块于2021年发布已送样，800G光模块也已开放早期客户评估并着手推动量产。 海洋通信：公司持续加大海洋通信技术研发和产业布局，深耕跨洋海洋通信的建设业务，目前已经具备深海通信系统关键技术的自主研制。 2019年公司收购华海通信（原华为海洋）后，进一步提升公司在海洋通信领域的实力，打造全球海洋通信领域头部供应商。 智能电网：智能电网业务包括电力传输、智慧铁路、智能建筑、电力光纤网络建设和新能源汽车等场景，提供了多样化的解决方案。在新基建和双碳政策的持续推动下，公司持续提升在高压电力传输领域的市场地位和服务能力，已经与国网、南网和五大发电集团展开全面合作。 海洋能源：公司在海洋能源领域拥有整套海上风电系统解决方案及服务能力，具备从海底电缆研发制造、运输，海洋工程中嵌岩打桩、一体化打桩、风机安装、敷设等能力到风场运维等完整的海上风电场服务能力，并在海洋油气领域持续发力。在海上风电高景气度背景下，公司海洋能源业务快速发展，新建产能有序释放，营收和利润占比持续提升，未来有望成为公司长期增长点。 图表3：公司业务和产品（一） 图表4：公司业务和产品（二） 图表5：公司业务和产品（三） 光通信业务景气回升，海洋业务高增长。公司不同业务板块利润率差异较大，在2018年以前光纤光缆业务利润占比超过60%，光纤光缆业务受行业景气周期变化，2018年后公司该业务营收利润占比逐年下滑，2021年光纤光缆行业底部确立，受益于过剩产能出清和运营商需求回暖，光纤光缆量价齐升，预计对2022年业绩有较大的的增量贡献。2021年智能电网业务营收占比达到41.18%，毛利率较为稳定，毛利润占比35.19%。海洋业务受益于海上风电装机增长，海洋能源业务成为新的业务增长点，2019年后营收占比利润贡献持续提升，2021年海洋业务营收同比增长73.56%，远超公司整体营收增速2