PVC周报：交易逻辑切换，需求恢复缓慢，观望情绪浓厚

PVC周报 交易逻辑切换，需求恢复缓慢，观望情绪浓厚 肖彧从业资格编号：F3083960投资咨询编号：Z0016296 联系人：杨黎从业资格编号：F03107925 2023年02月13日 目录 CONTENTS 01周度观点 02周度重点 03PVC 04 供需平衡表及其他 01周度观点 PVC观点与策略 上周主要观点：在需求短期无法证伪的情况下，节后PVC第一天就开始空配下行，连跌4个交易日，回吐一月全部涨幅，说明市场对后市建材需求兑现信心不足。节中宏观方面喜忧参半，并未出现明显利空，地产方面2023年春节成交同比下跌14%，一二线城市表现平平，然三四线城市逆风翻盘，返乡置业初见端倪。春节期间，PVC季节性大幅累库，产业中上游库存矛盾激化 本周走势分析：本周PVC走势盘整，运行区间6150-6300窄幅震荡，站稳6200元/吨支撑位，市场观望情绪浓厚，由于库存较高，现货跌幅略大，基差走弱，较上周转正为负，59价差走弱，反套可部分止盈，市场仍然以空单为主，持仓量周内上涨3%，仓单量下跌20.6%至2.79万吨；现货方面，部分报价稳中上涨，华东电石法价格在6210-6280区间，乙烯法持稳 本周主要观点：节后第三周根据下游建筑行业整体复工恢复程度来看较为缓慢，节后面临库存同比和环比恶化的双重打击，煤价、烧碱、电石价格均有所下跌，成本支撑不足，电石法利润亏损加剧，预计之后一两周兰炭也会相继出现负反馈跟跌 •供给端：本周PVC供应小幅微涨，综合开工率上涨0.52%至79.03%，乙烯法开工率上涨1.87%至85.22%，电石法开工率上涨0.17%至77.33% •库存：社会库存小幅累库，变动不大，社会仓库因仓库满库，停发多，周环比上涨0.67%（+0.34万吨）至51.74万吨；企业库存小幅去库，周环比下跌0.95% （-0.62万吨）至64.73万吨，出口交货较好，至少说明下游需求没有特别差，从本周总库存开始去库的节点来看，需求中性偏好，不过往年也曾出现年后因客 观因素去库而后继续累库的情况，因此本周小幅去库难以说明去库拐点已至，还需要观察后续情况，有可能出现二次拐点 •成本：煤价持续走弱，块煤跌破1200元/吨，报1149元/吨（-127元/吨），主要原因由于季节性预计高库存带动煤价下跌，兰炭价格跟跌，神木小料下跌1.6%（-25元/吨）至1505元/吨，兰炭利润小幅修复19%（+32.5元/吨）至-135.7元/吨。电石价格被带动下跌，跌幅2%（-65元/吨）至3724元/吨，电石利润持续走弱，下滑50.8%（-66.27元/吨）至64.5元/吨，接近盈亏平衡点，有步入亏损减产的可能，预计之后兰炭也会出现负反馈而跟跌。烧碱同样出现因出口走弱叠加高库存引发的逆季节性价格走弱 •利润：由于电石利润持续走弱带动下游电石法PVC生产利润亏损加剧，西北外电石法利润下跌91.7%（-159.33元/吨）至-332.93元/吨；乙烯价格本周开始触底反弹，周环比上涨4.2%（+35美元/吨）至866美元/吨，乙烯制PVC利润下跌16.3%（-314.5元/吨）至1616.2元/吨，目前处于中性水平 •需求：PVC日成交量高位回落，周内日均成交量0.82万吨，环比下跌15.7%（-0.15万吨）；PVC管材开工率周环比上涨8.75%至33.75%，PVC型材开工率环比上涨8.63%至45.45%，下游行业开工率环比上涨10.2%至45.57%，目前下游开工提货，开工时间同比比较合理，但是订单情况一般 •房地产：23年1月份陆续有超过20个地级城市发布下调首套房贷利率下限，“低首付，低利率”刺激刚需；春节首月二手房成交数据较好，较去年春节月成交涨29%，二手房市场率先由局部城市开始回暖。总体来说，1月整体市场较为平淡，行业深度调整即将进入收尾阶段，政策利好+需求修复预计最快第二季度见到转机 风险提示：关注下游订单好转时点 02周度重点 PVC已经进入春节累库周期，预计累库高点在3月份 春节日期 年份 起点时间 终点时间 累库周数 起点库存 终点库存 节前累库 节后累库 累库量 2019/2/5 2019 T-7(2018/12/28) T+5（2019/3/8 ） 12 17.44 68.07 14.2 36.43 50.63 2020/1/25 2020 T-4(2019/12/27) T+6(2020/3/6) 10 10.96 113.78 14.13 88.69 102.82 2021/2/12 2021 T-9(2020/12/11) T+3(2021/3/5) 12 11.54 60.6 24.35 24.71 49.06 2022/2/1 2022 T-4(2021/12/31) T+13（2022/4/29) 17 27.28 63.33 9.71 26.34 36.05 2023/1/22E 2023 T-3(2022/12/30) T+10(2023/3/7) 12.75 70.97 106.97 10.05 26 36 从过去几年库存累库周期来看，累库拐点再春节前3-9周，累库顶点在春节后3-13周，累库周数12-16周。如果看社会库存的话，累库拐点出现在2022/12/23日，也就是春节前4周左右，那么累库的顶点预计在3月初（12周）-3月底（16周）。如果看总库存的话，总库存一直在高位震荡，没有明确拐点出现，2023/1/6日是最大幅度累库，如果以此为拐点的话，累库的顶点预计在3月底（12周） -4月底（16周）。过去4年春节后的累库幅度在36-103万吨，20年因为疫情导致累库幅度较大为103万吨，19、21年左右为50万吨左右，今年由于出口表现亮眼，保守估计今年累库幅度不会太大，预计在36万吨左右。在进入春节累库周期后，本周05基差持续走弱，高库存的压力预计还是会压制05合约的基差，月差/基差还是会保持升水的格局 节后PVC下游开工情况 大型 中小型 华东 极个别法定节假日，多数放假1.9-1.31，备货常规30天附近 放假1.1-2.5，囤货不多，年后一周为常态 华南 放假1.11-1.28，备货常规30天附近 放假1.7-2.4，备货周期7-10天 华北 部分法定节假日，部分1.8-1.29，常规备货，无大量存货 放假1.7-2.4，备货周期7-10天 西南 部分法定节假日，部分1.8-1.29，备货常规15-30天 备货周期10天或以上 华中 普遍表现硬制品，线缆企业强，硬制品放假周期1.1-1.25，线缆行业周期再1.11-1.31.存货维持常备，常规7-30天。大厂存货比较好，小厂普遍不行 PVC下游制品企业今年春节放假时间早于往年，除了今年过节较早的因素外，主要还是受到当前订单不佳影响，局部线缆等企业放假时间稍晚。年后多数开工率早于往年，整体备货量偏少，基本基于订单备货锁价，订单偏少导致对高价存在抵触情绪，部分企业存在等到年后根据订单签订情况在视价备货，年后需求迅速启动的可能性不大。目前来看，下游全面复工要等到元宵节之后，也就是下周开始，节后的2月第一周基本属于空窗期，需求强弱短期无法证伪，多观察年后订单情况及更多宏观和地产数据来验证 下游建筑行业复工情况 春节后建筑行业工地全国开工复工率 全国开工复工率 2021年 2022年 2023年 第一轮（正月初十） 17.5% 27.3% 10.5% 第二轮（正月十七） 48.6% 51.0% 38.4% 第三轮（正月二十四） 86.9% 69.6% 第四轮（二月初一） 93.8% 80.4% 数据来源：百年建筑网 03PVC 14000 12000 10000 8000 6000 4000 1月2日 1月11日 2018年 1月20日 1月29日 2月7日 2月16日 2月25日 3月6日 2019年 3月15日 3月24日 4月2日 4月12日 4月21日 4月30日 5月10日 2020年 5月19日 5月28日 6月6日 6月15日 6月24日 7月3日 2021年 7月12日 7月21日 7月30日 8月8日 8月17日 8月26日 2022年 9月4日 9月13日 9月22日 10月8日 10月17日 10月26日 11月4日 2023年 11月13日 11月22日 12月1日 12月10日 12月19日 12月28日 21-1-4 PVC现货主流价（单位：元/吨） 17,500.00 15,500.00 13,500.00 11,500.00 9,500.00 7,500.00 5,500.00 华东:PVC主流价:电石法华东:PVC主流价:乙烯法 PVC华东电石法价格（单位：元/吨） 21-2-4 21-3-4 21-4-4 21-5-4 21-6-4 21-7-4 21-8-4 21-9-4 21-10-4 21-11-4 21-12-4 22-1-4 22-2-4 22-3-4 22-4-4 华南:PVC主流价:电石法华南:PVC主流价:乙烯法 22-5-4 22-6-4 22-7-4 22-8-4 22-9-4 22-10-4 22-11-4 22-12-4 23-1-4 PVC现货价格 PVC华东乙烯法价格（单位：元/吨） 15000 14000 13000 12000 11000 10000 9000 8000 7000 6000 5000 数据来源：钢联、同花顺、东吴期货研究所 1月2日 1月11日 2018年 1月20日 1月29日 2月7日 2月16日 2月25日 3月6日 2019年 3月15日 3月24日 4月2日 4月12日 4月21日 4月30日 5月10日 2020年 5月19日 5月28日 6月6日 6月15日 6月24日 7月3日 2021年 7月12日 7月21日 7月30日 8月8日 8月17日 8月26日 2022年 9月4日 9月13日 9月22日 10月8日 10月17日 10月26日 11月4日 2023年 11月13日 11月22日 12月1日 12月10日 12月19日 12月28日 1月2日 PVC华北电石法价格（单位：元/吨） 15000 13000 11000 9000 7000 5000 1月13日 2018年 1月24日 2月4日 2月15日 2月26日 3月9日 2019年 3月20日 3月31日 4月12日 4月23日 5月5日 2020年 5月16日 5月27日 6月7日 6月18日 6月29日 2021年 7月10日 7月21日 8月1日 8月12日 8月23日 2022年 9月3日 9月14日 9月25日 10月13日 10月24日 2023年 11月4日 11月15日 11月26日 12月7日 12月18日 12月29日 PVC华南-华东电石法价差（单位：元/吨） 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 1月2日 1月13日 2018年 1月24日 2月4日 2月15日 2月26日 3月9日 2019年 3月20日 3月31日 4月12日 4月23日 5月5日 2020年 5月16日 5月27日 6月7日 6月18日 6月29日 2021年 7月10日 7月21日 8月1日 8月12日 8月23日 2022年 9月3日 9月14日 9月25日 10月13日 10月24日 2023年 11月4日 11月15日 11月26日 12月7日 12月18日 12月29日 14000 12000 10000 8000 6000 4000 1月2日 PVC华南电石法价格（单位：元/吨） 1月13日 2018年 1月24日 2月4日 2月15日 2月26日 3月9日 2019年 3月20日 3月31日 4月12日 4月23日 5月5日 2020年 5月16日 5月27日 6月7日 6月18日 6月29日 2021年 7月10日 7月21日 8月1日 8