银行业周报：首批个人养老金理财发行，第三支柱产品体系持续完善

2023年2月12日 行业研究 首批个人养老金理财发行，第三支柱产品体系持续完善 ——银行业周报（2023.2.6–2023.2.12） 银行业 买入（维持） 作者分析师：王一峰 执业证书编号：S0930519050002010-57378038 wangyf@ebscn.com 分析师：董文欣 执业证书编号：S0930521090001010-57378035 dongwx@ebscn.com 联系人：蔡霆夆 caitingfeng1@ebscn.com 行业与沪深300指数对比图 资料来源：Wind 相关研报 2022年4季度贷款投向与银行业监管指标解读——银行业周报（2023.1.30–2023.2.5） 兔年开年银行股投资的新看点——银行业周报（2023.1.16–2023.1.29） 央行2022年金融数据发布会透露的信息——银行业周报（2023.1.9-2023.1.15） 房贷利率动态调整机制建立——银行业周报（2023.1.2–2023.1.8） 从银行视角看2022年中央经济工作会议——银行业周报（2022.12.12-2022.12.18） 银行股上涨的“三重奏”——银行业周报（2022.11.28-2022.12.4） 银行板块上涨的成色——近期银行股走势分析与投资展望（2022.11.29） 地产融资支持与国常会“稳信贷”共振，共促银行股上行——银行业周报 （2022.11.21-2022.11.27） 如何看待房企融资的变化？——银行业周报（2022.11.07-2022.11.13） 要点 银行板块行情回顾：A股：本周银行板块下跌0.6%，沪深300指数下跌0.9%，银行指数跑赢沪深300指数0.25pct。分行业来看，传媒（+2.5%）、电力及公用事业（+2.2%）、通信（+2.1%）等板块领涨，银行板块排名第22/30。个股表现上，常熟（+8.2%）、长沙（+7.8%）、瑞丰（+7.7%）等涨幅居前，主要为区域性城农商银行。北向资金本周对招行（+4亿）、平安（+3.9亿）等增持较多，仍 在持续净流入头部零售银行。 2月10日，中国理财网发布首批个人养老金理财产品名单，工银理财、农银理财 和中邮理财的7只个人养老金理财产品正式发售。对此我们主要点评如下： 首批个人养老金理财产品发售，标志着账户制下四大类可投资品种均已就位。面对我国人口老龄化程度不断加深以及三支柱养老金结构不平衡现状，近年来政策层面高度重视多层次养老保障体系建设。特别是2022年以来，个人养老金制度建设加 速推进，配套细则及税优安排持续完善。根据2022年11月4日人社部等多部委联合发布的《个人养老金实施办法》，个人养老金资金账户资金可用于购买符合规定的储蓄存款、理财产品、商业养老保险、公募基金等具备运作安全、成熟稳定、标的规范、侧重长期保值等基本特征的金融产品。 随后，银证保陆续发布《个人养老金投资公开募集证券投资基金业务管理暂行规定》、《商业银行和理财公司个人养老金业务管理暂行办法》、《关于保险公司开展个人养老金业务有关事项的通知》，标志着行业层面个人养老金制度配套政策均已初步落地。11月25日，人社部、财政部及税务总局公布36个先行城市名单；同日，国家社会保险公共服务平台等渠道均已支持开通个人养老金账户，首批入围 商业银行也正式上线个人养老金资金账户开户通道，个人所得税APP办税频道同步新增“个人养老金扣除信息管理”功能，个人养老金制度正式开闸。随着个人养老金基金专属Y类份额、特定养老储蓄试点产品、个人养老金保险产品相继推出， 此次个人养老理财产品发售，标志着账户制下四大类可投资品种均已就位。 首批产品均为最小持有期产品，期限灵活、追求稳健收益，在个人养老金产品中具有竞争力，后续规模能否起量主要取决于第三支柱发展情况。首批7只个人养老金 理财产品均为公募类最小持有期产品，最短持有期限分布于360-1095天区间。其 中，新发产品5只、存续产品2只，除1只产品为混合类产品外，其余6只产品均为固定收益类产品。首批产品业绩比较基准较高，365天最短持有期产品业绩基准下沿3.65%，1080天最短持有期产品业绩基准高达5.25%-5.75%。 目前市场上主流养老金融产品包括养老理财、养老目标基金、商业养老保险、养老储蓄等。根据中国养老金融50人论坛发布的《中国养老金融调查报告2021-2022》，银行存款或银行理财是公众进行养老财富储备的主流方式，对于其他风险相对较高却可能获得高收益的养老金融产品（如股票、基金、信托等）配置意向相对有限。即便在通过税收优惠方式激励投资者参与养老金融市场情况下，调查对象仍然更加偏向于银行理财、银行储蓄这类风险较低、收益稳定的产品。后续看，预计投资策略成熟、投资风格稳健且投资收益具备竞争优势的产品将更好的抢占市场份额，个人养老金理财产品具有竞争优势。 相较海外成熟市场，我国个人养老金制度尚处于发展起步阶段，无论是税收优惠设计，亦或是账户弹性方面，相关政策均有待进一步完善。如美国税收优惠政策根据个人收入、婚配状况、IRA类型等进行了差异化设计，以保障税收公平；第二支柱和第三支柱账户之间在一定条件下可以相互转化；同时允许参加人在符合要求的情况下有限度地提前支取账户内资金等。人社部数据显示，截至2022年底，个人养老金参加人数1954万人，缴费人数613万人，总缴费 金额142亿元。《个人养老金实施办法》提到，人社部、财政部可以根据经济社会发展水平、多层次养老保险体系发展情况等因素适时调整缴费额度上限。据中保协2020年11月发布的《中国养老金第三支柱研究报告》，预计我国未 来5-10年将有8-10万亿养老金缺口，而且这个缺口会随着时间的推移进一步扩大。因此，我们认为未来随着政策的不断完善，如缴费额度提升、税优力度加大以及账户弹性增加等，个人养老金长期规模空间可期。 个人养老金理财基于账户制，此前试点的五年期养老理财基于产品层面。此次发行的首批个人养老金理财与此前最大的区别在于基于账户制，资金具有随缴随存的特征，相应采用了最小持有期产品设计，过了首个最短持有期后的赎回操作更加灵活；而此前发行的五年期养老理财主要是基于产品层面，面向大众客群，多采用了5年期封闭式的设计方式，有助于增厚投资收益。 表1：首批7只个人养老金理财产品要素 发行机构 产品名称 最短持有期 产品类型 风险等级 业绩基准 投资策略与大类资产配置 工银理财 工银理财·核心优选最短持有365天固收增强开放式理财产品 365天 固定收益类 二级 3.7-4.2%个人养老金账户专属 以存款类及货币市场工具类0-100%、利 率债0-50%、信用债0-90%、优先股0-20%、股票型基金及混合型基金0-10%、衍生品0-5%为例测算业绩基准 工银理财·鑫添益最短持有540天固收增强开放式理财产品 540天 固定收益类 二级 4.1%-4.6%个人养老金账户专属 以存款类及货币市场工具类0%-50%、利 率债0%-50%、信用债50%-100%、债券型基金0%-80%、权益类资产0-5%、金融衍生品类资产0-5%、杠杆率100%-130%为例测算业绩基准 工银理财·鑫尊利最短持有1080天固定收益类开放式理财产品 1080天 固定收益类 二级 5.25%-5.75%个人养老金账户专属 以利率债0-50%、信用债30-100%、股票 0-20%、衍生品0-5%为例测算业绩基准 工银理财·鑫悦最短持有720天固收增强开放式理财产品 720天 固定收益类 二级 4.4%-4.9%个人养老金账户专属 以存款类及货币市场工具类0-100%、利 率债0-50%、信用债及债券型基金0-100%、股票型基金0-5%、混合型基金0-10%、优先股0-20%、商品及衍生品0-5%为例测算业绩基准 农银理财 农银理财“农银同心·灵动”360天科技创新人民币理财产品 360天 混合类 三级 4.05% 主要投资中高评级主体，维持中低信用风 险偏好，产品已成立近两年时间； 投资策略以追求产品长期稳健增值为目的，通过投资债券、股票等大类资产兼顾稳健运作和收益弹性；以投资现金等高流动性资产5-10%、债券等资产50-80%、股票15-25%为例测算业绩基准 中邮理财 邮银财富添颐·鸿锦最短持有365天1号 365天 固定收益类 二级 A份额：3.65%-4.65%L份额：3.65%-4.65% 主要通过使用固定比例投资组合保险策略 和目标风险策略，均衡配置债券和权益等各类资产； 不低于80%投资低风险的利率债、高等级信用债，积累充足的安全垫；不高于10%投资收益弹性较强的其他权益类资产，并采用增配优先股、对冲工具等方式，力争降低组合的波动，获取超越单一市场的投资回报。 邮银财富添颐·鸿锦最短持有1095天1号 1095天 固定收益类 二级 A份额：3.85%-4.75%L份额：3.85%-4.75% 资料来源：各理财公司微信公众号，光大证券研究所整理 图1：参与人个人养老金资金账户与个人养老金账户绑定，商业银行是资金账户唯一开户渠道 资料来源：银保监会，人社部，光大证券研究所绘制 图2：个人养老金理财基于账户层面，首批开办个人养老金业务的机构主要为头部商业银行及理财公司 图3：试点养老理财基于产品层面，试点机构扩展为“10+1”后，试点规模总上限为2700亿元 资料来源：银保监会，光大证券研究所资料来源：银保监会《关于扩大养老理财产品试点范围的通知》，光大证券研究所整理 图4：从养老金融实际参与情况看，投资风格偏安全稳健图5：从税优养老金融产品参与意愿看，银行系产品最受欢迎 资料来源：养老金融50人论坛《中国养老金融调查报告2021-2022》，光大证券研究所，注：2021、2022指报告发布年份，调查问卷为多选题，各项占比之和＞100% 资料来源：养老金融50人论坛《中国养老金融调查报告2022》，光大证券研究所，注：调查问卷为多选题，各项占比之和＞100% 表2：试点养老理财多为五年期封闭式运作，业绩比较基准较高 理财公司 产品数量 最新产品名称 成立日 风险等级 运作模 式 产品类 型 运作周期 （天） 业绩基准 贝莱德建信理财 1 贝莱德建信理财贝安心2032养老理财产品1期(封闭式) 2022/5/10 二级（中低） 封闭式净值型 混合类 3653 5.0%- 10.0% 工银理财 11 工银理财·颐享安泰固定收益类封闭净值型养老理财产品 2022/9/15 二级（中低） 封闭式净值型 固定收益类 1853 5.8%-8.0% 光大理财 10 光大理财颐享阳光养老理财产品橙2027第8期 2022/9/15 二级（中低） 封闭式净值型 混合类 1826 5.5%-7.5% 建信理财 11 建信理财安享固收类封闭式养老理财产品2022年第13期 2022/8/10 二级（中低） 封闭式净值型 固定收益类 1827 5.5%-7.5% 交银理财 3 交银理财稳享添福5年封闭式3号养老理财产品 2022/9/15 二级（中低） 封闭式净值型 固定收益类 1826 5.0%-7.0% 农银理财 2 "农银顺心·灵珑"2022年第2期固定收益类养老理财产品 2022/9/14 二级（中低） 封闭式净值型 固定收益类 1828 5.8%-8.0% 兴银理财 3 兴银理财安愉五年封闭3号固收类养老理财产品 2023/1/19 二级（中低） 封闭式净值型 固定收益类 1826 5.0%-8.0% 招银理财 5 招银理财招智无忧(五年持有)1号混合类养老理财产品 2022/8/26 三级（中） 开放式净值型 混合类 1825 4.0%-9.0% 中银理财 3 中银理财"福"固收增强(封闭式)养老理财产品2022年003期 2022/9/14 二级（中低） 封闭式净值型 固定收益类 1834 5.5%-7.5% 中邮理财 2 中邮理财邮银财富添颐·鸿锦封闭式系列2022年第2期养老理财产品 20